核心观点与关键数据
邮储银行2025年业绩表现稳定，营收和净利润增速均有所提升，主要得益于中收增长和所得税节约。利息净收入增速逐季回暖，手续费及佣金净收入保持较快增长，其中理财和投行业务成为中收增长的核心动能。储蓄代理费率再次主动下调，推动成本收入比下降，预计2026年进一步下调费率将增厚利润并改善成本结构。
业绩分析
- 营收利润增速：2025年营收、净利润累计同比增速分别为1.99%、1.07%，较2025年前三季度分别提升0.2个百分点和0.1个百分点。
- 利息净收入：增速为-1.57%，较2025年前三季度降幅收窄0.5个百分点，全年净息差为1.66%，息差降幅21个基点。
- 手续费及佣金净收入：增速为16.15%，较2025年前三季度提升4.7个百分点，其中理财和投行业务分别增长35.99%和38.52%。
- 其他非息收入：增速为19.73%，较2025年前三季度下降8个百分点，主要受2024年第四季度高基数效应影响。
储蓄代理费率调整
2025年邮储银行业务及管理费同比下降1.4%，驱动全年成本收入比下降2.1个百分点至62.1%。2026年邮银双方拟启动新一轮费率调整，通过对三年期及以下代理储蓄存款分档费率进行3.86%的等比例压降，预计节约储蓄代理费46亿元，占2025年净利润比重达5.2%。
规模分析
2025年第四季度末资产、贷款、存款分别同比增长9.35%、8.25%、8.20%，分别较2025年前三季度下降1.8个百分点、下降1.7个百分点和提升0.1个百分点。2025全年存、贷款增量分别为12542亿元、7351亿元，分别为2024年的0.94倍和0.96倍。2025年第四季度贷款净减少76亿元，同比多减1414亿元，其中票据净增加399亿元，对公一般贷款和个人贷款均有减少。
资产质量
2025年第四季度末不良率、关注率分别为0.95%、1.57%，较上季度分别提升1个基点和19个基点；拨备覆盖率、拨贷比分别为227.94%、2.17%，分别环比下降12个百分点和9个基点。对公、零售贷款不良率分别为0.54%、1.42%，分别较2025年第二季度提升5个基点和4个基点。2025年不良生成率0.93%（2024年为0.84%），信用成本同比提升2个基点至0.36%。
研究结论
邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2026-2028年净利润增速预测为1.4%、1.8%、2.1%，对应BVPS为8.93、9.45、9.99元/股。给予邮储银行目标估值为2026年0.8倍PB，对应目标价7.14元，维持增持评级。
风险提示
信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
