核心观点与关键数据
邮储银行2025年中期业绩报告显示业绩增速回升，主要得益于储蓄代理费率调整推动成本端优化，以及投资银行和理财业务的快速增长。营收表现稳健，拨备计提力度加大导致信用成本率上升。
业绩表现
- 营收增速：1H25营业收入、拨备前利润及归母净利润增速分别为1.5%、14.9%和0.8%，较1Q25分别提升1.6、8.3和3.5个百分点。
- 净利息收入：同比下降2.7%，但降幅较1Q25收窄。
- 手续费净收入：同比增长11.6%，主要受投资银行和理财业务驱动。
- 非息收入：其他非息收入同比增速25.2%，主要来自投资净收益。
- 成本端：业务管理费率同比下降5.2个百分点，但信用成本率上升。
信贷增长与资本充足
- 信贷规模：1H25贷款同比增长10.5%，总资产同比增速10.8%。
- 资本充足：核心一级资本充足率10.52%，环比提升1.31个百分点，净资本提升有助于后续资产投放。
资产质量
- 不良率与关注率：不良率0.92%，关注率1.21%，环比分别上升1BP和14BP。
- 不良生成率：0.93%，较2024年上升9bp，其中公司贷款、小企业贷款和零售贷款的不良生成率分别为0.12%、1.60%和1.53%。
- 拨备覆盖率：260%，环比下降5.8个百分点。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为882.47亿元、905.1亿元和933亿元，同比增速分别为2.04%、2.56%和3.08%。
- 估值：2025-2027年PB估值分别为0.71倍、0.66倍和0.62倍。
- 评级：维持公司增持评级。
风险因素
银行业整体受宏观经济、货币政策及监管政策影响较大，经济及政策变动将影响银行经营，包括净息差变动和资产质量预期。
行业评级
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。
免责条款
本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。市场有风险，投资需谨慎。
