全球主题乐园消费蓝海，与主业双轮驱动

评级及分析师信息 ►全球：主题乐园市场规模CAGR 5.5%，沉浸式体验是其规 模 增 长的驱动因素之一。沉浸式体验因其独特的娱乐体验，完全可以避免因极端的天气因素而影响游玩体验， 已成为了主题乐园投资建设的核心驱动因素之一。2023年，全球前25大主题乐园的游客数高达2.45亿人次，同比+23.55%，游玩需求显著增长；同年主题乐园的市场规模高达742亿美元，同比+16.1%。从2024年至2032年主题乐园市场规模的复合增长率将达到5.5%，到2032年市场规模有望达到1325亿美元。我们预计未来主题乐园的市场规模的增长能有 效带动沉浸式体验的市场需求；沉浸式体验其文创属性强， 行业进入有品牌、技术、以及管理等壁垒，行业先行布局者 首先受 益 。 目 前主 题 乐 园 沉 浸 式 体 验 行 业参 与 者主 要 为ImmersiveGamebox、VRstudios、Holovis和AiSolve等。 分析师：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050001联系电话： ►中国：近年沉浸产业有显著增长，市场规模超900亿元。 2023市场规模达到927亿元，相较2019年的643.8亿元大幅度提升，并且预计在2024年将进一步增长至1124亿元。国内沉浸产业的增长动力已经从单一的沉浸实境娱乐市 场，转变为由沉浸主题娱乐、沉浸文化旅游和沉浸实境娱乐 三大板块共同推动的多元化发展格局。目前沉浸行业国内的主要的参与者有风语筑、丝路视觉、当红齐天、新起点和上海Holovis（罗曼股份子公司）等公司。 1.【华西建筑】罗曼股份（605289）：收购公告出炉，交易性价比凸显，考核目标体现信心2024.05.162.【华西建筑】罗曼股份（605289）：一季度业绩 高增超预期，三大板块持续推进2024.04.28 ►罗曼收购英国Holovis，新增长极有望充分释放。到9月27日，罗曼收购正式完成。（1）收购交易对价低 ， 仅 为0.52x PS，我们认为收购价格较为便宜。（2）收购利于 强化公司能力，助力公司的全球扩张。通过吸收英国Holovis及其技术团队，公司整体设计、技术研发能力将飞跃级的提 升，同时整合英国Holovis积累的全球市场客户和IP资源，公司将快速扩展全球销售和服务网络。（3）收购后新兴增长 极空间有望释放。从收入考核来看，第一个交易期相当于在2023年基础上同比增长了69%，第二个交易期考核增长了99%接 3.【华西建筑】罗曼股份（605289）：收购Holovis继续推进，将不构成重大资产重组2024.04.02 近翻倍。收购后将为公司带来极大的增量空间，有望在 数字文娱实现收入的飞跃式增长。 投资建议 考虑到公司2024年四季度将并表英国Holovis资产，并表后公司的四季度收入预计有显著增加，但在短期内利润贡 献相对有限，考虑到主业景观照明业务恢复的节奏，我们调整2024-2026年营业收入预测值10.57/15.97/20.19亿元（原9.88/13.39/17.53亿 元 ），下 调归 母 净 利 润 预 测 至0.91/1.61/2.06亿元（原1.38/ 1.71/2.09亿元），对应EPS下调至0.83/1.47/1.87元（原1.26/1.55/1.90元），对应10月11日24.74元收盘价29.74/16.87/13.19xPE，维持“买入”评级。 风险提示 资产收购后经营风险；客户资金到位情况不及预期：系 统性风险。 正文目录 1.沉浸式体验壁垒高，主题乐园+XR商业化日臻成熟.........................................................................................51.1.沉浸式体验基于XR技术，XR技术门槛高，市场规模大..............................................................................51.2.全球：主题乐园市场规模已破700亿美元，有望超千亿美元.........................................................................71.3.中国：沉浸式体验尚在商业化前期，蓝海市场即将开启...............................................................................112.英国Holovis为行业先驱，收购后为罗曼打开新增长极..................................................................................132.1.英国Holovis构建核心技术壁垒，已进行全球化布局...................................................................................132.2.上海Holovis在英国Holovis加持下迈入正轨..............................................................................................162.3.罗曼收购英国Holovis，新兴增长极空间打开..............................................................................................183.投资建议....................................................................................................................................................204.风险提示....................................................................................................................................................21 图表目录 图1沉浸产业链概览.......................................................................................................................................5图2 VR、AR、MR的区别和具体特征..............................................................................................................6图3 XR全息投影技术.....................................................................................................................................7图4 XR基于计算机视觉的识别技术.................................................................................................................7图5近年XR市场规模情况.............................................................................................................................7图6近年XR出货量情况（AR+VR）...............................................................................................................7图7近2年XR（AR+VR）市场竞争格局（%）...............................................................................................8图8 23年全球前25大主题乐园游客数量情况（千人次）..................................................................................9图9好莱坞环球影城《金刚》沉浸隧道升级改造...............................................................................................9图10宝莱坞乐园《Don: The Chase》沉浸隧道................................................................................................9图11 2022年-2032E主题乐园市场规模预测情况.............................................................................................10图12 19-24e中国沉浸式产业消费市场规模.....................................................................................................12图13 23年中国沉浸细分市场份额..................................................................................................................12图14 11-24E中国沉浸式产业总产值...............................................................................................................12图15 11-24E年中国沉浸式产业投资规模........................................................................................................12图16英国Holovis的世界上首个飞行剧院Li-fly...............................................................................................14图17英国Holovis参与设计马里奥赛车的交互系统.........................................................................................14图18英国Holovis设计的360度高尔夫............................................................................