下游支撑较强，烧碱偏强运行

研究院化工组 摘要 研究员 PVC中性：目前基本面仍呈现偏弱格局，最新的社会库存延续小幅回升，近期主要因上游集中检修结束后供应重新回升，叠加出口需求改善有限，下游需求仍呈现弱势状态。供需基本面仍表现弱势，在需求预期转弱下，PVC价格将重新回归弱势，上游生产利润有进一步被压缩的空间。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 烧碱谨慎偏多：下周还有新增检修装置，供应端压力暂时较小。随着近期烧碱价格的反弹以及液氯价格的回升，烧碱上游综合利润小幅改善但同比仍处于低位，预计将带来后期上游供应回升缓慢，目前上游工厂库存同比处于中间水平。国内高度碱价格相对液碱价格偏弱，但目前国内华东港口出口利润处于盈亏平衡线附近，或对后期高度碱价格产生支撑。下游因氧化铝价格坚挺，对烧碱仍有较强支撑，下游非铝需求没有亮点，但传统旺季下暂无下行空间。低估值叠加下游氧化铝需求支撑仍较强，预计烧碱价格有望保持偏强运行。 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 核心观点 ■市场分析 PVC： 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 电石开工率：截至10月18日，平均开工负荷率在63.3%，环比上周+0.5%。 PVC开工率：截至10月18日，整体开工负荷76.9%，环比-0.8%。其中电石法PVC开工负荷75.5%，环比-2.2%；乙烯法PVC开工负荷80.8%，环比+3.1%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 PVC检修：截至10月18日，停车及检修造成的损失量在12.8万吨，较上周+0.6万吨。 PVC库存：截至10月18日，仓库总库存44.9万吨，较上周+0.1万吨。 烧碱： 烧碱产量及开工率：截至10月18日，烧碱开工率87.6%，烧碱产量81.6万吨。 生产利润：截至10月18日，山东氯碱综合利润1126元/吨，西北氯碱综合利润1605元/吨。 库存：截至10月18日，国内烧碱上游库存36万吨。 ■策略 PVC中性：目前基本面仍呈现偏弱格局，最新的社会库存延续小幅回升，近期主要因上游集中检修结束后供应重新回升，叠加出口需求改善有限，下游需求仍呈现弱势状态。供需基本面仍表现弱势，在需求预期转弱下，PVC价格将重新回归弱势，上游生产利润有进一步被压缩的空间。 烧碱谨慎偏多：下周还有新增检修装置，供应端压力暂时较小。随着近期烧碱价格的反弹以及液氯价格的回升，烧碱上游综合利润小幅改善但同比仍处于低位，预计将带来后期上游供应回升缓慢，目前上游工厂库存同比处于中间水平。国内高度碱价格相对液碱价格偏弱，但目前国内华东港口出口利润处于盈亏平衡线附近，或对后期高度碱价格产生支撑。下游因氧化铝价格坚挺，对烧碱仍有较强支撑，下游非铝需求没有亮点，但传统旺季下暂无下行空间。低估值叠加下游氧化铝需求支撑仍较强，预计烧碱价格有望保持偏强运行。 ■风险 烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。 PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:PVC华东基差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................5图2:PVC华南基差丨单位：元/吨..................................................................................................................................................5图3:PVC产量丨单位：万吨...........................................................................................................................................................5图4:PVC开工率丨单位：%............................................................................................................................................................5图5:PVC电石法开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图6:PVC乙烯法开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图7:华东乙烯法生产利润（远东）丨单位：元/吨......................................................................................................................6图8:PVC检修损失量丨单位：万吨...............................................................................................................................................6图9:PVC进口利润丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图10:PVC出口利润丨单位：美元/吨............................................................................................................................................6图11:PVC进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................................6图12:PVC出口量丨单位：万吨.....................................................................................................................................................6图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨................................................................................................................................7图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单位：元/吨...............................................................................................7图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨...............................................................................................7图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨...............................................................................................7图17:山东液氯价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨................................................................................................................................7图19:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨.....................................................................................................................8图20:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨................................................................................................................8图21:电石利润丨单位：元/吨...............................................................