农林牧渔行业报告（2024.8.31-2024.9.6）：猪价止跌震荡，8月产能增幅放缓

行情回顾：持续弱势 上周申万农林牧渔行业指数下跌1.80%，在申万31个一级行业中涨幅排名第13位。其中疫苗板块因业绩下降较多而再度调整，同时猪价高位下行拖累养殖板块表现。 猪：止跌企稳，产能增长放缓 本周猪价持续围绕20元/公斤窄幅震荡。同时仔猪有所下跌，15KG仔猪全国均价665元/头，较上周下跌15元/头。双节将至，市场惜售情绪有所抬升，猪价止跌。预计短期内猪价维持高景气：三季度对应生猪出栏低点，猪价上涨动力足；而四季度为需求旺季，猪价或将维持高位。 8月产能增幅放缓。钢联农产品、涌益资讯公布的8月能繁存栏环比分别为+0.32%（前值1.11%）、+0.52%（前值+1.79%）。8月猪价超预期上行，但是行业补栏速度不增反降，主因对明年猪价的担忧以及行业风险承受能力有所下降。当前看，无需过度担心后续行业下行过快：一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业对扩张产能将更加谨慎、缓解债务压力的诉求将更加急迫；另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能低位已确定。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。四季度猪价有望维持相对高位。同时经过前期调整，板块估值低位、配置价值凸显。 行业周期反转正当时，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：弱势企稳 截至9月6日，山东烟台鸡苗价格为3.80元/羽，较上周涨0.2元/羽，单羽盈利0.8元；肉毛鸡均价3.67元/斤，亦与上周基本持平。天气转凉，补栏需求有所好转，苗价高位震荡。但需求端依然弱势，毛鸡价格低迷。 总供给充足，海外品种短缺。海外禽流感等原因，前期我国白羽肉鸡祖代海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。虽然23年国外祖代更新量127.99万套，已完全可满足国内所需，但进口占比仅32%。进口品种的短缺短期内难以解决，我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌1.80%，而沪深300、上证综指分别下跌2.71%和2.69%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第13位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年9月6日） 受市场整体下跌影响，本周农业板块继续调整，其中疫苗板块因业绩下降较多而再度调整，同时猪价高位下行拖累养殖板块表现。 图表2：申万一级行业涨跌幅（8.31-9.6） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（8.31-9.6） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：止跌企稳 价格方面：窄幅震荡 本周猪价持续围绕20元/公斤窄幅震荡，全国均价19.94元/kg，较上一周环比上涨0.86%。同时仔猪有所下跌，15KG仔猪全国均价665元/头，较上周下跌15元/头。双节将至，市场惜售情绪有所抬升，猪价止跌。预计短期内猪价维持高景气：三季度对应生猪出栏低点，猪价上涨动力足；而四季度为需求旺季，猪价或将维持高位。 盈利方面：盈利可观 截至9月6日当周，自繁自养生猪头均盈利559元左右，较上周增加17元/头，外购仔猪头均盈利360元，较上周上升18元/头。猪价高位震荡，行业盈利丰厚。 存栏方面：8月产能涨幅收窄 钢联农产品、涌益资讯公布的8月能繁存栏环比分别为+0.32%（前值1.11%）、+0.52%（前值+1.79%）。8月猪价超预期上行，但是行业补栏速度不增反降，主因对明年猪价的担忧以及行业风险承受能力有所下降。当前看，无需过度担心后续行业下行过快：一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业对扩张产能将更加谨慎、缓解债务压力的诉求将更加急迫；另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能低位已确定。 结论： 猪价易涨难跌，周期韧性强。前期生猪产能经过了16个月的去化，累计去化幅度9.2%，且从23年11月至24年6月的8个月时间内，产能都是持续低于21-22年周期的最低点，其对应着下半年生猪供给将在低位持续较长时间。 另外，主要上市公司24年中期消耗性生物资产较23年底进一步降低的，意味着下半年的生猪出栏依然是相对少的。四季度猪价下降空间有限、将在相对高位维持较长时间。 关注出栏兑现度高、成本优势突出的公司。四季度猪价有望维持相对高位，盈利无忧。同时经过前期调整，板块估值低位、配置价值凸显。行业周期反转正当时，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年9月6日） 图表5：仔猪均价（截至24年9月6日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年9月6日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年9月6日） 图表8：猪粮比（截至24年9月6日） 图表9：猪料比（截至24年9月6日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年7月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年7月） 2.2白羽鸡：弱势企稳 截至9月6日，山东烟台鸡苗价格为3.80元/羽，较上周涨0.2元/羽，单羽盈利0.8元；肉毛鸡均价3.67元/斤，亦与上周基本持平。天气转凉，补栏需求有所好转，苗价高位震荡。但需求端依然弱势，毛鸡价格低迷。 供给充足，海外品种短缺。由于海外禽流感等原因，前期我国白羽肉鸡祖代海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。虽然23年国外祖代更新量127.99万套，已完全可满足国内所需，但进口占比仅32%。进口品种的短缺短期内难以解决，我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年9月6日） 图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年9月6日） 图表14：鸡苗利润（截至24年9月6日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年9月6日） 3种植产业链追踪 白糖：持续下跌。截至24年9月6日，柳州白砂糖价格为6170元/吨，较上周跌70元/吨。 大豆：止跌反弹。截至24年9月6日，巴西大豆到岸完税价为3864元/吨，较上周上涨2.1%。 棉花：止跌震荡。截至24年9月6日，棉花价格为14962元/吨，较上周基本持平。 玉米：继续小幅调整。截至24年9月6日，全国玉米均价为2368元/吨，较上周下跌13元/吨。 图表16：白糖价格（截至24年9月6日） 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年9月6日） 图表18：棉花价格（截至24年9月6日） 图表19：玉米价格（截至24年9月6日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。