建筑工程业行业事件快评：地产政策优化行业筑底，推荐中国建筑等产业链龙头
股票研究/2024.10.17 地产政策优化行业筑底，推荐中国建筑等产业链龙头建筑工程业评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 国新办新闻发布会支持货币化实施100万套旧房改造，支持收购存量住房和土地。推荐房地产开发与建设龙头中国建筑，及销售/竣工/设计/施工等环节龙头。 投资要点： 住建部表示货币化实施100万套旧房改造，房地产市场已经开始筑底。 (1)将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造 对比2016~2019年，据对住建部官网数据进行统计，全国开工改造各类棚户区2157万套，全国棚改总计完成投资约6.26万亿元。(2)年底前将 “白名单”项目的信贷规模增加至4万亿(截至10月16日2.23万亿元)将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”，应进尽进、应贷尽贷，满足项目合理融资需求。(3)中国房地产在系列政策作用下，经过三年不断 调整，市场已经开始筑底，10月相关数据一定会是积极乐观的结果。各部门政策支持收购存量住房和土地，提高白名单项目贷款投放速度和金额。(1)根据10月17日国新办发布会，财政部表示对于专项债收购存量商品房用作保障性住房，在确保项目融资收益平衡的基础上，地方 安排专项债收购存量商品房。(2)自然资源部表示专项债用于土地储备将优先考虑企业无力开发、不愿开发，还没有动工建设的住宅商务用地；还将会同有关部门研究设立收购存量土地专项借款。(3)央行表示正会同有关部门抓紧研究，允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购存量土地，央行提供必要的再贷款支持。(4)国家金融监管总局表示优化“白名单”贷款资金拨付方式，做到“应早尽早”，白名单项目贷款审批通过金额将翻倍。 推荐房地产开发与建设龙头中国建筑。(1)中国建筑10月15日公告控股 股东拟12个月内增持6~12亿元公司A股股份。(2)中国建筑前9月新签 订单3.2万亿元同比增长5%，其中房建新签2.0万亿元同比增长1%，基建新签9763亿元同比增长26%，地产合约销售额2605亿元同比下降 22%，新购土储496万平方米同比下降15%。公司境内新签2.8万亿元同比增长5%，境内新签1584亿元同比增长88%。(3)公司单9月新签3957亿元同比下降7%，其中房建新签2447亿元下降4%，基建新签1236亿元下降3%，地产合约销售额266亿元下降35%。(4)中国建筑股息率 4.39%，2024PE4.4倍近10年分位35%，PB0.59倍近10年分位10%。推荐销售/竣工/设计/施工等环节龙头。(1)房地产开发业务推荐中国中铁(PB0.56近10年分位7%、股息率3.26%)、中国铁建(PB0.48近10年分 位11%、股息率3.89%)、安徽建工(PB0.83近10年分位7%、股息率5.31%)、上海建工(PB0.66近10年分位3%、股息率2.63%、2023Q3净利下降53%)。(2)竣工装饰推荐江河集团(2024H1净利增10.2%/股息率6.6%2024PE7.9、2023Q3净利下降56%)，受益金螳螂(2024H1净利下降 43.8%/股息率2.88%PE10.9)。(3)设计推荐华阳国际(2024H1净利下降 15.5%/股息率5.82%PE13.7、2023Q3净利下降10.7%)。(4)施工推荐鸿路钢构(2024H1净利下降22.6%/股息率3.6%PE7.5)等。 风险提示：宏观经济政策风险，地产政策落地低于预期等。 细分行业评级相关报告 建筑工程业《四川建设投资有望加速，推荐区域 龙头及建筑央企》2024.10.16 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241013》2024.10.15 建筑工程业《财政政策将提升基建现金流和应收款质量和业绩速度》2024.10.11 建筑工程业《财政化债提升资产质量和现金流，专项债增加实物工作量》2024.10.13 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20241008》2024.10.08 目录 1.近期重点报告3 1.1.2024年10月16日《四川建设投资有望加速，推荐区域龙头及建筑央企》3 1.2.2024年10月11日《财政政策将提升基建现金流和应收款质量和业绩速度》3 1.3.2024年10月6日《乘风飞翔，未来股价节奏、空间测算、龙头选择》4 1.4.2024年9月26日《复盘历史七轮建筑行情：上涨空间/时间/龙头选择》5 1.5.2024年9月25日《峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股》6 1.6.2024年9月24日《否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头》7 2.重点公司推荐8 2.1.2024年9月25日《中国建筑：地产业务受益政策加码，PB0.5倍股息率5.2%》8 3.盈利预测表11 4.风险提示11 1.近期重点报告 1.1.2024年10月16日《四川建设投资有望加速，推荐区域龙头及建筑央企》 四川举行四季度重大项目推进，成都定位西部重要中心城市。(1)10月8日四川省2024年第四季度重大项目现场推进活动举行。推进基础设施项目601 个，总投资3645亿元占比46.4%；创新及产业发展项目727个，总投资2875 亿元占比36.6%；民生社会事业及其他领域补短板项目495个，总投资1335亿元占比17%。(2)9月27日国务院批复了《成都市国土空间总体规划(2021—2035年)》。10月12日成都市发布会介绍《规划》明确成都城市性质为“四川省省会，西部地区重要的中心城市，国家历史文化名城，国际性综合交通枢纽城市”，城市核心功能定位是“西部经济中心、西部科技创新中心、西部对外交往中心、全国先进制造业基地”。 四川未来2-3年重大项目拟投资约2.15万亿元，其中基础设施项目1.31万 亿元。(1)据4月23日四川发改委官网，四川省印发《2024年四川省加快前 期工作重点项目名单》，择优筛选纳入330个拟在未来2至3年开工的重大 项目，估算总投资2.15万亿元。从行业领域看，基础设施项目130个、估 算总投资13127.8亿元，主要涉及交通、能源、水利等领域；产业项目167 个、估算总投资7811.2亿元，包括绵阳天回航天科技园、通威股份电池片等。(2)据四川省统计局，1~8月四川固定资产投资与上年同期持平，房地产开发投资同比下降11.2%，商品房施工面积同比下降11.2%，商品房销售面积下降23.3%。 推荐四川省建筑龙头四川路桥，受益标的重庆建工、成都路桥。(1)四川路桥是具有国际竞争力的大型工程综合运营商，主营业务涵盖工程建设、矿业及新材料、清洁能源等，2024年前3季度中标项目776亿元同比下降18.8%，单3季度中标185亿元同比下降14.9%。2024H1营业收入458亿元同比下降31.2%，归母净利润32亿元同比下降43.9%。(2)重庆建工是重庆市最大建筑企业集团，2024H1营业收入156亿元同比下降25.4%，归母净利润-1884万元，同比下降115.6%。(3)成都路桥是四川省唯一基建类民营上市公司，拥有一定的区域性优势和品牌影响力，2024H1营业收入3.7亿元，同比下降33.2%，归母净利润-2788万元，同比下降698.5%。 推荐在川渝地区有业务布局的央企中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等。(1)中国建筑10月15日公告控股股东拟12个月内增持6~12亿元公司A股股份，9月25日公告承接四川成都高新区未来科技城智造示范区安 居工程施工项目21.5亿元，公司前3季度新签3.2万亿增4.7%，子公司西 部建设、中建西南院办公地均设在四川成都。(2)中国交建2024上半年在川 渝地区推进成都轨道交通17号线一期工程施工总承包项目等，签约成都安置房项目、重庆智慧停车礼嘉片区及九曲河片区停车楼项目等，在四川参与流域治理、污水处理项目。(3)中国中铁主导实施并已运营成都地铁9号线、 重庆地铁4号线等城市轨道交通重点项目。(4)中国铁建房地产开发业务积极围绕成渝城市群进行拓展与深耕。 1.2.2024年10月11日《财政政策将提升基建现金流和应收款质量和业绩速度》 财政政策将落地催化，基建央国企弹性大。(1)前期央行创设股票回购增持再贷款工具，证监会对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。(2)10月8日国新办国家发改委提前 下达2025年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目 清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。(3)国新办将于10月 12日上午10时举行新闻发布会，请财政部介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。(4)一带一路中吉乌铁路重大进展，近日北京中吉乌铁路有限公司注册成立。(5)基建央国企直接受益且产业链弹性最大，估值低、配置低、业绩预期低。 财政政策将改善基建现金流和应收款质量、提升未来业绩质量和速度。(1)地产货币财政化债政策将增加地方政府收入减少负担，基建公司来自地方政府的应收款的减值的比例和概率将下降，基建公司的资产质量提升PB应获 得重估。(2)地产将改善土地出让收入，同时地方政府获得财政等资金支付能力增强，基建公司的现金流将获得改善DCF应重估。(3)政府的资产负债表修复投资能力增强，未来项目增多和落地速度加快形成实物工作量，建筑未来的业绩将加快且更好现金流的质量提高。(4)八大建筑央企的中报低于预期的业绩四季度将获得的有弹性的改善预期。 推荐长期低PB小于1、高股息率大于2.25%、2023年三季度业绩低基数、沪深300里面的建筑央国企。(1)PB/股息率：中国建筑(订单增7%)0.6/4.3%，中国铁建0.51/3.7%，中国中铁0.59/3.1%，中国交建(订单增8%)0.61/2.9%，中国中冶0.74/2.1%，隧道股份0.75/4.8%，上海建工0.69/2.5%。(2)今上半年订单和2023年Q2/Q3利润增速：PB1.0中国能建14%、-17%/-70%，PB0.85 中国化学10%、10%/-28%，PB0.75中国电建7.5%、13%/8%，隧道股份9%、38%/-15%，上海建工1%、164%/-53%。 空间测算：历史行情中龙头较当前估值高12-93%。(1)以中国中铁(目前PB0.59倍)为例：�参照2021年上证最高点3731点，比目前点位高12%，当时中国中铁最高PB0.66倍，比当前PB高12%。②参照2023年中特估行情，中国中铁高点PB0.8，比当前PB高35%。③牛市PEG测算，财政扩张未来业绩预期增速=GDP5%+2%通胀+3%市场份额提升预期10PE，比当前PE高93%（对应PB1.14倍具备再融资条件）。④2015年资金杠杆牛市一带一路中国中铁当时最高PB3.6，比当前PB高510%。(2)产业链估值对比PB：中国建筑0.6华新水泥0.93宝钢股份0.75，中国中铁0.59京沪高铁1.5，中 国交建0.61招商公路1.3，中国能建1国电南瑞4.8，中国电建0.75国投电 力2.3，中国化学0.85万华化学3倍。 1.3.2024年10月6日《乘风飞翔，未来股价节奏、空间测算、龙头选择》 未来股价节奏：四季度旺季，财政和地产货币等政策将持续加码催化。(1)9 月26日中央政治局会议要求发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。(2)29日国常务会研究部署一揽子增量政策的落实工作。要求把已明确的政策措施落实好，加快出台实施的节奏，条件相对成熟的政策要马上推出，需要进一步细化完善的政策要抓紧做好相关工作、 成熟一批推
