建筑工程业行业事件快评：少量涉房企业允许A股融资，中国能建拟定增150亿

证监会允许少量涉房企业在A股融资，有利于相关企业增强市值管理动力，降低资产负债率。1）据中国证券报报道，证监会允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。2）国资委要求央企资产负债率75%，建筑杠杆业务有融资诉求，将增强企业释放业绩和市值管理动力。 涉房央国企多数地产业务占比低于10%，资产负债债率较高。1）地产营收占比：中国建筑18%中国中铁5%/中国铁建5%/中国中冶4%/中国能建5%/上海建工5%/安徽建工10%。毛利润占比：中国建筑33%/中国中铁11%/中国铁建9%/中国中冶10%/中国能建5%/上海建工4%/安徽建工19%。2）负债率：中国建筑73%/中国中铁74%/中国铁建74%/中国中冶72%/中国能建72%/上海建工85%/安徽建工85%。（以上财务数据采用2021年年报数据）3）9月30日，央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。二十大报告指出加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。 央国企打造第二业绩曲线再融资诉求增强，中国能建筹划募资150亿用于新能源项目。1）10月23日公告，中国能建正在筹划非公开发行A股股票事项，拟将募集资金用于以新能源为主的新型综合能源项目，包括光伏、风电、氢能、储能等新能源一体化、专业化项目，新能源工程施工项目、新能源重大装备采购，以及生态环境治理、新型基础设施等项目。本次募集资金总额在人民币150亿元以内。方案最终以经公司董事会、股东大会批准及国务院国资委批复、公司证券上市地的证券监管机构核准的方案为准。2）中国电建完成地产业务剥离，150亿定增在即。 基建央企估值近十年新低，再进增持区间。(1)中国电建2022PE9.4倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.18倍（PB三峡能源2.27倍/龙源电力2.59倍），中国中铁2022PE4.1倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)，中国铁建2022PE3.4倍(过去最高PE平均20倍/2015年最高24倍)，中国建筑2022PE3.8倍(万保招金平均PE7.7倍)、PB0.62倍低于万保招金平均PB1.02倍。(2)国企融资需要股价大于净资产，目前PB中国铁建0.45中国交建0.51中国中铁0.55中国建筑0.62中国中冶0.72中国能建1.11中国电建1.18上海建工0.83安徽建工1.05。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期 1.中国建筑地产业务营收占18%/安徽建工占10%， 其他公司占比均低于10% 中国建筑地产业务营收占18%/安徽建工占10%，其他占比均低于10%。 2021年中国建筑销售面积2143万平方米/销售额4221亿元/土地储备10541万平方米，中国铁建销售面积991万平方米/销售额1432亿元/土地储备987万平方米，中国中铁销售面积403万平方米/销售额580亿元/土地储备1853万平方米，中国中冶销售面积69万平方米/销售额163亿元。 2021年中国建筑地产收入占18%/毛利占33%占比央企最高，中国中铁地产销售收入占5%/毛利占11%，中国铁建地产收入占5%/毛利占9%，中国中冶地产收入占4%/毛利占10%，中国能建地产收入占5%/毛利占5%。 表1：五大建筑央企房地产业务营收、毛利润、净利润情况中国建筑占比最高 9月29日，人民银行、银保监会发布《关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知》提出，阶段性调整差别化住房信贷政策。9月30日，财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。9月30日，中国人民银行发布关于下调首套个人住房公积金贷款利率的通知，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下(含5年)和5年以上利率分别为3.025%和3.575%。10月16日，二十大报告指出坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。 1.1.中国建筑：拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，具有产业链竞争优势 旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌。中海地产是公司下属中国海外集团房地产业务的品牌统称，品牌价值始终处于中国房地产行业领先地位，在粤港澳大湾区、长三角、京津冀等国家战略区域的几十个经济活跃城市开展房地产开发业务，构建了均衡稳健的全国性战略布局，未来中海地产还将致力于成为卓越的国际化不动产开发运营集团，以“转型升级”为基调，加快形成以住宅产品开发为主、优质商业开发运营为辅、教育康养等新兴业务为补充的业务格局。中建地产是公司各局院地产业务所使用的品牌，主要业务为一、二线城市的中端地产开发以及三、四线城市地产项目的属地化经营。中国建筑致力于实现投资、开发、设计、建造、运营、服务等纵向一体化，通过强化内部资源整合与业务协同，凭借卓越的施工技术、先进的地产开发理念和一流的物业服务品质，在房地产业务领域建立了成熟的投资运营及风险管理体系，形成了独特的产业链竞争优势。 公司2022年上半年地产业务合约销售额1,860亿元，同比下降15.3%； 合约销售面积725万平方米，同比减少27.7%；实现营业收入1,520亿元，同比增长3.7%；实现毛利319亿元，同比减少13.1%；毛利率为21.0%，同比减少4.1个百分点。公司房地产项目新开工面积933万平方米，同比降低30.2%；在建面积7,110万平方米，同比下降4.6%。公司积极探索城市更新等多元开发模式，新购置土地39宗，土地储备557万平方米，期末拥有土地储备约9,588万平方米。 公司地产存货主要集中在一线和省会城市。中海地产持续稳健运营，合约销售额1,177亿元，位列行业第四位。 维持增持。维持预测中国建筑2022-24年EPS为1.35/1.48/1.60元增10/10/8%。维持目标价8.52元，对应22年6.6倍PE。 中国建筑前3季度新签增11%，在手订单3.4倍于收入。(1)前3季度新签2.7万亿增11%(21年同期新签增速10%，21全年增速10%)，2年CAGR+11%，3年CAGR+10%。(2)22Q3新签7022亿增12%(21Q3新签同比下降45%)，环比Q2下降1个百分点。(3)9月新签3329亿增11%(21年9月新签增速2%)，环比8月下降17个百分点。(4)前3季度新签分行业：建筑业2.5万亿(+14%)，其中房建1.8万亿(+9%)占建筑业的72%，基建新签6675亿(+31%)占建筑业的27%。(5)21年末在手订单6.5亿(+17%)保障倍数3.4倍。 中国建筑Q3地产销售额增7%逐季改善，土储5倍于销售面积。(1)前3季度地产销售额2725亿同比下降9%，21年同期销售额同增8%，21全年销售额同比下降2%。(2)22Q3地产销售额865亿同增7%(21Q3销售额同比下降16%)，22Q1-Q3销售额增速-33/-3/7%，前3季度逐季改善。(3)9月地产销售额341亿增26%(21年9月销售额同降30%)，8月销售额增18%，连续两个月为正且逐月加速。(4)9月末房地产土储9166万m2是销售面积5倍。 中国建筑行业全球最高信用评级，PE3.8倍是万保招金平均PE46%低估。(1)中国建筑全球最大工程承包商，打造“规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程”“四位一体”商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，地产存货主要集中在一线和省会城市。(3)中国建筑2022PE3.8倍是地产万保招金平均PE的46%，过去5年平均是万保招金PE的73%，最大99%。公司PB0.62倍低于万保招金平均PB1.1倍。 表2：中国建筑历史估值表 1.2.中国中铁：重点发展特色地产，加快转向多业态/多产业/多功能一体综合开发模式 公司是国务院国资委认定以房地产开发为主业的中央企业之一。特色地产是中国中铁的重点发展板块，是中国中铁品牌多元化的重要载体，是进军城市建设市场向城市综合开发运营商转变、依托主业优势向“地产+基建”“地产+产业”转变的重要平台，是优化业务布局、拓展市场领域的重要支撑。上半年，公司房地产开发业务顺应国家政策导向，坚持新发展理念，面向市场需求，发挥产业链一体化优势，重点布局城市群、都市圈，围绕基建主业找项目、谋发展，向文旅、康养、TOD、会展等领域稳步拓展，加快由传统的商业地产开发向多业态、多产业、多功能一体的综合开发模式转变，持续提升中国中铁特色的房地产开发核心竞争力；结合宏观环境变化，持续加强风险管控体系建设，强化风险防控能力；提高资金周转率，加快库存去化，降低融资成本，盘活沉淀资产，在风险可控的前提下审慎开展投资，把控、提升房地产板块资产质量。 2022年上半年，受国内新冠疫情多点散发及房地产市场下行影响，公司房地产板块实现销售金额216.4亿元，同比下降30.8%；实现销售面积149.7万平方米，同比下降27.5%。开工面积165万平方米，同比下降25.9%；竣工面积158万平方米，同比下降20.8%； 新增土地储备56.1万平方米，同比下降66.7%。公司待开发土地储备面积1,874.5万平方米 维持增持。维持预测2022-24年EPS至1.30/1.45/1.62元增16/11/12%。 维持目标价9.93元，对应22年7.6倍PE。 中国中铁上半年归母净利润增16%，受益稳增长经营性现金流改善。1）上半年营收5606亿元增13%（22Q1/Q2增13/12%，21Q1-Q4增51/1/0/6%），归母净利润151亿元增16%（22Q1/Q2增17/14%，21Q1-Q4增81/-19/15/1%）。2）毛利率8.87%（-1.13pct），归母净利率2.7%（+0.07pct）。3）经营现金流-377亿元（21年同期-589亿元），应收账款1591亿元（同增17%），计提减值35.6亿元（同比多计提11%），资产负债率74.1%（21年末73.7%）。 中国中铁上半年新签同增17%，在手订单增23%保障倍数4.5倍。1)上半年新签1.2万亿增17%。2)新签分行业：基建1.03万亿增14%(占85%)，其中铁路993亿降17%(占8%)，公路1459亿增28%(占12%)，市政及其他7897亿增17%(占65%)，此外勘察设计209亿增119%(占2%)，工程设备与零部件制造348亿增23%(占3%)，房地产开发216亿降31%(占2%)。3）水利水电、机场工程等新签超2000亿，水利水电新签742亿元增820%。 PE4.4倍/PB0.61倍处于过去15年底部，稳增长加码下半年施工旺季业绩继续好转。1)中国中铁2022PE4.8倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.61倍处于过去15年底部区域。2)在上半年国内大中型铁路建设市场占有率达51.2%，继续保持国内第一。3)国常会部署在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000亿元以上额度。 表3：中国中铁历史估值表 1.3.中国中冶：以三大经济圈为中心，走效益优先/规模适度的品质化发展道路 公司房地产布局继续坚持以“京津冀、长三角、粤港澳大湾区”三大经济圈为中心，优先进入一线城市的土地获取原则，严守“三道红线”，更加精打细算，控制拿地节奏，把化解存量作为重中之重，