农林牧渔行业报告：猪价震荡，9月产能依然增加缓慢

行情回顾：大幅下跌 上周申万农林牧渔行业指数下跌7.59%，在申万31个一级行业中涨幅排名第27位。养殖及其上游产业链动保板块调整最大，主因第三方产能数据环比增长，市场对明年预期悲观。 猪：价格震荡，产能依然恢复缓慢 节后第一周前期，二育持续抄底入场，猪价延续回升趋势，截至10月11日，全国均价18.15元/kg，较节日期间累计上涨了0.5元/公斤；上周后期，因猪价上行至高位，下游承接能力减弱，猪价再度小幅调整。同时，因担心疾病问题，近期补栏较谨慎，仔猪价格持续明显下跌。当前看，市场供应小幅增加，而需求较为平淡，预计猪价以震荡为主。 钢联农产品、涌益资讯公布的9月能繁存栏环比分别为+0.53%（前值+0.32%）、+0.60%（前值+0.52%），两者增幅均较8月有所扩大，但绝对水平仍处于低位。9月猪价震荡回落，但由于饲料价格等回落，行业利润依然可观，故行业主动去产能意愿较弱；但同时因担忧秋冬疾病问题，亦不敢大幅增加产能，故行业态度谨慎、产能波动不大，后续需紧密跟踪疫病情况。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。上市公司三季报值得期待，且四季度猪价依然坚挺。经过前期调整，板块估值低位、配置价值凸显。建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：苗价超预期上行 截至10月12日，山东烟台鸡苗价格为4.40元/羽，较上周持平，单羽盈利1.5元；肉毛鸡均价3.67元/斤，预计单羽养殖利润为亏损2.4元。种禽场排苗紧张，市场苗源较少，同时养殖端补栏节前鸡，故苗价超预期上行。但需求端依然弱势，毛鸡价格低迷。 供给充足，海外品种短缺，国产发力。今年1-8月，我国祖代更新量为93.80万套，同比增加4万套。但因海外禽流感，我国海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。23年及24年1-8月进口品种占比仅32%、42%。 建议从两个角度关注行业：一是进口品种的短缺短期内难以解决，产业链上游公司的弹性或更大；二是国产品种市场推广情况。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 国庆节后，市场开始调整，农业板块亦随之下行。上周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌7.59%，而沪深300、上证综指均分别下跌3.25%、3.56%。 农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第27位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年10月12日） 经过短暂反弹后，上周农业行业再度大幅下跌。子行业中，养殖板块及其上游产业链动保板块调整最大，主因猪价重回跌势，且第三方产能数据环比增长，让市场对明年预期悲观。 图表2：申万一级行业涨跌幅（10.8-10.12） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（10.8-10.12） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格震荡，产能缓增 价格方面：先涨后跌 节后第一周前期，二育持续抄底入场，猪价延续回升趋势，截至10月11日，全国均价18.15元/kg，较节日期间累计上涨了0.5元/公斤；上周后期，因猪价上行至高位，下游承接能力减弱，猪价再度小幅调整。同时，因担心疾病问题，近期补栏较谨慎，仔猪价格持续明显下跌。当前看，市场供应小幅增加，而需求较为平淡，预计猪价以震荡为主。 盈利方面：盈利收窄 截至10月12日当周，自繁自养生猪头均盈利306元左右，较节前下降62元/头，外购仔猪头均盈利47元，较节前下降138元/头。猪价下降较多，行业盈利收窄。 存栏方面：9月产能维持较慢增长 钢联农产品、涌益资讯公布的9月能繁存栏环比分别为+0.53%（前值+0.32%）、+0.60%（前值+0.52%），两者增幅均较8月有所扩大，但绝对水平仍处于低位。9月猪价震荡回落，但由于饲料价格等回落，行业利润依然可观，故行业主动去产能意愿较弱；但同时因担忧秋冬疾病问题，亦不敢大幅增加产能，故行业态度谨慎、产能波动不大，后续需紧密跟踪疫病情况。 结论： 产能低位持续时间长，猪价易涨难跌。生猪产能经过了前期16个月的去化，累计去化幅度9.2%，从23年11月至24年6月的8个月时间内，产能都是持续低于21-22年周期的最低点。且本轮生猪产能的修复，仅有24年5-7月三个月，产能持续恢复低，其对应着今年4季度及明年前3季度，生猪出栏将增长缓慢，生猪供给将在低位持续较长时间。另外，主要上市公司24年中期消耗性生物资产较23年底进一步降低的，意味着产业端已十分谨慎，四季度的生猪出栏或难以明显增长。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。四季度猪价依然坚挺，盈利无忧，同时上市公司三季报值得期待。经过前期调整，板块估值低位、配置价值凸显。行业周期反转正当时，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年10月12日） 图表5：仔猪均价（截至24年10月12日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年10月12日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年10月12日） 图表8：猪粮比（截至24年10月12日） 图表9：猪料比（截至24年10月12日） 图表10：农业农村部能繁母猪存栏情况（截至2024年8月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年8月） 2.2白羽鸡：苗价高位震荡，毛鸡持续弱势 截至10月12日，山东烟台鸡苗价格为4.40元/羽，较上周持平，单羽盈利1.5元；肉毛鸡均价3.67元/斤，预计单羽养殖利润为亏损2.4元。种禽场排苗紧张，市场苗源较少，同时养殖端补栏节前鸡，故苗价超预期上行。但需求端依然弱势，毛鸡价格低迷。 供给充足，海外品种短缺，国产发力。今年1-8月，我国祖代更新量为93.80万套，同比增加4万套。但因海外禽流感，我国海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。23年及24年1-8月进口品种占比仅32%、42%。建议从两个角度关注行业：一是进口品种的短缺短期内难以解决，产业链上游公司的弹性或更大；二是国产品种市场推广情况。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年10月12日）图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年10月12日） 图表14：鸡苗利润（截至24年10月12日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年10月12日） 3种植产业链追踪 白糖：小幅上行。截至24年10月12日，柳州白砂糖价格为6540元/吨，较国庆节前涨45元/吨。 大豆：小幅下跌。截至24年10月12日，巴西大豆到岸完税价为3857元/吨，较节前下跌3.2%。 棉花：止跌上行。截至24年10月12日，棉花价格为15524元/吨，较节前上涨1.2%。 玉米：小幅调整。截至24年10月12日，全国玉米均价为2202元/吨，较上周下跌4元/吨。 图表16：白糖价格（截至24年10月12日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年10月12日） 图表18：棉花价格（截至24年10月12日） 图表19：玉米价格（截至24年10月12日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。