银行业9月金融数据点评：政府债仍然支撑社融，股市回暖M2增速回升

事项：央行披露9月金融数据，新增社融3.76万亿，同比少增3722亿，增速8.0%；新增人民币贷款1.59万亿，同比少增7200亿。

评论：

1. 社融增速放缓，政府债为主要支撑：9月社融同比增速继续放缓，环比下降0.1pct，略高于市场预期。新增社融主要由政府债融资支撑，9月新增政府债15353亿元，同比多增5433亿元，占社融主要部分。同时，票据融资也贡献较大，反映企业投资意愿不高。
2. 实体信贷需求偏弱：社融口径下，人民币信贷同比少增，连续11个月负增长。企业端贷款同比少增，居民部门加杠杆意愿仍弱，但924政策后按揭利率下调有望带动需求回暖。
3. 表外及企业债融资走弱：表外融资同比少增，企业债融资减少，或与城投及地产融资环境未改善有关，但政策支持下后续有望改善。
4. M1负增，理财资金回流带动M2回升：9月M1同比增速-7.4%，M2同比增速6.8%，剪刀差扩大至14.2%。企业存款搬家减弱，部分资金从理财市场流向股市，带动M2回升。

投资建议：

• 9月金融数据反映真实需求，社融主要由地方债和票据支撑。政策支持下，房市或企稳，企业融资环境改善，实体信贷需求有望回暖。
• 银行股持仓占比历史低位，分红和拨备提供安全垫，看好当前投资价值。金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，加大支持重点领域力度。
• 短期配置建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，关注招商银行、宁波银行、常熟银行。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。