股指强势开局债市略抗压，央行降息预期回落考虑做平收益率曲线

逻辑与策略

股指强势开局，债市略抗压，央行降息预期回落，考虑做平收益率曲线。资金面价格回升但整体偏宽松，央行四季度货政例会透露审时度势，降息迫切性不强，政策目标调整为促进综合融资成本低位运行，未提资金空转。12月央行净买入国债500亿，较上月6500亿明显回落至3500亿，显示央行货币政策退坡。10年期以下期限债券的核心支撑是资金中枢下沉，但PMI大幅反弹后宽松预期可能进一步回落。若央行通过买债替代降准投放流动性，资金中枢可能保持低位，但若无降息预期则缺乏博弈想象力，预计资金维持1.25-1.3%附近。

宏观数据与逻辑

12月PMI超季节性大幅回升，制造业PMI重回扩张区间，非制造业PMI也明显强于季节性，扭转了10-11月的放缓趋势。大企业PMI显著反弹，小企业PMI收缩，建筑业PMI回升。PMI反弹主要受益于扩内需政策预期下的制造业产需改善、政策性工具带动的建筑业回暖，以及“反内卷”推进下的出厂价格好转。韩国出口增速回升主要依赖半导体需求，若剔除半导体，1-11月其余出口产品则基本没有增长。

观点与策略

PMI超预期后宽松预期料回落，风险资产偏强开局强势，债市明显承压但略抗压。央行宽松动作更加讲究审时度势，会压低市场对于降准降息预期。12月央行买债规模与11月中期公开市场资金投放相当，若12月买债达到3500亿元，也将是操作买债以来最大规模。策略思路：关注央行买债，资金面处于低位，中短债失去博弈性价比，超长端赔率出现，可考虑阶段性做平收益率曲线。

风险因素

市场风险偏好大幅回升。