常熟银行（601128）：业绩稳健增长，息差韧性凸显
概述
常熟银行（601128）在2024年第一季度实现了稳健的业绩增长，营业收入达到27亿元人民币，同比增长12.01%，净利润为9.52亿元人民币，同比增长19.80%。总资产规模显著扩大至3647.76亿元人民币，较上年同期增长15.05%。不良贷款率维持在低水平，为0.76%，略升1个基点，而不良贷款拨备覆盖率达到539.18%，较上季度提升1.3个百分点。
投资亮点
1. 扩表与资产质量：一季度末，常熟银行总资产规模同比增长15.05%，达到3648亿元人民币，贷款总额同比增长15.01%，体现出较强的资产扩张能力。贷款结构显示，对公贷款与票据贴现的新增规模较高，而个人贷款则相对较低，这可能反映了不同类型的信贷需求变化。
2. 存款增长：存款规模同比增长18.02%，增速较上季度提升1.86个百分点，达到2835亿元人民币。其中，定期存款占比环比下降，企业及储蓄定期存款占比为70.27%，为2022年下半年以来首次下降，表明存款结构有所优化，定期化压力边际缓解。
3. 息差韧性：一季度常熟银行净息差为2.83%，尽管同比下降19个基点，但较上季度上升23个基点，展现出一定的息差韧性。这得益于票据贴现利率的上升、定价优势以及贷款结构的优化，特别是在小微贷款领域。
4. 投资收益与费用控制：一季度投资收益和公允价值变动损益合计4.32亿元人民币，同比增长77%，对收入的贡献度明显提升。同时，业务及管理费用同比下降1.63%，成本收入比降至35.27%，显示出良好的成本控制能力。
5. 资产质量保持优异：资产质量继续保持良好状态，不良贷款率维持在低水平，关注类贷款占比虽略有上升，但仍处于历史低位。拨备覆盖率提升至539.18%，改善幅度优于行业平均水平。
6. 投资建议：基于上述亮点，常熟银行展现出稳健的增长态势和良好的财务状况，特别是其息差韧性与资产质量的优势。因此，我们维持“买入”投资评级，并调整盈利预测，预计未来几年的营业收入和净利润将保持稳定增长。
风险提示：
- 资产规模增长低于预期：若资产规模增长未能达到预期水平，可能影响整体业绩表现。
- 小微贷款质量恶化：小微企业贷款的风险管理和质量控制是银行面临的挑战之一。
- 净息差大幅收窄：市场利率波动可能导致净息差进一步压缩，影响盈利能力。
盈利预测与估值
- 2024年至2026年的营业收入预测：分别为108.75、120.57、136.55亿元人民币。
- 归属于普通股股东的净利润预测：分别为38.70、44.09、52.40亿元人民币。
- 每股净资产预测：分别为9.51、10.68、12.07元人民币。
- 估值：基于收盘价7.95元人民币的PB分别为0.84、0.74、0.66倍。
估值表（截至2024年4月30日收盘）
| 年度 | 营业收入（百万元） | 同比增速 | 归母净利润（百万元） | 同比增速 | 净息差（测算值） | 不良贷款率 | 不良贷款拨备覆盖率 | ROE | 每股盈利（元） | PE（倍） | 每股净资产（元） | PB（倍） |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 2023A | 9870.29 | 12.05% | 3281.50 | 19.60% | 2.79% | 0.75% | 537.88% | 13.69% | 1.20 | 6.64 | 9.25 | 0.86 |
| 2024
