邮储银行2024年年报显示，公司盈利保持稳健，净利润同比增长0.2%至864.8亿元，主要得益于其他非息收入增速提升。营收同比增长1.8%至3,487.8亿元，其中净利息收入增长1.5%，非息收入增长3.2%，主要受投资收益等非息收入高增驱动。公司主动调降储蓄代理费率，引导降低付息成本、优化负债结构，2024年综合代理费率下降4bp至1.04%，储蓄代理费下降35亿元。
资产负债保持稳健扩张，存款稳定性优势凸显。年末总资产、贷款同比分别增长8.6%、9.4%，其中对公贷款投放平稳，零售贷款延续回落，票据贴现同比增加。存款保持稳健增长，年末余额同比增长9.6%，存款增长优于可比国有大行，存贷差为正。日均活期存款占比下降，定期化趋势延续。
全年净息差降幅小于同业，逐季收窄。全年净息差为1.87%，同比下降14bp，低于可比同业平均水平。资产端收益率下行压力较大，贷款、生息资产收益率同比分别下降35bp、24bp；负债成本下降部分对冲资产端下行压力，存款、计息负债付息率同比分别下降9bp、10bp。
零售资产质量有所承压，拨备计提充足。年末不良贷款率0.9%，环比上升4bp，零售贷款不良率1.28%，较年中提高14bp。不良生成主要压力在个人小额贷款（经营贷），不良率2.21%，较年中上升33bp；按揭贷款不良率0.64%，上升14bp；信用卡和消费贷不良率分别为1.48%、1.34%，不良余额和不良率较年中均有所下降。全年不良核销400亿，同比多核87亿；加回核销后不良净生产率为0.65%，同比提高12bp。关注率和逾期率环比分别提高14bp、15bp，仍存在不良生成压力。但公司不良认定标准严格，拨备计提充分，拨备覆盖率286.2%高于可比国有行均值。
投资建议：邮储银行作为零售特色国有行，依托“自营+代理”运营模式，网点数量领先、深度下沉，奠定了扎实的客户基础和负债优势。本次主动调降代理费率有助于更好降成本、稳利润。预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.5%、2.8%、3.5%，对应BVPS分别为8.99、9.62、10.28元/股。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
