储蓄代理费率调降有望增厚公司利润

股票研究/2024.10.08 储蓄代理费率调降有望增厚公司利润邮储银行(601658) 商业银行/金融 评级：增持 上次评级:增持 刘源(分析师)钟昌静(研究助理) 021-38677818010-83939787 liuyuan023804@gtjas.comzhongchangjing028678@gtjas.com 登记编号S0880521060001S0880123070141 本报告导读： 邮储银行于9月30日公告称拟调整公司与邮政集团代理吸收存款业务储蓄代理费定价，此次差异化费率调降幅度较大，综合费率下降明显，公司利润有望增厚。 投资要点： 投资建议：考虑储蓄代理费率下调减轻了公司财务负担，对利润有积极影响，调整邮储银行2024-2026年净利润增速预测为0.49%/3.12%/4.87%，对应EPS0.82/0.85/0.89元。上调目标价至6.31 元，对应2024年0.74倍PB，维持增持评级。 此次储蓄代理费率调整系被动调整，且调降幅度较大。此次调整方案有以下特点：�下调幅度较为充分，各档次储蓄代理费率的下调幅度以四大行最近三年平均净利差较最近一次被动调整前三年平均 净利差变动比例（-13.97%）为基础；②不同档次存款分档费率差异化调整，对于一年期以下的存款，分档费率越高，本次下调的基点 目标价格：6.31 当前价格：5.26 上次预测:5.79 交易数据 52周内股价区间（元）4.24-5.26 总市值（百万元）521,587 总股本/流通A股（百万股）99,161/67,122 流通B股/H股（百万股）0/19,856 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）15,726,631 贷款总额（百万元）8,148,893 存款总额（百万元）13,955,963 核心一级资本充足率11.19% 52周股价走势图 越多，活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期限的存款分档邮储银行上证指数 费率分别下调33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp和14.9bp；对于一年 及以上期限的定期存款，考虑到一年期存款的核心地位，费率下调10.1bp，幅度相对较小，两年和三年期存款付息率更高且在存款中占比更低，费率分别下调20.1bp和8bp。此外，公司被动调整机制参考四大行平均净利差的年限从十年缩短至�年，提高了该机制的有效性，降低了触发难度，未来在四大行平均净利差高于2.23%或低于1.37%时将再次触发被动调整机制。 综合费率明显下降，有望增厚公司利润。以2023年数据为基础，按 照调整后的费率静态测算，储蓄代理费下降151亿元至1006亿元， 代理费综合费率下降16bp至1.08%，成本收入比下降4.4pc至降至60.4%。公告显示2024年7月1日后的储蓄代理费均按新方案结算，2024年利润将得到一定释放，测算费率调降后预计邮储银行2024年拨备前净利润增速将提升7.1pc。 费率差异化调整有利于代理储蓄业务的健康发展。邮储银行69%的 有效个人客户、80%的个人存款和78%的个人客户AUM来自于代 理金融，代理储蓄存款对公司发展至关重要。差异化调整费率体现了对不同期限代理储蓄存款的价值引导，有助于优化存款结构，降低代理储蓄存款的综合成本，促进代理储蓄存款业务长期健康发展 风险提示：需求修复不及预期；资产质量大幅波动。 12% 6% 1% -4% -9% -15% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 11% 9% 11% 相对指数 -6% -3% 4% 相关报告 存贷款增长较快，资产质量总体平稳2024.09.05营收韧性更强，资产质量略有波动2024.04.30信贷高增，息差韧性较强2024.03.31 营收表现稳定，息差优势延续2023.10.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 息差边际企稳，不良继续改善2023.08.30 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 334,956 342,507 343,193 354,517 375,072 (+/-)% 5.1% 2.3% 0.2% 3.3% 5.8% 净利润（归母） 85,224 86,270 86,688 89,392 93,742 (+/-)% 11.9% 1.2% 0.5% 3.1% 4.9% 每股净资产（元） 7.41 7.92 8.49 9.03 9.61 净资产收益率(%) 10.5% 9.7% 8.7% 8.4% 8.3% 市净率 0.71 0.66 0.62 0.58 0.55 财务预测表单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 1,263,9511,337,5011,339,3021,473,2331,620,556 业绩增长净利息收入增速 1.6% 3.0% 1.2% 3.0% 5.8% 同业资产 694,602896,484941,308988,3741,037,792 净手续费增速 29.2% -0.6% -15.0% 5.0% 10.0% 贷款总额 7,210,4338,148,8938,963,7829,860,16110,846,177 净非息收入增速 24.3% -1.1% -4.3% 5.0% 5.9% 贷款减值准备 -232,723-233,648-243,577-252,195-261,172 拨备前利润增速 -1.1% -7.1% 3.4% 3.2% 5.8% 贷款净额 6,977,7107,915,2458,720,2059,607,96610,585,005 归属母公司净利润增速 11.9% 1.2% 0.5% 3.1% 4.9% 证券投资 4,958,8995,387,5885,306,9815,813,3846,372,722 资产质量 其他资产 172,120189,813693,659760,660834,378 不良贷款余额 60,736 67,460 71,669 77,059 83,522 资产合计 14,067,28215,726,63117,001,45618,643,61520,450,453 不良贷款净生成率 0.28% 0.31% 0.30% 0.30% 0.30% 同业负债 329,930462,714485,850510,142535,649 不良贷款率 0.84% 0.83% 0.80% 0.78% 0.77% 存款余额 12,714,48513,955,96315,212,00016,733,20018,406,520 拨备覆盖率 385.51% 347.56% 339.87% 327.27% 312.70% 应付债券 101,910261,138146,071177,551215,814 拨贷比 3.25% 2.88% 2.72% 2.56% 2.41% 其他负债 95,14390,200113,774125,098137,572 资本状况 负债合计 13,241,46814,770,01515,957,69517,545,99119,295,555 资本充足率 13.8% 14.2% 14.1% 13.5% 13.0% 股东权益合计 825,814 956,616 1,043,7611,097,6241,154,898 核心资本充足率 11.3% 11.6% 11.6% 11.1% 10.7% 利润表 风险加权系数 51.7% 52.1% 52.5% 52.5% 52.5% 净利息收入 273,593 281,803 285,104 293,524 310,484 股息支付率 30.0% 30.0% 35.0% 35.0% 35.0% 净手续费收入 28,434 28,252 24,014 25,215 27,736 盈利能力 其他非息收入 32,929 32,452 34,075 35,778 36,852 ROAE 10.53% 9.70% 8.68% 8.36% 8.34% 营业收入 334,956 342,507 343,193 354,517 375,072 ROAA 0.64% 0.58% 0.53% 0.50% 0.48% 税金及附加 -2,620 -2,703 -1,728 -1,854 -1,990 RORWA 1.17% 1.05% 1.01% 0.96% 0.91% 业务及管理费 -205,705 -222,015 -219,644 -226,891 -240,046 生息率 3.53% 3.31% 3.16% 3.12% 3.07% 营业外净收入 180 90 45 50 75 付息率 1.61% 1.55% 1.48% 1.49% 1.49% 拨备前利润 126,711 117,770 121,757 125,709 132,992 净利差 1.92% 1.77% 1.68% 1.63% 1.58% 资产减值损失 -35,347 -26,171 -29,058 -30,118 -32,750 净息差 2.05% 1.89% 1.76% 1.69% 1.63% 税前利润 91,364 91,599 92,699 95,591 100,242 成本收入比 61.41% 64.82% 64.00% 64.00% 64.00% 所得税 -6,009 -5,175 -5,886 -6,070 -6,365 估值指标 税后利润 85,355 86,424 86,813 89,521 93,877 EPS 0.85 0.83 0.82 0.85 0.89 归属母公司净利润 85,224 86,270 86,688 89,392 93,742 BVPS 7.41 7.92 8.49 9.03 9.61 归属母公司普通股股东净利润 78,516 80,954 81,372 84,076 88,426 每股股利 0.26 0.26 0.31 0.32 0.33 流动性 P/E 6.19 6.34 6.41 6.20 5.90 贷存比 56.7% 58.4% 58.0% 58.0% 58.0% P/B 0.71 0.66 0.62 0.58 0.55 贷款/总资产 51.3% 51.8% 52.7% 52.9% 53.0% P/PPOP 3.84 4.43 4.28 4.15 3.92 平均生息资产/平均总资产 100.4% 100.4% 98.8% 98.7% 97.2% 股息收益率 4.90% 4.96% 5.82% 6.00% 6.29% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 证券代码 上市银行 EPS（元） 2023A2024E BVPS（元） 2023A2024E 市净率PB 2023A2024E 市盈率PE 2023A2024E 收盘价 601398.SH 工商银行 0.98 0.98 9.55 10.26 0.65 0.60 6.31 6.28 6.18 601939.SH 建设银行 1.31 1.31 11.80 12.97 0.67 0.61 6.05 6.06 7.93 601658.SH 邮储银行 0.83 0.81 7.92 8.78 0.66 0.60 6.34 6.45 5.26 600036.SH 招商银行 5.63 5.73 36.71 40.65 1.02 0.93 6.68 6.56 37.61 000001.SZ 平安银行 2.25 2.30 20.74 22.33 0.59 0.55 5.43 5.32 12.21 601916.SH 浙商银行 0.57 0.52 5.87 6.23 0.50 0.47 5.16 5.70 2.94 002142.SZ 宁波银行 3.75 4.07 26.71 30.48 0.