2025年7月金融数据点评：政府债支撑社融改善、股市活跃推升M2

宏观点评20250813 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 政府债支撑社融改善、股市活跃推升M2 ——2025年7月金融数据点评 事件 2025年8月13日，人民银行发布2025年7月金融统计数据： （1）社会融资规模：2025年7月新增社融1.16万亿，同比多增3,893 亿元，截至7月末，社融存量同比增速较上月回升0.1个百分点至9.0%。从社融分项来看，政府债券融资、企业债融资和外币贷款是支撑社融的主要因素，7月政府债券融资新增1.24万亿，同比多增5,559亿；7月社融口径人民币贷款减少4,263亿元，同比多减3,455亿元；7月“委托 贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资合计减少1,667亿， 同比多减911亿元，其中委托贷款继续同比少增522亿元，未贴现票据 融资同比多减564亿元。 （2）贷款投放：2025年7月金融机构口径人民币贷款减少500亿元， 较去年同比多减3,100亿元，截至2025年7月末，金融机构人民币贷款余额同比增速下滑0.2个百分点至6.90%。 （3）货币供应：截至2025年7月末，M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，M1增速回升1.0个百分点至5.60%，受此影响M2-M1剪刀差收窄至3.20%。从存款结构看，7月份非金融企业存款减少1.46万亿元 （同比少减3,209亿元），居民存款减少1.11万亿元（同比多减7,800亿 元），财政存款新增7,700亿元（同比多增1,247亿元），非银金融机构 存款新增2.14万亿元（同比多增1.39万亿元）。综合来看7月份人民币 存款新增5,000亿元，同比多增1.3万亿元。 观点 总量：社融和贷款背离。过去3年，7月份新增社融均值为6,952.67亿元，新增贷款均值为4,283亿元，从7月份单月规模来看，新增社融超季节性、新增人民币贷款低于季节性，两者之间走势背离。《金融时报》认为“观察金融总量不能只看贷款，宜更多观察社会融资规模、M2这些更全面的指标”，7月份作为季初月，有效融资需求季节性回落，叠加6月份“企业短贷冲量”后集中到期，造成人民币贷款负增长，而票据冲量也未能抵补这一影响，然而直接融资稳健增长，上市IPO、企业债融资和政府债融资共同推升新增社融：7月份新增社融同比多增3,893亿元，其中政府债券融资同比多增5,559亿元；企业债券融资同比多增755亿元；股票融资同比多增274亿元，并且股票融资已录得连续5个月同比多增。尽管剔除非银贷款之后的人民币贷款同比多减3,455亿元，然而直接融资增量抵补了表内融资的减量，受此推动，存量社融同比增速也回升至9.0%的水平。展望2025年内剩下的5个月，用于“化债”的特殊再融资券已累计净融资1.78万亿（预安排2万亿），超长期特别国债已累计净融资1.06万亿（预安排1.3万亿），普通国债已累计净融资2.76万亿（按4.0%赤字率计算预安排约4.86万亿），新增地方政府专项债已累计净融资2.61万亿（预安排4.4万亿），进入8月份，本年度预安排政府债融资进度已然过半，其中“化债”和特别国债发行已进入尾声，随着三季度中后期政府债券发行强度减缓，社融增速或承受一定下行压力。 结构：票据冲量。展开新增贷款的分项看，7月份短期贷款及票据融资减少616亿元（同比少减1,454亿元），主要由于票据融资同比多增3,125亿元，且对应社融分项未贴现承兑汇票同比多减564亿元，表明7月份“票据冲量”诉求较高，票据市场供不应求。分部门来看，7月份企业短期贷款减少5,500亿元，规模与去年同期持平，但仍然超出过去3年 2025年08月13日 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《“十五五”期间名义GDP增速5.5% 或是重要目标》 2025-08-13 《过于乐观的降息预期——2025年7 月美国CPI数据点评》 2025-08-13 1/4 东吴证券研究所 同期均值-4,277亿元，超季节性减少或源自二季度短期贷款冲量之后出现集中到期，拉低了短期贷款读数；企业中长期贷款减少2,600亿元， 同比少增3,900亿元，显示尽管“化债”对贷款读数的影响减弱，但是 在7月份制造业仍处于“内卷”竞争格局下，企业加杠杆需求低迷；居 民部门7月短期贷款减少3,827亿元，同比多减1,671亿，经过二季度“618”促销和以旧换新政策推动之后，居民消费在短期复苏回落；居民中长期贷款减少1,100亿，同比多减1,200亿，或表明目前居民加杠杆的动能略有不足。 货币：股市推升M2、财政支出改善M1。新口径M1同比5.6%，较上月抬升1.0个百分点，主要有两点原因：一是去年7月仍有企业活期受“手工补息”的影响余波，低基数效应明显，二是财政加快支出的节奏不减，存款继续向私人部门转移。M2增速同比8.8%，较上月回升0.5个百分点，主要源于股市日益活跃推升非银存款读数。从存款端映射来看，7月存款总计新增5,000万亿，同比多增1.3万亿，其中财政存款新增7,700亿元，同比多增1,247亿元，尽管7月份一般是财政融资“多收少支”的支出小月，财政存款季节性同比多增，但是若剔除政府债券融资，则财政存款减少4,740亿元，同比多减4,312亿，表明6月份以来财政支出仍在加快节奏。M2-M1剪刀差回落至3.2%（前值为3.7%）。由于股市向好，成交量提升也推动资金入市，7月份非银存款新增2.14万亿，同比多增1.39万亿，成为推升M2的重要原因。 货币政策：关注增量金融政策效应。7月份新增贷款当月值虽然负增长，但是结合6月份短贷冲量和有效融资需求不足的背景，我们预计8月至9月贷款融资或再现季节性回升。8月份以来，新增金融政策也在逐步落地，8月12日金融监管部门推出个人消费贷款贴息新政，或在9月份以后改善短期贷款读数，增量金融政策传导仍需要时间，已实施落地的货币政策效应还会进一步显现，预计二季度创设的各项结构性货币政策，以及潜在的政策性金融工具仍有持续发力的空间。未来货币政策宽松仍将视经济数据、市场预期和外部冲击的研判而定。 风险提示：海外关税政策等风险冲击；一揽子增量政策的宽松效应尚在传导；人民币资产预期回报率低于市场预期。 2/4 东吴证券研究所 指标（当月值，亿元、%） 7月同比多增 2025-07 2025-06 2025-05 2025-04 2025-03 2024-07 规模总量 3893 11600 41993 22870 11599 58961 7707 表内业务（本外币贷款） -2651 -4349 23925 6057 754 37939 -1698 表外业务 -911 -1667 -1483 -1156 -2873 3705 -756 贷款类（委贷、信托） -347 -28 416 7 -79 73 319 未贴现承兑汇票 -564 -1639 -1899 -1163 -2794 3632 -1075 直接融资 6588 15736 16133 16233 12460 14373 9148 政府债券 5559 12440 13508 14585 9729 14866 6881 企业债券 755 2791 2422 1496 2340 -905 2036 股票融资 274 505 203 152 391 412 231 其他项目 970 2367 728 315 1891 273 1397 贷款总量 -3100 -500 22400 6200 2800 36400 2600 居民部门 -2793 -4893 5976 540 -5216 9853 -2100 短期贷款 -1671 -3827 2621 -208 -4019 4841 -2156 人民币 中长期贷款 -1200 -1100 3353 746 -1231 5047 100 贷款 企业部门 -700 600 17700 5300 6100 28400 1300 短期贷款 0 -5500 11600 1100 -4800 14400 -5500 中长期贷款 -3900 -2600 10100 3300 2500 15800 1300 票据融资 3125 8711 -4109 746 8341 -1986 5586 货币 M1同比 - 5.6 4.6 2.3 1.5 1.6 -2.6 供给 M2同比 - 8.8 8.3 7.9 8.0 7.0 6.3 图1：2025年7月金融统计数据概览 社会融资规模 数据来源：Wind、东吴证券研究所 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身