公司简评报告：非息收入表现较好，存贷同步降息缓解息差压力

6,712,240/025-02沪深300 2/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明➢财政部战略投资及邮政集团增持彰信心。公司将向财政部、中国移动集团、中国船舶集团定增募集资金1300亿元，全部用于补充核心一级资本。其中，财政部为新引入的战略投资者，认购资金约1175.80亿元。以2024年末为基础测算，定增完成后公司核心一级资本充足率将从9.56%大幅提升至11.07%。以公告日5.2元收盘价测算，预案6.32元定增较价溢价率约为19%。4月下旬以来，用于大行增资的特别国债陆续启动发行，预计定增计划随后将落地。另外，控股股东邮政集团在4月8日从二级市场增持A股股份1991.02万股，占已发行普通股总股份的比重为0.02%。早在2020年，邮政集团曾从二级市场增持8.9亿股，占当时普通股总股份的比重达到1.02%。大股东增持有望进一步增强市场信心。➢盈利预测与投资建议。由于资产端收益率下行幅度较大，拨备计提力度较强，邮储银行Q1归母净利润略低于预期。往后看，5月LPR与存款挂牌利率同步下降，息差压力将趋于平缓，年内业绩有望修复。我们相应调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为3517、3748、4003亿元（原预测3600、3774、4019亿元），归母净利润分别为870、906、945亿元（原预测886、907、939亿元），对应同比+0.59%、+4.18%与+4.30%。预计2025-2027年末普通股每股净资产为7.86、8.29与8.73元，对应5月19日收盘价PB为0.67、0.64、0.61倍。基于1）：存贷同步降息缓解息差压力；2）财政部战略投资夯实公司资本实力，邮政集团增持提升市场信心；3）资产质量压力可控，未来仍能实现良好经营效益；4）当前估值处于历史较低水平，维持公司“增持”评级。➢风险提示：小额贷款、制造业贷款质量大幅恶化；定期化加剧持续推升存款成本；贷款利率超预期下行挤压息差。[Table_profits]盈利预测与估值简表2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）3487.753516.823748.314002.63同比增速1.83%0.83%6.58%6.78%归母净利润（亿元）864.79869.93906.28945.25同比增速0.24%0.59%4.18%4.30%净息差（测算值）1.84%1.71%1.75%1.75%不良贷款率0.90%0.90%0.91%0.88%不良贷款拨备覆盖率286.15%244.88%222.20%227.53%ROE8.69%7.92%7.56%7.48%每股盈利（元）0.870.730.760.79PE（倍）6.087.297.006.71每股净资产（元）8.377.868.298.73PB（倍）0.630.670.640.61资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所，截至2025年5月19日收盘 3/10图表目录图1历年Q1邮储银行新增贷款规模，单位：亿元......................................................................4图2邮储银行存款规模与增速，左轴单位：亿元..........................................................................4图3历年Q1邮储银行新增存款规模，单位：亿元......................................................................5图4邮储银行单季度息差及同比变动，右轴单位：BPs...............................................................5图5测算邮储银行存款重定价可较大程度覆盖贷款重定价影响单位：BPs（左轴）、%（右轴）.......................................................................................................................................................6图6历年下半年邮储银行手续费及佣金收入规模，单位：亿元....................................................6图7邮储银行不良率、关注率及逾期率，单位：%......................................................................7图8邮储银行个贷不良率单位：%..............................................................................................7图9邮储银行对公贷款主要行业不良率，单位：%......................................................................8图10新方案实施后，邮储银行储蓄代理综合费率下降至1.08%.................................................8附录：三大报表预测值..................................................................................................................9 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所图2邮储银行存款规模与增速，左轴单位：亿元资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所注：规模位于左轴，同比增速位于右轴020000400006000080000100000120000140000160000180000公司存款个人存款 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所图4邮储银行单季度息差及同比变动，右轴单位：BPs资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%单季度息差同比（右轴） 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所图6历年下半年邮储银行手续费及佣金收入规模，单位：亿元资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所050100150200250代理业务银行卡结算与清算业务投资银行业务2024H2 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所图8邮储银行个贷不良率单位：%资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所注：个人小额贷款主要包括经营贷0.000.501.001.502.002.502020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02个人消费贷款个人住房贷款 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所图10新方案实施后，邮储银行储蓄代理综合费率下降至1.08%资料来源：邮储银行定期报告，Wind，东海证券研究所1.42%1.41%1.39%1.32%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%2016201720182019 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN[Table_FinchinaDetail]附录：三大报表预测值每股指标与估值2024A2025EEPS (摊薄)0.87BVPS（元）8.37P/E（倍）6.08P/B（倍）0.63盈利能力2024A2025EROAA0.53%0.49%ROAE8.69%7.92%净利差（SPREAD）1.83%1.71%净息差（NIM）1.84%1.71%信贷成本0.33%0.37%成本收入比64.23%63.24%所得税有效税率8.33%7.49%利润表（亿元）2024A2025E利息收入50824972利息支出22212094利息净收入28612878手续费净收入253其他非息收入373营业收入34883517营业费用与税金22672250资产减值损失284营业利润936所得税79净利润867母公司所有者利润865业绩增长率2024A2025E利息净收入1.53%0.57%手续费及佣金净收入-10.51%8.47%营业收入1.83%0.83%拨备前利润3.71%3.78%归母净利润0.24%0.59%资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所预测注：估值对应5月19日收盘价。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN一、评级说明市场指数评级行业指数评级公司股票评级二、分析师声明：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。三、免责声明：本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。四、资质声明：东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。上海东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn电话：（8621）20333619传真：（8621）50585608邮编：200215 10/10请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明北京东海证券研究所地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn电话：（8610）597