社会服务行业投资策略周报：国庆出行旺季将至，关注文旅催化

文旅：中秋假期受限于假期天数短，整体对于上市公司业绩的带动有限，建议关注本周末起市场可能对于国庆黄金周出行的预判、预热行情beta。目前建议关注三个主题：1、东北、西北在下半年潜在的冰雪游话题度。2、机构关注度高、成长性好的个股的波段机遇：核心关注有新项目/交通改善的九华旅游、峨眉山A、黄山旅游等。3、低空经济重塑景区交运产品矩阵机遇。 酒店：9月上旬酒店同比恢复度相比8月改善，全国第37周数据，全国RevPAR恢复至去年同期的92.81%，量和价分别恢复至96.03%和96.65%。我们认为今年国庆仍呈现量升价跌趋势，据途牛，国庆期间机酒预定量超去年同期。三季度预计绩优龙头开店表现仍然亮眼，关注新品牌孵化以及新产品迭代进展。 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。中公教育战略定位升级为“就业与再就业服务提供商”，为18-45周岁的群体提供成长+就业服务，目标搭建高质量的就业服务网络、建设数字化AI+就业服务平台。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：凯文教育控股股东加大持股，此次协议转让完成后，海国投将直接持有公司16%股权，成为公司第一大股东。 此次转让有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组。 医美化妆品：1）医美：锦波生物打击终端破价行为，稳定薇旖美价格体系，向美团平台发函要求其立即下架薇旖美相关“百亿补贴”活动页面，并要求其严格按照国家相关法律法规建立有效审查机制，确保在平台上发布、销售的薇旖美均来自于获得授权的正规医疗机构。医美建议关注与行业β弱关联的新趋势、新产品，下半年建议核心关注低基数+新品催化。2）美妆：8月化妆品类零售总额同比-6.1%，增速低于社零增速，消费疲软下化妆品承压明显，行业β转移至品牌α，自身研发、品牌、营销较强的公司仍具韧性，关注Q4双11大促节点的催化。 零售：1、线下零售：百货板块底部逐步探明，大部分公司估值处于2020年以来低位水平，个别公司市值已低于净现金，我们认为当前消费虽然承压，但消费环境、公司业绩比疫情期间差的概率较低，当前板块估值位置已经反应了市场的悲观预期，同时考虑到新租赁准则对利润的影响趋弱、线上冲击边际放缓、公司加大回购、提升分红等因素，我们认为板块底部已至，建议关注当前估值较低的百货板块。另外建议关注α明显、自身仍处于成长期的个股。2、跨境电商：美国降息周期开启，有望催化美国地产链需求回暖：1）新屋方面，贷款利率下降有望驱动刚需购房上车，并提升地产开发商信心，加速新屋供给；2）成屋方面，利率“锁定效应”解除后，有望释放市场二手房流动性，驱动房价回归至合理水平，激发交易活跃度，与新房、二手房翻修需求直接相关的手工具、电动工具、OPE等品类有望直接受益。高频数据来看，截至9月13日当周美国购房及再融资抵押贷款显著回暖，8月新屋开工增速转正，降息后需求回暖有望持续验证。建议关注业绩韧性强、品牌溢价能力突出的出海品牌龙头，推荐3C品牌龙头安克创新（300866.SZ），以及有望受益美国地产后周期的手工具出海龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具品牌龙头创科实业（0669.HK）。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社3Q2024业绩前瞻 表1.商社3Q2024业绩前瞻 2商社板块观点 2.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年9月2日至9月8日，免税销售额指数为21.6，短期受到台风极端天气影响。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年9月9日至9月15日） 海南三家机场：客流33.6万人次，环比+33.8%，恢复至2019年同期102.3%海口机场：客流15.3万人次，环比+45.3%，恢复至2019年同期83.7%三亚机场：客流17.8万人次，环比+24.8%，恢复至2019年同期122.1% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：北京、上海、广州、成都、深圳、长沙、杭州、重庆、武汉、西安； 北京→海南：客流3.2万人次，环比+38.8%，恢复至2019年同期157.7%上海→海南：客流2.7万人次，环比+24.4%，恢复至2019年同期123.7%广州→海南：客流1.8万人次，环比+42.0%，恢复至2019年同期83.3%深圳→海南：客流1.7万人次，环比+55.0%，恢复至2019年同期88.8%成都→海南：客流2.1万人次，环比+29.9%，恢复至2019年同期185.0%重庆→海南：客流1.5万人次，环比+31.6%，恢复至2019年同期98.9%长沙→海南：客流1.7万人次，环比+30.3%，恢复至2019年同期90.8%郑州→海南：客流1.2万人次，环比+19.5%，恢复至2019年同期89.7%武汉→海南：客流1.5万人次，环比+35.0%，恢复至2019年同期111.3%杭州→海南：客流1.6万人次，环比+50.5%，恢复至2019年同期134.4% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 行业跟踪 2024年9月15日晚，坎耶·维斯特世界巡回试听会-海口站在五源河体育场完美落幕。根据海口市旅文局统计，本场试听会演出实现票房收入约5100万元，带动海口旅游收入3.73亿元。演出当天，海口市离岛免税店销售额0.56亿元，同比增长4.5%，环比增长21.5%。 投资建议：海南离岛免税暑期数据短期仍承压，关注市内免税政策与消费税政策预期。1）近期消费税改革话题趋热，可以展望若消费税改革后免税渠道奢侈品、高端化妆品等品类价差较有税渠道进一步扩大，免税消费人群有望扩容，利好整体国内免税行业。2）市内免税政策已于八月底更新，关注下半年中免门店的销售额数据兑现情况、以及其他免税运营商开店预期更新。建议关注：中国中免（601888.SH）与王府井（600859.SH）。 2.2酒店 2024年第37周酒店数据： 1、全国数据：全国OCC为56.81%，环比上周-0.80pct，同比-2.35pct，较2019年同期-1.47pct，上周OCC较2019年同期-11.62pct；全国ADR为196.61元，环比上周1.11%，同比-3.35%，较2019年同期-4.14%，上周ADR较2019年同期-5.64%； 全国RevPAR为111.69元，环比上周-0.29%，同比-7.19%，较2019年同期-6.56%，上周RevPAR较2019年同期-14.45%。 2、分类型：经济型酒店OCC为57.73%，同比去年同期-2.49pct，较2019年同期-1.28pct；中档型酒店OCC为56.38%，同比去年同期-2.90pct，较2019年同期0.10pct；高档型酒店OCC为50.30%，同比去年同期0.67pct，较2019年同期-5.95pct。 图10.全国酒店OCC 图11.全国酒店ADR（元） 图12.全国酒店RevPAR（元） 图13.经济型酒店OCC 图14.中档型酒店OCC 图15.高档型酒店OCC 图16.全国酒店OCC较2019和2023年恢复度 图17.全国酒店ADR较2019和2023年恢复度 锦江丽笙提速扩张，计划酒店量三年内倍增。锦江丽笙酒店将打通锦江荟及丽赏会双重会员体系。未来，锦江丽笙酒店将“双管齐下”，加速布局国内外市场，预计2026年底，旗下酒店数量实现翻倍增长。 途牛发布《2024国庆出游趋势预测》。截至9月20日最新预订数据，途牛国庆假期的机票、酒店单品类产品的预订量均已超过去年国庆假期（去年中秋国庆双节合休8天）。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 2.3教育 K12：教培公司经营业绩高增，关注头部 凯文教育控股股东加大持股。公司股东八大处控股与控股股东海国投达成《股份转让协议》和《股权托管协议》，约定八大处控股将其所持有的公司14.84%股权以3.69元/股的价格转让给海国投，同时约定八大处控股将持有的剩余14%股权对应的全部股东权益（财产权和收益权除外）继续委托海国投全权管理和行使。 协议转让完成后，海国投将直接持有公司16%股权，成为公司第一大股东。此次转让有利于实现国有资源优化配置和有效推进国有企业战略性重组，公司可以进一步借助海国投各项资源促进业务持续稳定发展，实现国有资产的保值增值。 图18.凯文教育营业收入（百万元） 图19.凯文教育归母净利润（百万元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司 中公教育战略定位升级为“就业与再就业服务提供商”。中公教育召开战略升级发布会，为18-45周岁的群体提供成长+就业服务。中公教育将会开展两个关键行动： ①搭建高质量的就业服务网络。中公将在原有的遍布300多个地级市、2800多个县的自营渠道网络的基础上，还要在3000多所高校、2800多个县区中布局轻资产网点，以建设线上和线下相结合的就业服务网络平台。②建设数字化AI+就业服务平台。中公将结合全息维度人才测评、职业路径规划咨询、精准就业与岗位推荐、高效成长蓝图等方式，塑造学员的数据化形象和企业职位的数据化形象，最终实现供需匹配。 图20.公考培训公司营业收入（亿元） 图21.公考培训公司合同负债（亿元） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：公职类考培行业有望长期维持高景气，稳就业下供给增加、毕业生人数新高下报考人群扩大，受益于供给扩大及报考需求释放，公职类考培龙头有望受益，建议关注华图山鼎（300492.SZ）、粉笔（2469.HK）、中公教育（002607.SZ）。 招聘侧我国广义公职人员5000-6000万人，全国人口结构看50-54岁/55-59岁占比8.84%/8.14%（2022），退休换岗招聘量大，同时国家加大政策性岗位供给，公职岗位招聘量有望在2024年150万人基础上稳中有升。 报考侧2024年应届毕业生人数将达1