核心观点与关键数据
业绩表现：2024年上半年，邮储银行实现营业收入1767.89亿元（YoY -0.11%），归母净利润488.15亿元（YoY -1.51%）。总资产达16.41万亿元（YoY +8.53%），不良贷款率0.84%（QoQ持平），拨备覆盖率325.61%（QoQ -1.26pct）。净息差为1.91%（YoY -17bp）。
资产端：一般贷款投放放缓，总资产增速明显放缓。企业一般贷款和个人贷款同比少增，买入返售资产下降拖累总资产。Q1票据贴现同比大幅多增，体现主动加大收票力度。个贷投放保持相对优势，Q2按揭贷款净增超200亿元。
负债端：存款增长强于季节性，定期化程度随行业上升。公司存款增速逆势提升，主要因公司存款占比小，能顺势承接受影响存款。存款定期化程度上升，反映居民资金循环受阻。
净息差分析：Q2单季度净息差1.90%（YoY -17bp），资产端生息率下降约22bp（LPR下降、存量房贷利率下调、债券投资组合低息券占比提升），负债端付息率下降约6bp（存款降息效果）。存款付息率改善有望覆盖资产端下行压力，但存款定期化或抵消部分降息效果。
中间业务：受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入明显减少，手续费佣金收入拖累明显。下半年基数较低，代理业务收入降幅或明显收窄。
资产质量：信用风险随行业上升，不良生成率升至0.36%。不良率与拨备覆盖率保持稳定。个贷领域经营性贷款不良率上升，但住房贷款、消费贷款和信用卡贷款不良率稳定或下降。对公领域整体资产质量稳定，制造业、租赁和商业服务业等不良率下降，批发零售业不良率上升。
费用与利润：储蓄代理费将与营收增速挂钩，调整方案已达成一致，将从下半年追溯执行，对利润带来积极影响。
盈利预测与投资建议：下调全年收入目标，预计2024-2026年营业收入分别为3466、3585、3845亿元，归母净利润分别为857、882、928亿元。对应PB为0.52、0.48、0.45倍，维持“增持”评级。
风险提示：个贷质量大幅恶化、贷款利率大幅下行、定期化加剧推升存款成本。
