储蓄代理费率下调点评：储蓄代理费率下调，优化付息成本

邮储银行拟调整与邮政集团的储蓄代理费率定价，主要由于代理网点贡献大且触发被动调整机制。代理网点贡献约69%个人有效客户、80%个人存款、78%个人客户AUM，目前按“固定费率、分档计费”原则计算储蓄代理费。2022年9月首次下调，2023年四大行平均净利差低于2022年重置后的被动调整下限，再次触发下调。

关键调整数据：

• 一年期以下存款分档费率下调33.8bp至1.99%（活期）、22.5bp至1.48%（定活两便）等；
• 一年期及以上存款下调10.1bp至1.0%（一年期）、20.1bp至0.15%（两年期）等。
  调整自股东大会批准之日起生效，并对2024年7月1日至批准之日期间的储蓄代理费按新费率结算。

影响分析：

• 储蓄代理综合费率下行16bp，降低存款成本，2024年潜在利润提升空间约6.5%。以2023年代理储蓄存款测算，代理费下降150.6亿元至1005.7亿元，2023年储蓄代理费增速由10.4%降至-4.0%，低于营收增速（2.25%）。
• 2023年成本收入比降低4.4pct至60.4%，缓解业绩拖累，预计2024E税后利润增速提升6.5pct至6.4%。
• 不同期限存款的调整有利于优化存款结构，未来将加强主动调整机制，综合考虑市场利率、经营需求等因素。

投资建议：
邮储银行负债端优势凸显，规模保持较快增长，资产质量稳定，股息率年化5.62%（24年中期每股分红0.1477元）。零售战略清晰，五大增长极发展稳健。下调储蓄代理费后，零售及负债端优势强化。预测2024-2026年营收增速1.7%/5.7%/8.1%，净利润增速6.3%/4.0%/8.3%（前值-0.2%/4.7%/8.3%）。当前估值仅0.62x 24PB，目标PB为0.7X（目标价5.98元），维持“推荐”评级。

风险提示：
经济增长动能不足或致银行息差承压，信贷投放不及预期。