Q3不利环境致流水略不及预期，期待Q4销售改善

24Q3安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、下滑低单位数、增长45-50%。

• 安踏品牌：流水同比增长中单位数，成人/儿童流水均实现中单位数增长，线上增长20%以上。库存及折扣保持健康水平，库销比维持在5个月以下。面对消费降级环境，安踏通过推出新店型“超级安踏”和性价比跑鞋新品PG7等进行渠道和产品创新，实现逆势增长。
• FILA：流水同比下滑低单位数，预计大货表现好于儿童和潮牌，线上好于线下。受大环境影响及消费者保守消费策略影响，FILA定位中高端受冲击较大，儿童和潮牌面临出生率和需求变化挑战。品牌将继续推动儿童和潮牌调整以适应市场。运营层面库销比维持健康水平，折扣基本稳定。
• 其他品牌：流水同比增长45-50%，迪桑特/可隆分别增长35-40%/65-70%。户外市场火热带动下，凭借独特定位和产品竞争力，其他品牌保持强劲增长。

盈利预测与投资评级：公司作为国内多品牌运动服饰龙头，24Q3整体表现略不及预期，但安踏品牌持续改善，其他品牌保持高增长，FILA有望逐步恢复。国庆黄金周销售超出预期，预期双十一延续良好表现。将24-26年归母净利润从136.8/134.8/151.9亿元调整至134.7/134.8/151.9亿元，对应PE为14/14/13X，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费环境低迷、竞争加剧。