晨会纪要

重点推荐 ➢1.拐点已至，权益占优——资产配置与比较月报（2024年10月）➢2.三代制冷剂政策延续，看好制冷剂景气向上——氟化工行业月报➢3.油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究——原油研究系列（二十） 财经要闻 ➢1.国务院总理李强出席第27次东盟与中日韩领导人会议。➢2.司法部、发改委发布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》。➢3.证券、基金、保险公司互换便利工具落地。➢4.欧洲央行会议纪要：预计通胀将在今年下半年再次上升。➢5.美国9月未季调CPI同比升2.4%，高于市场预期。 正文目录 1.1.拐点已至，权益占优——资产配置与比较月报（2024年10月）...............31.2.三代制冷剂政策延续，看好制冷剂景气向上——氟化工行业月报...............41.3.油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究——原油研究系列（二十）.4 2.财经新闻.....................................................................................5 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.拐点已至，权益占优——资产配置与比较月报（2024年10月） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，liusj@longone.com.cn 政策组合拳密集出台，大幅提振市场信心。9月24日国新办新闻发布会宣布政策组合拳出台，超预期的9月26日政治局会议重磅政策定调强化逆周期调节。结合政治局会议提出，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，以及“努力完成全年经济社会发展目标任务”来看，后续政策具备持续性的概率较大。降准降息落地后，实体融资成本下降叠加信心的回升，能提振有效需求；央行创设的证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款有望带来增量中长期资金的流入，A股估值以及盈利可能迎来双升，三季度或是名义GDP增速底部。 全球流动性拐点已至。美联储已于9月FOMC会议开启本轮降息周期，首次降息幅度50bps超市场预期。9月会议点阵图预期11月以及12月可能还有各25bps的降息，9月30日美联储主席鲍威尔的表态再度强化了小步伐降息的概率。美国大选以及通胀反弹是风险因素，但可能仅限于影响短期的节奏。除日本央行加息外，其他全球主要央行均开启降息周期，全球流动性拐点到来有利于减轻汇率约束。 关注四季度利润增速是否可能回升。8月工业企业利润增速明显走弱，除了利润率的高基数影响之外，供需两端也都影响营收增速回落。上市公司利润增速与工业企业利润增速相关性较强，三季报利润增速可能是低点。往后看，逆周期基调强化，后续财政政策上若能加码，利润增速有望在四季度见底回升。 财政是债市下一阶段的变量。对于国内债市来说，短期已有大幅调整，后续收益率是否继续上行可能由供需决定，财政政策加力的力度是关键。 黑色有色金属分化可能收敛，黄金原油偏震荡。对于商品来说，整体走强往往要等到降息周期的后半程，不过短期受益于国内预期的改善，黑色有色的分化可能会相对收敛；油价受政治局势的影响，供需博弈下仍以区间震荡为主；黄金可能继续受益于避险、金融等属性，但由于前期涨幅较大，短期可能高位偏震荡运行。 配置主线。对于权益来说，海内外有利因素有望形成共振。不管是政策的力度，还是政策落地的速度，均超市场预期，且逆周期基调的强化，奠定了政策具备持续性，后续看点在于财政政策的加码。虽然三季报业绩增速有下滑的可能，但长远来看A股具备估值业绩双升的动力。主线可关注：1.直接受益于互换便利的质押标的，看好沪深300。2.情绪提振下，弹性相对更大的创业板指。3.行业上，关注市场活跃度提升直接受益的券商，以及预期提升下带来的需求恢复，如消费、医药等板块。 建议关注：消费：立华股份、青岛啤酒。周期：中国石油、卫星化学、巨化股份、赛轮轮胎。电新：宁德时代、阳光电源。TMT：卓胜微、兆易创新、乐鑫科技。医药生物：特宝生物、国际医学。高端制造：盾安环境、汇川技术、拓普集团。金融：宁波银行、常熟银行。 风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 1.2.三代制冷剂政策延续，看好制冷剂景气向上——氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊，执业证书编号：S0630524090001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001 联系人：马小萱，mxxuan@longone.com.cn 9月制冷剂价格价差上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年9月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为38000元/吨、32500元/吨和33500元/吨，较8月底分别上涨7.04%、10.17%、1.52%。R22价格为30000元/吨，较8月底持平，较2024年初上涨53.85%；价差为21168元/吨，较8月底下降0.34%。受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 2025年度制冷剂配额分配征求意见稿发布，将增加R32供应，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行。根据生态环境部《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，与去年相同，R32配额增发。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，我们认为，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂方面，受到今年家用空调需求的推动，R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续。 家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：根据产业在线数据，2024年10月到12月，我国家用空调排产总量分别为1177.00万台、1330.77万台、1490.71万台，较去年同期均保持增长，同比增速分别为23.95%、24.00%和9.70%。今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 投资建议：我们认为2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，三代制冷剂供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本变化的风险；需求不及预期的风险。 1.3.油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究——原油研究系列（二十） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001 联系人：花雨欣，hyx@longone.com.cn 弱化周期属性，如何看待油气类上市公司市值。油气公司的业绩受油价影响较大，而油价具有较强的波动性。油气类上市公司的市值影响因素除传统的PB-ROE、PE、分红等估值外，也与油气的资源储量相关；随着能源转型，大型油气公司也实行多元化，同时产业链 向下游炼化、零售等环节延伸；我们通过回归模型来对比国内外石油公司资源储量与市值的影响关系。 油气储备水平及原油产量是油气公司市值的主要影响因素。由于主要油气公司数量有限，多因素模型的使用可能过度拟合。对于一体化油气公司，模型的拟合度较为良好，但一些关键系数并未单独表现出明显的统计显著性，总体而言原油的产量和储量占绝对性因素。对于偏上游的油气公司，模型拟合度偏弱，总体而言油气的储量和产量、以及净资产负债率对于模型的贡献较大。然而，只要系数共同显著，回归方程仍然可以具备一定的参考价值。回归模型的目的是估计市场价值，而不一定关心每个控制变量的直接显著性。 全球油气上游交易趋于活跃。2023年全球油气上游并购交易数量为201笔，较上年同比-7.37%；交易金额达2335亿美元，较上年同比+163%，创历史新高，其中美国并购交易金额最高，占比超50%。此外，2023年31起油气上游并购交易超过10亿美元、4起超过100亿美元。国际石油公司之间的大额并购、超级并购数量已经接近2012年至2014年间创造的历史峰值水平。2024年Q1已公开披露的收并购交易达550亿美元，远高于2023年同期约145亿美元的交易支出，接近过去5年季度平均水平的1.7倍，油气上游并购活跃度有望持续。 短期内油价在65美元/桶仍有支撑，预计全年布伦特油价在60-90美元/桶之间波动。9月布伦特原油一度跌破70美元/桶附近持续震荡，月底收于76.93美元/桶。OPEC+国家增强减产履约，补偿协议逐步落实，并延长220万桶额外减产至11月底。但沙特于9月26日宣布放弃100美元/桶目标价格并准备增产。综合来看，我们下调油价短期支撑至65美元/桶；我们认为原油长期受需求面影响大，但美国钻机数持续下降将影响长期原油供给，随着美联储在今年剩余时间进一步降息，原油一定回调风险增加；预计今年全年布伦特油价在60-90美元/桶波动。 投资建议。横向对比，我国上市石化企业资源储量和产能具备国际竞争力，中国石油及中国海油的油气探明储备和炼化产能均为国际靠前水平；开采成本近年来也有所改善，基本与国际水平持平，未来有望进一步改善；但两家公司ROE长期偏低导致企业估值受损，低于七大国际石油公司的平均水平，且PB估值处于较低水平；两家分红比例良好，与国际水平基本持平，但是分红总额较低。建议关注：（1）资源储备水平良好；（2）炼油产能领先；（3）开采成本控制良好的上市石化国企，如：中国石油、中国海油。 风险提示：宏观经济波动和油价下行风险；地缘政治不稳定风险；海外业务发展不及预期；在建产能投放不及预期。 2.财经新闻 1.国务院总理李强出席第27次东盟与中日韩领导人会议 当地时间10月10日，国务院总理李强在老挝万象出席第27次东盟与中日韩（10+3）领导人会议。李强表示，支持东盟在区域架构中的中心地位，推动地区长期健康稳定发展，为亚洲和世界注入更多确定性和正能量。一是持续营造地区良好环境，坚持相互尊重、和衷共济、守望相助，夯实10+3合作的社会民意基础。二是持续提升地区发展韧性，提高区域产业体系稳定性和竞争力，高质量实施《区域全面经济伙伴关系协定》。期待中日韩自贸区谈判加快重启。三是持续激发地区创新活力，推动实施10+3数字、人工智能、绿色、供应链等领域交流合作项目，加快培育新的合作增长点，优化经济结构，增强发展后劲。 （信息来源：中国政府网） 2.司法部、发改委发布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》 10月10日，司法部、国家发改委发布关于《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》公开征求意见的通知。征求意见稿明确，国务院有关部门根据国家重大发展战略、发展规划、产业政策等，统筹研究制定促进民营经济投资政策措施，发布鼓励民营经济投资重大项目信息，引导民营经济投资重点