债券策略报告：互换曲线仍有降息预期，债市将走向震荡

互换曲线倒挂形态揭示市场处于货币宽松周期
FR007利率互换曲线近期形态显示市场仍处于降息宽松周期。三年内曲线整体向下平移7bp以内，一年期FR007互换下行幅度最大（最大7bp），四年期和五年期分别上移3bp、6bp。924发布会后，市场对远期经济增长预期转好，导致四年期和五年期互换定价调高。

• 分段分析：
  • 6个月至2年曲线形态稳定，显示市场对半年后降息路径预期稳定。
  • 3个月至6个月曲线形态多变，反映市场对资金利率下行节奏和速度存在分歧，未来资金面宽松路径不明确。

未来资金利率下跌和降息的可能路径

• 远期利率：
  • 1个月后至3个月FR007远期利率为1.88%（较当前1个月互换下行3bp）。
  • 3个月至6个月FR007远期利率为1.68%，高于OMO七天回购18bp，预示降息后资金利率中枢将位于1.68%左右。
  • 6个月后的FR007远期利率为1.56%，低于1.5%政策利率，显示市场预期半年内进一步降息。
• 降息概率：
  • 半年后至少降息10bp概率为100%；9个月后继续降息5bp概率为95%；一年后降息10bp概率为78%。

债市短期将走向区间震荡

• 短期走势：权益市场企稳后，债市将回归自身行情。当前互换曲线反映持续降息预期，符合中央政治局会议要求，货币政策宽松是债牛逻辑支撑。
• 区间定位：
  • 上沿：30年国债2.43%，10年国开2.35%，10年国债2.26%。
  • 下沿：30年国债2.1%，10年国开2.08%，10年国债2.0%。
• 影响因素：
  • 政策方面：当前政策略不及预期，短期有利于债市企稳。
  • 基本面：地产政策落地后销售端修复速度需关注。
• 配置建议：
  • 配置上优先选择五年内中短端品种，十年期及超长期利率债灵活操作。
  • 点位比方向更重要，把握存贷款利率下调后的配置窗口。

风险提示

• 资金面、经济数据、货币政策、稳增长政策超预期；回购利率与政策利率脱钩。