邮储银行代理费率下调：幅度充分，结构差异化，机制优化

背景

邮储银行本次调整储蓄代理费率系触发条件下的被动调整。2023年四大行平均净利差为1.44%，低于被动调整下限1.64%，触发调整。

方案

• 幅度：代理费率大幅下降16bp，成本收入比下降4个百分点至60%，提升利润16%。静态测算显示，代理费综合费率由1.24%降至1.08%，储蓄代理费下降150.58亿元，2023年储蓄代理费增速由+10.36%降至-4.01%。对2024年/2025年净利润贡献占2023年净利润的8.2%/16.4%。
• 结构：差异化调整，以一年期存款为分界线。一年期以下存款分档费率越高，下调基点越多；一年期以上存款中，两年期调降较多，三年期费率已降至0.002%。
• 机制优化：参考期限由十年调整为五年，下一次被动调整触发条件为净利差低于1.37%或高于2.23%，并加强主动调整机制运用。

展望

• 动态影响：结构化调整费率有利于盘活代理网点，优化存款结构，带动存款付息率下行。动态测算显示，定期2年、3年存款占比下降4pct、3pct，假设3个月、半年、1年期存款占比提升，代理费综合成本率下降10bp左右，存款付息率改善1~2bp左右。
• 长期发展：代理金融贡献了邮储银行69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM。通过结构化调整代理费率，可激发代理网点积极性，更好维护客户关系，促进下沉市场财富管理需求挖掘。

投资建议

邮储银行2024E、2025E、2026E PB 0.56X/0.52X/0.48X。邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行，零售特色鲜明，负债端护城河较深，资产质量稳定。建议重点关注，维持“增持”评级。

风险提示

经济下滑超预期、公司经营不及预期。