2024年报点评代理费率调降支撑业绩增长

公司动态分析 2025年03月31日邮储银行(601658.SH) 证券研究报告 代理费率调降支撑业绩增长——邮储银行2024年报点评 事件：邮储银行披露2024年度报告，2024年全年营收增速为1.83%；拨备前利润增速为4.47%；归母净利润增速为0.24%，业绩进一步修复，我们点评如下： 2024年第四季度邮储银行归母净利润增速为0.43%，成本压降是业绩增长最大来源，贡献44.54pct正向业绩增速；规模增长、非息收入也对业绩增长形成支撑。税收上升、拨备计提力度增强则对业绩形成拖累。 量：规模增长速度趋稳，信贷投放整体转好 ①资产端：2024年末，邮储银行资产总额同比增长8.64%，增速环比微降0.71pct；生息资产总额同比增长8.41%，总资产规模平稳扩张，增幅波动主要是因为公司在四季度压降了同业资产规模。其中信贷总额同比增长9.38%，2024年以来首次实现单季度同比多增，其中对公投放较快、零售相对偏弱。公司在四季度加大了对债券和证券投资基金等金融资产配置力度，新增金融资产贡献了新增资产的67.26%，2024年末金融资产占生息资产比例环比上升0.66pct至35.69%。四季度信贷投放趋势向好，单季度新增1318亿元，同比多增254亿元。 对公投放增长较好。2024年末邮储银行公司贷款同比增长13.52%，主要是由于公司加大了对先进制造、普惠金融等领域的投放力度，与此同时加强对企业的综合化服务水平。公司贷款单季度新增598亿元，同比多增33亿元。从投向来看，全年公司贷款投放前五的行业分别为水利环境公用、租赁和商务服务业、制造业、房地产业和批发和零售业，对公整体仍以制造业、基建业为主。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 零售信贷表现一般。2024年末，邮储银行零售信贷同比增长6.74%，其中个人其他消费贷款、个人小额贷款增长较快，同比增速分别为17.88%、10.42%。四季度居民消费需求仍然较弱，邮储银行零售信贷单季度新增472亿元，同比少增199亿元。邮储银行积极响应国家促消费政策，同时深入推进“三农”授信，预计2025年仍将推动消费贷增长。 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 相关报告 ②负债端：2024年末邮储银行存款总额同比增长9.54%；其中对公存款、零售存款同比增速分别为13.56%、9.07%。四季度对公存款、零售存款单季度分别新增88亿元、2725亿元，同比分别多增49亿元、少增1876亿元。从结构上来看，零售存款占总存款89.15%，比例环比上升0.15pct。从期限结构来看，邮储银行存款定期化趋势有所缓解，2024年末定期存款比例较二季度末有所下降。 业绩实现温和修复——邮储银行2024年三季报点评2024-11-01资产质量优异、净息差降幅收窄——邮储银行2024年中报点评2024-09-02信贷规模扩张，息差降幅收窄——邮储银行2024年一2024-05-08 价：生息资产收益率降幅收窄 我们测算邮储银行2024年第四季度净息差为1.81%，同比、环比分别下降9bps、下降4bps。具体来看： 季报点评个贷投放加速，业绩稳健增长——邮储银行2023业绩点评2024-04-01零售贷款投放加快，资产质量 保 持 平 稳— —邮 储 银 行2023年三季报点评2023-10-30 ①生息资产收益率降幅环比收窄。我们测算邮储银行2024年四季度生息资产收益率为3.20%，环比下降8bps。具体来看，受2024年10月LPR下调、存量房贷利率下调等因素影响，主要是个人贷款收益率下降较快。2024年全年，邮储银行公司贷款、零售贷款收益率分别为3.47%、4.23%，较上年末分别减少15bps、减少55bps。 ②计息负债成本率持续下降。我们测算邮储银行四季度计息负债成本率为1.41%，环比下降4bps。2024年全年邮储银行存款成本率同比下降9bps至1.44%，同业负债成本在政策引导下同比下降7bps，这均对息差稳定形成一定支撑。 2025年息差仍面临较大压力。我们预计2025年LPR仍有可能下调，此外存量房贷重定价等因素影响仍然存在，资产端收益率压力还将延续；负债端方面，虽然存款、同业负债等成本率持续下降，但仍难以弥补资产端收益率下降影响，2025年邮储银行息差还将承压。 投资收益支撑净非息收入上升。2024年第四季度，邮储银行净非息收入同比上升38.79%。其中净手续费同比增长0.66%，体现“报行合一”影响减弱；以投资收益为主的其他非息收入同比大幅上升60.71%，主要是邮储银行抢抓市场机遇加快债券、同业资产等资产流转交易，同时加大了优质资产投资。 主动调整代理费率，成本收入比大幅改善。邮储银行四季度成本收入比为76.56%，同比下降5.98pct。2024年下半年，邮储银行对存款代理费率进行了主动调整，从2024年7月1日起按照调整后的分档费率进行结算，调整后下半年代理费综合费率1.08%，较上半年下降15bps；全年代理费综合费率1.15%，同比下降9bps。未来随着代理费率下降，邮储银行将获得更加有力的低成本资金保障，业绩将得到有力支撑。 资产质量总体稳定。2024年末，邮储银行不良率0.86%，环比持平。2024全年不良生成率（累计，年化）为0.84%，同比下降1bps。具体来看，个人其他消费贷款及信用卡透支不良生成率分别下降55bps、38bps；小企业贷款不良生成率较上年末上升33bps。2024年末，邮储银行拨备覆盖率286.15%，环比下降15.73pct，拨贷比环比基本持平，仍保持较高风险抵补能力。 投资建议：展望2025年，预计邮储银行在资产端将加大对新质生产力、普惠小微等重点领域支持力度，在零售方面紧抓政策机遇增大消费贷投放力度。与此同时，代理费率调整预计将对其盈利形成较强支撑，我们预计邮储银行业绩将保持稳健。 我们预计邮储银行2025年营收增速为1.43%，归母净利润增速为2.65%，给与买入-A投资评级，6个月目标价6.31元，相当于2025年0.7X PB。 风险提示：零售贷款风险超预期暴露；小微业务风险超预期暴露；收益率下降超预期等。 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034