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公司简评报告：储蓄代理刚性缓解，存款降息对冲贷款端影响

2024-10-18 王鸿行东海证券一抹朝阳

事件与背景：由于利率环境变化，公司调整储蓄代理费率，综合费率显著下降；同时，10月17日单次存款降息力度较大，对冲存量房贷利率及LPR下行影响。
代理费率调整方案：调整在保持核心存款与激励低成本存款间寻求平衡，综合费率下降约16%。调整规则：
- 一年期以下存款（占比27.48%）：调整幅度与基准（-13.97%）相近。
- 一年期存款（占比57.18%）：调整幅度小于基准。
- 两年期和三年期存款（占比15.29%）：调整幅度显著大于基准。
- 调整后各档次费率下调幅度为-8BPs至-33.8BPs，综合费率降至1.08%（较上次1.29%下降16.28%）。
方案影响：兑现“代理费率与营收增速挂钩”原则，缓解费用刚性。测算显示：
- 2023年代理储蓄存款新增1.06万亿元，代理费仍下降42.05亿元（-4.01%），增速低于营收增速（2.25%）。
- 调整后总包费降至1005.65亿元（-13%），静态测算归母净利润提升17.45%。
被动触发机制优化：将参考年限从10年缩短至5年（2019-2023年基准为1.80%），触发比例仍为24%（利差>2.23%或<1.37%触发）。
存款降息影响：本轮降息覆盖各期限存款（活期-5BPs，定期-25BPs，协定-40BPs，一天/七天分别-5BPs/-25BPs），重定价周期内息差提升约20BPs，Q4与明年Q1分别提升7BPs，对冲Q4和明年Q1息差影响约-10BPs。
盈利预测与投资建议：下调压力缓解，上调2024-2026年营收（3477-3883亿元）和归母净利润（878-951亿元），对应PB为0.66-0.59倍，维持“增持”评级。
风险提示：个人贷款质量恶化、存款降息滞后、定期化加剧成本。