核心观点及策略
- 美联储降息预期回落：美国9月核心通胀增速超预期，结合近期强劲的非农数据，美联储或难以持续大幅快速降息，市场风险偏好回落。
- 国内财政政策加码：中央将加大财政政策逆周期调节力度，发行特别国债补充银行核心资本，恢复信用扩张功能；专项债用于土地储备，缓解地方政府和房企债务压力。
- 基本面分析：
- 供应：9月产量维持高位，精矿供应趋紧，赞比亚kansanshi铜矿突发矿难，艾芬豪铜矿受电力影响，整体矿端中期偏紧。
- 需求：四季度初电网投资增速加快但节后下游畏高；新兴产业中光伏地面电站和新能源汽车保持较快增速，国内社库降至15万吨附近。
- 现货市场：升水重心下移，进口亏损缩小，盘面近月B结构收敛，COMEX库存反弹主因空头近月集中交仓。
- 库存：截至10月11日，全球库存小幅反弹至57.4万吨，LME库存微降，亚洲库存停滞，上期所库存上升，保税区库存减少。
- 宏观：美国通胀粘性较强，市场下调美联储11月降息预期；国内财政政策加码，货币政策配合宽松。
- 策略建议：暂时观望。
- 风险因素：美联储暂停降息，国内下游消费趋弱。
市场数据
- 库存：LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存57.4万吨，环比增加1.8万吨；LME库存微降，亚洲库存停滞，上期所库存上升，保税区库存减少。
- 宏观：美国9月CPI同比+2.4%，核心CPI同比+3.3%；美联储9月会议纪要显示多数官员支持降息50基点，部分官员倾向25基点；国内发行特别国债补充银行核心资本，专项债用于土地储备。
供需分析
- 供应：大冶有色减产10万吨，江铜本部检修55万吨，浙江富冶检修15万吨；艾芬豪预计2024年铜精矿产量42.5-45万吨。
- 需求：板带企业开工率平稳，新能源汽车和基建订单修复；电缆线企业开工恢复至8成以上，电网项目招标扩大但下游观望情绪增强；空调产量略升，地产用铜比例降低；节后社会库存反弹至20万吨。
行业要闻
- 精铜产量：9月我国精铜产量100.4万吨，同比微降0.76%，环比下降0.92%；前三季度累计产量896.4万吨，同比增长5.6%。
- 全球供需：2024年7月全球精炼铜产量235万吨，消费量226万吨，供应过剩9.1万吨；1-7月全球精铜供应过剩52.7万吨。
- 进口数据：8月我国未锻造铜及铜材进口量42万吨，同比下降12.2%；精炼铜进口量24.9万吨，同比大幅回落23.3%；1-8月中国进口精炼铜232.5万吨，非洲铜占比近40%。
- 现货加工费：华东8mm T1电缆线杆加工费反弹至400-520元/吨，下游观望情绪增强，订单稳定但采购意愿下降。
研究结论
- 美联储难以维持快速降息步伐，或转向中性宽松政策；国内财政政策加码，货币政策配合宽松。
- 矿端中期偏紧，节后终端消费复苏乏力，国内转向小幅累库，现货升水区间回落。
- 预计铜价短期将转入震荡走势。
