建筑工程业行业事件快评：深化电力体制改革，推荐建筑新能源龙头

总书记座谈会听取深化电力体制改革建议，国电投强调构建新型电力系统和新型能源体系。(1)5月23日总书记主持召开企业和专家座谈会，国电投董事长就深化电力体制改革等提出意见建议。(2)5月25日《国家电投党组传达学习习近平总书记在企业和专家座谈会上的重要讲话精神》，要牢记“国家队”使命，全力以赴扛起核电、重型燃机两个重大专项的“国之重任”，坚决抓好“一流光伏”、氢能、储能等战略性新兴产业的发展任务，努力当好能源电力领域新质生产力的引领者和建设者。切实抓好沙戈荒新能源大基地建设、农村能源革命试点县建设、绿电转化示范项目建设等，当好构建新型电力系统和新型能源体系的主力军和排头兵。 前4月太阳能发电新增60.1GW增19.6%，太阳能累计装机6.7亿千瓦同增52.4%。(1)国家能源局发布1-4月新增发电装机容量89GW同比增加10%，其中水电新增2.7GW同比下降30.9%，火电新增9.2GW同比下降38.2%，风电新增16.8GW同比增加15.7%，太阳能发电新增60.1GW同比增加19.6%，核电年内尚无新增装机。(2)截至2024年4月全国发电装机容量30.1亿千瓦同比增加14.1%，其中水电4.3亿千瓦同比增加2.1%，火电14亿千瓦同比增加4.0%，核电0.6亿千瓦同比增加0.3%，风电4.6亿千瓦同比增加20.6%，太阳能发电6.7亿千瓦同比增加52.4%。 中国能建新能源订单增速快，布局新型储能、绿色氢能产业链。(1)2023年新签1.28万亿元增22%，其中新能源及综合智慧能源新签5292亿元增26%(占比41%)，抽水蓄能1249亿元增88%。2024Q1新签订单3678亿元增24%。(2)在百万千瓦级超超临界机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流等领域具有国际领先优势。(3)在储能领域，打通压缩空气储能天然盐穴和人工硐室两条关键技术路线。在氢能领域，聚焦绿电制绿氢、绿氢制绿氨等氢能核心领域。(4)2024PE10.3倍历史分位1%，PB0.9倍历史分位3%。(5)据公告拟定增不超过148.5亿元用于风光储等。 中国电建2024计划新签增11%，控股装机快速增长。(1)2023年新签1.14万亿增13%，2024年1-4月新签4064亿元增9%。据公司年报2024年计划新签1.27万亿元增11%。(2)截至2023年末控股并网装机容量27GW增33%，其中风电8.4GW增10%；太阳能7.7GW增190%；水电6.9GW基本持平。(3)承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。(4)2024PE6.5倍历史分位13%，PB0.69倍历史分位13%。(5)据公告拟将下属子公司电建新能源分拆至上交所主板上市。 风险提示：宏观经济政策风险，电力改革推进低于预期等。 1.重点公司推荐 1.1.2024年4月3日《中国能建:全力抢占氢能产业制高点，2023年抽水蓄能新签增88%》 维持增持。维持预测2024-2025年EPS为0.21/0.24元增12/14%，预测2026年EPS为0.28元增13%。维持目标价3元，对应2024年14倍PE。 2023年净利增2%略好于预期，Q4营收及业绩增速均环比提升。(1)2023年营收4060亿元增11%(Q1-Q4增4/17/-45/32%)，其中新能源领域工程建设/投资运营分别1157/37亿元增39/59%；归母净利80亿元增2%(Q1-Q4增18/-17/-70/35%)。(2)2023年毛利率12.64%(+0.22pct)，费用率8.45%(+0.14pct)，归母净利率1.97%(-0.17pct)，ROE7.88%(-0.60pct)。 2023年经营现金流较上年增20%，应收账款与减值有所增加。(1)2023年经营净现金流95亿元(上年为79亿元)，Q1-Q4为-155/18/-11/242亿元(上年为-143/5/-48/265亿元)。2023年收现比88%(上年为92%)，付现比85%(上年为89%)。(2)经营+投资现金流合计为-320亿元(上年为-411亿元)。(3)应收账款782亿元(+7%)，减值损失合计32亿元(上年为25亿元)。 氢能聚焦绿电制绿氢等抢占产业制高点，抽水蓄能新签增88%。(1)2023年新签1.28万亿元增22%(Q1-Q4增22/21/83/-3%)，其中新能源/传统能源工程建设5292/1986亿元增26/8%占42/16%；抽水蓄能新签1249亿元增88%；新增风光开发指标2010万千瓦；在手订单2.48万亿元增36%。 (2)2024年计划新签1.3万亿元，营收4280亿元，投资1605亿元。(3)2023年末新能源并网/传统能源控股装机951/209万千瓦增91/2%。(4)聚焦绿电制绿氢等抢占产业制高点。(5)拟定增不超过148.5亿元用于风光储等。 表1：中国能建历史估值与财务指标表 表2：中国能建2020-2023年新签订单一览 1.2.2024年4月29日《中国电建:净利增13.6%加速，光伏装机增190%》 维持增持。维持预测2024-2025年EPS 0.82/0.91元增9%/10%，预测2026年EPS0.98元对应增速8%。因大盘相关板块估值整体下修，下调目标价至7.5元，对应2024年9倍PE。 2023年归母净利增13.6%符合预期，Q4单季增24.0%。2023年营收6084亿元增6.4%(Q1-Q4增3.6/8.0/6.5/7.2%)，分业务看工程设计5506亿元增9.2%，电力投资240亿元增0.7%，其中新能源95亿元增10.0%。归母净利130亿元增13.6%(Q1-Q4增8.7/13.3/7.8/24.0%)，扣非117亿元增13.2%。 2023年经营净现金流降27.8%，应收账款、减值增加。(1)2023年经营净现金流223亿元(2022年308亿元)，其中Q1-Q4为-330/-63/34/582亿元(2022年为-186/-38/44/488亿元)。2023年收现比102%(2022年99%)，付现比97%(2022年95%)。(2)经营+投资现金流合计-587亿元(2022年-148亿元)。(3)应收账款1063亿元同增5.9%，减值损失合计-66.9亿元(2022年-50.3亿元)。 2023年新签订单增13%，太阳能装机增190%。(1)2023年新签1.1万亿元增13%(22年同期增29%)，其中境外新签2152亿元增12%占19%。单季度Q1-Q4新签订单增30/-15/9/38%。2024年Q1新签3311亿元增3%。(2)截至2023年底，公司控股并网装机容量2719万千瓦增33%，其中风电841万千瓦增10%；太阳能773万千瓦增190%；水电685万千瓦基本持平；火电365万千瓦增15%；独立储能55万千瓦增1006%。清洁能源占比达84.6%。(3)据2023年10月18日公告，拟将下属子公司电建新能源分拆至上交所主板上市。 表3：中国电建历史估值与财务指标表 表4：中国电建2023年新签订单结构拆分 表5：中国电建2021-2024年3月新签订单一览 2.盈利预测表 表6：重点建筑公司盈利预测表(收盘价日期为5月28日) 3.风险提示 宏观经济政策风险，电力改革推进低于预期等。