社会服务行业投资策略周报：积极因素累积，关注数据催化

文旅：免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。旅游出行方面，本轮顺周期行情OTA受益于出行链热度提升，估值有望上调，建议关注OTA渗透率提升以及竞争格局改善逻辑，个股关注港股OTA携程集团-S与同程旅行。 酒店：节后住宿需求景气度阶段性回落，10月以来，全国多地开启新一轮消费券发放，涵盖住宿餐饮等多个领域。下半年预计绩优龙头开店表现仍然亮眼，促消费政策带动下RevPAR或有回暖空间，关注新品牌孵化以及新产品迭代进展。 教育：1）公职考培：2025年国家公务员考试公告正式发布，共计招录职位数20813个，同比+9.8%；招录人数39721人，同比+0.4%。2025年国考招录人数稳中有升，在高校应届毕业生人数走高背景下，报考人数有望持续增长。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：预计3Q2024经营业绩持续高增，近期政策引导积极，关注质优头部。AI+教育应用日益成熟，微软GraphRAG赋能豆神AI，打造出具备名师教学水平的AI家教。关注AI应用落地标的，有望贡献业绩增量。 医美：医美Q4旺季景气度向上，头部集团内外并举拓宽获客来源。华熙生物10月13日召开医美12周年暨新品发布会，发布新品“润致·格格”与“润致·斐然”。其中润致·格格为中国第二张复合溶液械三批证，定位颈部抗衰，标志着润致品牌产品矩阵从专注面部年轻化扩展为面颈同龄，持续深耕抗衰领域。 美妆：水羊股份控股收购美国高奢护肤品牌RéVive后，旗下高端品牌包括伊菲丹、美斯蒂克和佩尔赫乔共四个品牌，稀缺高奢资产发展势能不断攀升，聚焦策略带动整体结构优化，有望迎来经营改善。双11大促来临，美妆关注度提升，国产品牌势能持续释放，主线仍为国货崛起和市场份额的提升，重点关注Q4双11大促节点的催化，把握美护板块配置机会。 零售：1）线下零售：9月经济数据多数指标好转，推动经济回升向好的积极因素累积增多，政策效应不断显现，内需以及市场情绪有望迎来回暖，可选消费基本面、估值均有望改善，百货作为可选品类的集合渠道有望受益，在顺周期环境下弹性更大。2）跨境电商：Q4为投资逻辑在消息面催化及数据验证的关键阶段，建议关注Q3业绩有望超预期的跨境电商公司，美国大选靴子落地后估值有望回暖。同时关注11月美联储议息，推荐业绩有望受益降息催化的工具出口链头部品牌公司，伴随终端动销回暖及渠道信心增强，有望迎来戴维斯双击。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年9月30日至10月6日，免税销售额指数为44.6，关注顺周期催化。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年10月7日至10月13日） 海南三机场：客流42.0万人次，环比-14.6%，恢复至2019年同期113.0%海口机场：客流23.4万人次，环比-13.9%，恢复至2019年同期114.5%三亚机场：客流18.0万人次，环比-16.0%，恢复至2019年同期108.0% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、成都、广州、深圳、长沙、重庆、杭州、西安、郑州； 北京→海南：客流4.1万人次，环比-3.7%，恢复至2019年同期151.2% 上海→海南：客流3.0万人次，环比-19.5%，恢复至2019年同期123.5% 广州→海南：客流2.3万人次，环比-20.0%，恢复至2019年同期103.5% 深圳→海南：客流2.0万人次，环比-11.5%，恢复至2019年同期106.8% 成都→海南：客流2.5万人次，环比-9.3%，恢复至2019年同期200.9% 重庆→海南：客流1.7万人次，环比-19.5%，恢复至2019年同期108.2%长沙→海南：客流1.9万人次，环比-22.8%，恢复至2019年同期95.7% 郑州→海南：客流1.6万人次，环比-14.9%，恢复至2019年同期105.7% 武汉→海南：客流1.6万人次，环比-16.2%，恢复至2019年同期109.1% 杭州→海南：客流1.6万人次，环比-16.0%，恢复至2019年同期131.5% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 公司跟踪 中国中免：中国中免披露前三季度业绩快报。2024年前三季度，实现营业收入430.21亿元，同比减少15.38%；实现归属于上市公司股东的净利润39.20亿元，同比减少24.70%。中国中免表示，在国内消费增长放缓、消费意愿不足的大环境下，公司经营面临诸多困难和挑战。不过，受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加，公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近60%。 投资建议：免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。建议关注：市内免税牌照方中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。 1.2酒店 2024年第41周（10/7-10/13）酒店数据： 1、全国数据：全国OCC为49.81%，环比上周-19.97pct，同比-9.40pct，较2019年同期-6.49pct，上周OCC较2019年同期-2.84pct；全国ADR为183.66元，环比上周-25.36%，同比-17.47%，较2019年同期-6.85%，上周ADR较2019年同期-1.14%；全国RevPAR为91.48元，环比上周-46.72%，同比-30.57%，较2019年同期-17.59%，上周RevPAR较2019年同期-6.42%。 2、分类型：经济型酒店OCC为51.09%，同比去年同期-9.59pct，较2019年同期-5.57pct；中档型酒店OCC为48.51%，同比去年同期-9.65pct，较2019年同期-7.09pct；高档型酒店OCC为42.58%，同比去年同期-10.79pct，较2019年同期-8.78pct。 图1.全国酒店OCC 图2.全国酒店ADR（元） 图3.全国酒店RevPAR（元） 图4.经济型酒店OCC 图5.中档型酒店OCC 图6.高档型酒店OCC 图7.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图8.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 凯悦与华润置地成立合资酒店管理公司，推进品牌轻资产扩张战略。双方共同成立的合资公司——润凯控股有限公司将开发和管理位于北京、深圳、成都、杭州和日照的六家现有木棉花品牌酒店，以及位于绍兴和上海的两家全新木棉花酒店，这些酒店都将加入凯悦臻选或凯悦尚选品牌系列。此外，凯悦与华润置地还宣布达成战略合作协议以带来更多凯悦旗下品牌酒店，并签约包括西安柏悦酒店和东莞安达仕酒店在内的重点项目。 华发喜来登酒店资产支持专项计划获受理，发行规模24亿元。根据上海证券交易所信息披露显示，华金-华发喜来登酒店资产支持专项计划项目更新为“已受理”。 债券发行人为珠海华发集团有限公司，拟发行总额为人民币24亿元，债券品种为资产支持证券(ABS)，承销商为华金证券。 投资建议：短期我们建议关注上调全年开店预期的华住集团（1179.HK）、亚朵（ATAT.O）；中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 K12：预计教培公司Q3经营业绩高增，关注头部 豆神教育：微软GraphRAG赋能豆神AI。豆神教育拥有深厚的语文教育底蕴和对AI的敏锐洞察，依托微软领先的AI平台和技术，打造出具备名师教学水平的AI家教，实现因材施教，激发学生的学习兴趣，进而为每个学生提供最适合的学习路径。在微软GraphRAG的支持下，豆神AI教研团队的工作效率得到了显著提升，从以往的人均一天生成1-2篇课堂内容稿件，到现在的人均一天生成20篇以上高质量内容，效率提升高达10倍以上。豆神AI在微软GraphRAG的基础上，进一步开发出第5代课程内容生成系统——九霄内容生产平台。该系统与微软GraphRAG相辅相成，使大模型能够输出符合老师教学风格的内容，并保证信息的准确性。 图9.九霄平台文台截图 政策引导积极，关注质优龙头。2024年8月，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出“推动高等院校、科研机构、社会组织开放优质教育资源，满足社会大众多元化、个性化学习需求；推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量。”各级各类社会培训机构应持续提高服务质量，提升参训学员的文化素质、科学素养和劳动技能等。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 职教：2025年公职考培周期开启，关注头部公司 2025年国考招录人数达3.97万人。2025年国家公务员考试公告正式发布，共计招录职位数20813个，同比+9.8%；招录人数39721人，同比+0.4%。公共科目笔试将于12月1日在全国各直辖市、省会城市、自治区首府和个别较大的城市同时举行。2025年国考招录人数稳中有升，在高校应届毕业生人数走高背景下，报考人数有望持续增长。 图10.国家公务员考试招录职位数（个） 图11.国家公务员考试招录人数（人） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。 报考侧2024年应届毕业生人数将达1179万人，创历史新高。根据我国出生人口数，我们预计2024-2036年我国高等教育毕业生人数（含研究生）将维持在1100-1200万人。 1.4人力资源 就业形势总体稳定，城镇调查失业率略有下降。前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。9月份，全