困境反转，把握行业翻转趋势

核心观点

• 军工行业边际改善：自2023年以来军工行业表现疲软，但8月底以来行情和股价已反映中报情况，利空落地，行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一。
• 资产证券化与重组整合：资产证券化、资产重组整合、收并购的行业逻辑有望再度成为主线。在市场风险偏好较低时，此类主题未获高溢价，但随着风险偏好提升，将获得更高市场认可。
• 新质生产力代表：低空经济作为新质生产力的典型代表，融合民用有人驾驶和无人驾驶航空器，在风光游览、城市安防、医疗救护等领域已有广泛应用。

军贸发展趋势

• 军贸逐步成为趋势：我国军工行业技术基础和物质条件已具备，武器装备性价比具备国际竞争力，军贸市场将进一步打开，平摊国内成本，提升技术迭代速度，实现“以军贸养军工”。

市场与地缘政治影响

• 风险偏好与地缘政治：市场风险偏好提升下，地缘政治事件对军工行情的刺激有效性大幅提升。全球地缘政治日趋复杂，我国2024年军费维持7.2%增速，预计投入强度仍将保持。

行业景气周期与投资方向

• 景气大周期：“十四五”渐入攻坚阶段，“十五五”规划逐渐清晰，行业即将迎来“V”字反转。重点留意无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域；关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民融合领域；同时关注并购潮及市值管理下的行业情况。

风险提示

1. 央国企改革进度不及预期。
2. 部分军品低成本发展可能带来毛利率波动。
3. 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期。
4. 军改深入及订单放量可能导致业绩波动。
5. 行业高度景气，短期内涨幅过大可能出现业绩和估值不匹配。

研究结论

• 行业评级：强于大市。
• 投资建议：关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域，以及民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民融合领域，同时关注并购潮及市值管理下的行业机会。