核心观点与关键数据
业绩表现：邮储银行2024年前三季度实现营业收入2603.49亿元（+0.09%，YoY），归母净利润758.18亿元（+0.22%，YoY）。总资产16.75万亿元（+9.34%，YoY），不良贷款率0.86%（+2BPs，QoQ），不良贷款拨备覆盖率301.88%（-23.73PCT，QoQ）。前三季度净息差为1.85%，同比下降20BPs。
信贷与投资：Q3企业一般贷款、个人贷款同比少增，信贷增速放缓，但票据贴现同比多增。金融投资增速放缓，主要由交易性金融资产收缩驱动。总资产增速小幅回升，主要受同业资产驱动。展望后市，政策发力有望缓解信贷及金融投资增长压力。
存款：受存款降息、债市表现等因素影响，Q3个人存款增速放缓。公司存款增速随“挤水分”影响消除而放缓，但邮储银行公司存款占比小，策略优化承接部分他行存款。
息差与成本：Q3单季息差1.85%，环比下降5BPs，同比下降14BPs，降幅较Q2收窄。资产端生息率同比降幅约24BPs，主要受LPR、存量住房贷款利率重定价及债券投资组合低息券占比提升影响。负债端付息率同比降幅约11BPs，主要受存款降息影响。负债端改善有望缓冲资产端下行压力，息差降幅有望收窄。
手续费与投资收益：Q3手续费及佣金净收入由降转增，主要因“报行合一”影响淡化，代理保险业务收入降幅收窄。投资收益同比由增转降，受9月债市波动及投资策略调整影响。
资产质量：Q3不良率与关注率继续小幅上升，主要受个人经营性贷款不良率随行业上升影响。居民领域风险上升但可控，对公领域制造业、租赁和商业服务业等行业不良率下降，整体资产质量稳定。
成本控制与业绩弹性：新储蓄代理费方案落地，综合费率下降至1.08%，Q3管理费用同比由增转降。带动Q3计提减值损失同比由降转增，归母净利润同比由降转增。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为3460、3571、3839亿元，归母净利润分别为869、906、939亿元，对应同比+0.70%、+4.31%与3.61%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为8.60、9.13与9.68元，对应11月4日收盘价PB为0.62、0.58、0.55倍。维持“增持”评级。
风险提示：个人贷款质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。
