建筑工程业行业事件快评：否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头

股票研究/2024.09.24 否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头建筑工程业评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 上周美联储降息，今日央行和证监会政策加码超预期。前期连续下跌，配置和估值和预期三重底部确立，行情反转，增持产业趋势向好和三季报超预期的高股息龙头 投资要点： 宽松政策加码超预期。(1)央行称近期将下调存款准备金率0.5个百分点可能进一步下调0.25-0.5个百分点。将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，带动中期借贷便利利率大概下调0.3%。 (2)存量房贷利率平均降幅0.5个百分点左右，全国二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。3000亿元保障性住房再贷款中的央行支持比例将由60%提高至100%。延长金融16条和经营性物业贷款政策文件期限到2026年。(3)创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。股票回 购增持再贷款首期额度3000亿。(4)证监会称将进一步支持中央汇金加大增持力度。将发布推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施。上市公司市值管理指引很快将公开征求意见。 电网/水利/化工投资趋势向好，地产投资降幅收窄。(1)前8月水利管理投资同增33%，电网工程投资同增23.1%，电源工程投资同增5.1%。航 空投资增长20.3%，铁路投资增长16.1%。化学原料和化学制品制造投资增10%。(2)前8个月房地产投资下降10%(单8月投资下降8.5%环比7月收窄2.4个百分点)，道路投资下降3%，公共设施下降5%。 增持中国建筑/中国能建/中国化学/中国交建/中国电建/中国中铁。(1)中国建筑前8月订单增6.5%，PB0.5PE3.8股息率5.2%。(2)中国能建电力规划和骨干电网等勘察设计份额超70%。上半年订单增14%(能源电力占 70%)。2024PE10倍PB0.85倍历史分位9%(定增要PB大于1)。2023年Q2-3净利增-17%、-70%。(3)中国化学前8月订单增20%。2023年Q2-3净利增10%、-28%。PE7PB0.7。(4)中国交建上半年订单增8.4%(PB0.45股息率3.9%)，中国最大港口疏浚企业，建设平陆和德崇扶南运河。(5)中国电建水电站65%和抽水蓄能78%份额。前8月订单增7%(能源电力占60%)。PB0.6倍。2023年Q2-3净利增13%、8%。(6)中国中铁PB0.47股息率3.9%，上半年订单降15%，2023年Q2-3净利增11%、-2%。 增持今上半年订单向好、2023Q3业绩低基数的高股息龙头。(1)隧道股份2023年Q2-3净利增38%、-15%，上半年订单增9%，PB0.6股息率5.9%。(2)上海建工2023年Q2-3净利增164%、-53%，上半年订单增1% 业绩增9%，PB0.6股息率3%。(3)江河集团2023年Q2-3净利增14%、 -56%，上半年订单增14%，PE7股息率4.2%。(4)鸿路钢构2023年Q2-3净利增2%、-7%。上半年净利下降25%，股息率4.3%。(5)设计总院 2023年Q2-3净利增17%、8%，股息率4.4%。(6)股息率：中国铁建4.8% 中钢国际4.8%(上半年净利增22%)华设集团4.8%中材国际股息率4.3% 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 细分行业评级相关报告 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240923》2024.09.23 建筑工程业《水利运河投资有望提速，推荐中国能建、中国交建等》2024.09.22 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240918》2024.09.18 建筑工程业《8月广义基建投资增6.2%，其中电力投资增21.9%》2024.09.18 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库 20240908》2024.09.09 目录 1.重点公司推荐3 1.1.2024年8月30日《中国建筑:利润增长彰显韧性，订单结构持续优化》3 1.2.2024年7月29日《中国能建:输变电等新签增64%，特高压具国际领先优势》5 1.3.2024年5月10日《中国化学:化工品涨价利好EPC龙头，俄罗斯等海外项目高增》7 1.4.2024年3月29日《中国交建:2023年净利增24%超预期，经营现金流大幅增加》8 1.5.2024年6月26日《中国电建:全球水电建设龙头，新签订单增长稳健》10 1.6.2024年3月29日《中国中铁:净利增7.1%符合预期，铜等矿产资源有望重估》11 1.7.2024年4月7日《中国铁建:分红比例显著提升，PB0.47倍建筑央企最低》14 1.8.2024年4月11日《中国中冶:净利下降15.6%受累减值，矿产资源业务未来可期》16 1.9.2024年3月27日《中材国际:净利增15%符合预期，经营现金流显著改善》18 1.10.2024年4月26日《北方国际:净利增36%超预期，受益蒙古焦煤板块及汇兑收益》20 1.11.2024年5月5日《中钢国际:2024Q1扣非增33%，新签订单增48%》21 1.12.2024年4月14日《中工国际:扣非净利增48.7%，国企改革成效显著》22 1.13.2024年7月18日《隧道股份:持续发力车路云建设，Q2订单增11% 加速》22 1.14.2024年4月26日《上海建工:2023年净利增15%，经营现金流大幅改善》24 2.盈利预测表25 3.风险提示26 1.重点公司推荐 1.1.2024年8月30日《中国建筑:利润增长彰显韧性，订单结构持续优化》 维持增持。维持预测2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增7%/5%/5%，维持目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE。 2024H1净利增1.65%符合预期，地产业务毛利率提升1.3个百分点。 (1)2024H1营收1.14万亿元增2.81%(Q1/Q2增4.67/1.16%)，其中房建7493 亿元增1.7%，基建2695亿元增11.7%，地产1164亿元下降8.7%。2024H1归母净利润294.5亿元增1.65%(Q1/Q2增1.20/2.11%)，扣非归母净利269.5亿元增1.90%(Q1/Q2增1.13/2.96%)。(2)2024H1年毛利率9.4%(-0.2pct)，其 中房建6.9%(-0.2pct)，基建10.2%(-0.3pct)，地产19.4%(+1.3pct)。2024H1费用率4.21%(-0.27pct)，归母净利率2.57%(-0.03pct)，加权ROE6.79%(-0.51pct)，资产负债率76.28%(+0.80pct)。 2024H1经营净现金流净流出增加，订单中能源工程、工业厂房增速快。 (1)2024H1经营净现金流-1088亿元(2023年同期-106亿元)，其中Q1/Q2为 -966/-122亿元(2023Q1-Q4为-654/549/-57.9/274亿元)。(2)2024H1应收账款 3119亿元同比增28.8%，减值损失合计-91亿元(2023年同期-62亿元)。(3)2024H1新签24797亿元同增10%，其中房建15320亿元同增6%，基建7491亿元同增35%。地产合约销售额1915亿元同比下降21%。(4)细分来看，房建中工业厂房新签3891亿元(占房建订单的25%最高)增26%，市政配套等其他2133亿元增43%；基建中能源工程2609亿元增230%，水务环保794亿元增49%，石化工程等其他1408亿元增44%。 保持行业内全球最高信用评级，当前PB0.52、2024PE3.7倍历史底部。(1)中国建筑是全球最大的投资建设集团之一，入选中证50、上证50、富时中国A50指数，当前股息率5.2%、PB0.52倍近10年历史分位2%、2024PE3.7 倍近10年历史分位8%。(2)2024年第19次获得国资委年度央企负责人考核A级。标普、穆迪、惠誉对评级分别为A/A2/A，继续保持全球行业最高信用评级。(3)中国建筑是世界最大的工程承包商，业绩遍布上百个国家和地区，致力于高质量参与共建“一带一路”。(4)2024年计划实现新签合同额超过4.5万亿元增4.1%、营业收入超过2.38万亿元增5.1%，截至上半年新签目标已完成55%、营收目标已完成48%。 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 净利润(亿) 92.4 135.4 157.4 204.0 225.7 260.6 298.7 329.4 382.4 418.8 449.4 514.1 509.5 542.6 582.1 增速 52% 47% 15% 30% 11% 15% 15% 10% 16% 10% 7% 14% -1% 7% 7% EPS(元/股) 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1.00 1.07 1.23 1.22 1.30 1.40 平均PE 8.1 5.2 4.1 3.5 3.2 6.2 4.8 6.8 5.2 4.8 4.2 3.6 4.1 4.3 3.5 最高PE 9.9 6.0 5.0 4.1 6.7 9.2 8.1 7.8 6.7 5.4 4.7 3.9 4.7 5.2 3.8 最低PE 7.3 4.3 3.6 3.2 2.6 4.7 3.9 6.1 4.6 4.2 3.9 3.3 3.7 3.6 3.3 资产负债率 74% 77% 79% 79% 79% 78% 79% 78% 77% 75% 74% 73% 74% 75% ROE 12.1% 16.3% 16.5% 18.6% 17.7% 16.0% 15.9% 15.8% 16.0% 15.6% 15.5% 15.9% 13.9% 13.4% 净利率 2.5% 2.8% 2.8% 3.0% 2.8% 3.0% 3.1% 3.1% 3.2% 2.9% 2.8% 2.7% 2.5% 2.4% 经营现金流 -16 -77 24 26 249 546 1070 -435 103 -342 203 144 38 110 经营现金流/ -0.18 -0.57 0.15 0.13 1.10 2.10 3.58 -1.32 0.27 -0.82 0.45 0.28 0.08 0.20 净利润 表1：中国建筑历史估值与财务指标表 应收账款 481 660 812 836 1184 1156 1386 1377 1676 1540 1604 1807 2104 1604 增速 22% 37% 23% 3% 42% -2% 20% -1% 22% -8% 4% 13% 16% -11% 应收账款/营 13% 14% 14% 12% 15% 13% 14% 13% 14% 11% 10% 10% 10% 7% 业收入减值损失 13.0 8.3 26.1 16.7 45.2 37.6 53.7 70.5 105 -35.4 -36.7 -126 -136 -143 当年股息率 7.4% 8.7% 6.5% 8.0% 3.5% 4.0% 2.9% 2.8% 4.4% 4.5% 5.1% 5.1% 4.7% 5.6% 年度现金分 20.1% 17.7% 20.0% 21.0% 22.9% 23.0% 21.6% 19.6% 18.4% 18.5% 20.0% 20.4% 20.8% 20.8% 红比例订单(亿) 7411