铜周报：衰退预期放缓，铜价转入震荡

正信期货铜周报20240819 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 宏观层面：上周铜价减仓反弹走势，价格涨至74000一线，流动性冲击和衰退担忧缓解，美国零售销售月率超预期强劲，情绪性修复带动反弹，后续仍需重点关注美国就业市场变化，海外制造业周期复苏趋缓，需求预期并不乐观。 产业基本面：基本面来看，智利最大铜矿罢工扰动，矿山扰动增大，TC再度承压，精废价差收窄，废铜供给收缩，供给端的利多因素在积累。需求方面，国内开始加速去库，现货维持小幅升水交易，但海外仍在累库，总库存水平仍在继续上升，因此价格呈现内强外弱格局。 策略：本周铜价减仓反弹，总持仓水平继续下滑，波动率降低，宏观矛盾趋缓，基本面有所支撑，铜价预计进入一段震荡期，关注9-11正套机会。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 其它要素 3 4 行情展望 宏观面 7月欧洲制造业PMI再度回落，创7个月新低。欧元区6月制造业PMI终值录得45.6%，较上月下滑0.2个百分点；法国制造业PMI录得44.1%，下滑1.3个百分点；德国制造业PMI录得42.6%，下滑0.9个百分点；美国ISM制造业PMI回落至48.5%，环比下降0.2个百分点。6月欧洲国家制造业再度回落至新低，美国制造业水平回落至荣枯线下方。 2024年7月中国制造业PMI录得49.4%，较上月下滑0.1个百分点，主要矛盾依旧集中于需求分项下滑，新订单和新出口订单均弱势。 宏观面 在本轮下跌过程中，海外预期交易转向且成为价格实质性驱动应该是从7月5日左右开始算起，美国6月失业率4.1%，非农就业新增不及预期，按之前的数据可能会再度交易美联储降息的乐观预期，但这次不一样，市场在前期反复定价9月降息预期后，不再对美联储操作抱以更高的期待，反而开始转向衰退预期交易。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月全球铜矿产量196.2万吨，同比下滑1.46%，1-12月累计产量2220万吨，同比增加1.38%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新发布的月报中称，2023年12月全球精炼铜市场供应过剩2万公吨。根据ICSG数据显示，2024年5月全球铜矿产量190.7万吨，同比增长4.32%，1-5月全球铜精矿产量925万吨，同比增长3.82% 。ICSG统计认为5月，全球精炼铜市场供应过剩65,000吨，而4月时为供应过剩11,000吨。ICSG称，今年前五个月，市场供应过剩416,000吨，去年同期为过剩154,000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2023年12月份中国铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨，当月同比增加17.97%，1-12月进口量为2,754.91万吨，同比增长9.1%。 2024年7月中国铜矿砂及其精矿进口量216.5万吨，同比增长0.1%；1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1606.4万吨，同比增长4.5%。 产业基本面 截至8月16日SMM进口铜精矿现货指数报5.9美元/吨，环比下降0.22美元，TC弱势运行。 据SMM了解，2024年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅。在铜矿供应偏紧，矿冶矛盾加大，铜精矿现货冶炼加工费低迷的背景下，市场较为关注的年中长单谈判价格落地，23.25美元/干吨的长单价格是历史低位，较之前的80美元/干吨的长单价格大幅下滑，不过对于目前个位数的现货加工费来说，还是有边际上的缓和。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为102.82万吨，环比增加2.32万吨，增幅为2.31%，同比上升11.05%，且较预期的101.66万吨增加1.16万吨。1-7月累计产量为694.65万吨，同比增加46.14万吨，增幅为7.11%。 进入8月，有检修计划的冶炼厂进一步减少，除此之外，8月受再生铜原料和阳极板供应进一步恶化的影响，有越来越多的冶炼厂被迫减产而且减产的量也较7月多。再者受原料供应紧张影响，原本计划在8月投产的三家冶炼厂或产量甚少或推迟投产时间。上述原因均是令8月产量下降的原因。 精炼铜进口量 2023年12月份国内未锻造铜及铜材进口量为45.93万吨，环比减少16.57%，同比减少10.64%；2023年1-12月份国内未锻造铜及铜材进口总量为550.17万吨，累计同比减少6.3%。 据海关总署数据显示，2024年1-6月中国进口精炼铜共180.1万吨，累计同比增加16.51%。其中6月进口28.59万吨，环比减少11.9%，同比增加1.9%。从进口方面来看，6月电解铜进口总量达28.59万吨，环比下降11.9%，符合市场预期。其中来自非洲地区的电解铜依旧占比最高，达55.2%，进口总量环比增加13.37%。 产业基本面 废铜供给 2023中国12月废铜进口量为20万吨，同比增加43.69%，创下多年高位。12月份国内废铜供应整体仍然偏紧，对进口货源采购意愿增加，且10月废铜进口多表现为盈利状态，11月进口废铜陆续到港。 2024年6月进口废铜环比继续下滑，单月进口16.96万吨，同比下滑0.07%，1-6月累计进口115.12万吨，同比增长18.34%。精废价差快速收敛，废铜成本优势下降，进口废铜量继续下滑，但同比依然增速较快。 产业基本面 精废价差 临沂金属城的再生铜贸易商反馈称，下游客户目前收货难度增加，可能受天气炎热影响，使得再生铜回收速度放缓。此外，连续的铜价下跌使得再生铜持有商囤货惜售情绪高涨。由于临沂金属城的再生铜回收量较少，加之大量再生铜杆厂处于停产状态，再生铜的出货量也显著减少，市场活动整体较为低迷。总体来看，临沂金属城的再生铜吞吐量依然维持在较低水平。 精废价差（含税） 据SMM了解，铜价近期相对低位运行，再生铜供应紧张的现状将持续，短期内难以缓解。从再生铜杆厂方面来看，据临沂金属城再生铜贸易商反馈，其从下游铜厂了解到，目前已有部分江西省地方政府表示，将暂不执行783号文，继续维持原有补贴政策，但江西省整体实施情况尚不明朗。 产业基本面-消费端 电线电缆 2023年12月电源累计投资总额9675亿元，同比增长30%，电网累计投资5275亿元，同比增长5.4%。 2024年1-6月电源累计投资3441亿元，同比增长2.5%，电网投资2540亿元，同比增长23.7%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2023年12月单月空调生产2152万台，同比增长26.9%，1-12月空调累计产量24487万台，同比增长13.5%。2024年7月当月空调产量2020万台，同比下滑12.9%；1-7月空调累计产量17661.32万台，同比增长9.5%。 产业基本面-消费端 汽车 中汽协发布7月汽车产销及经济运行情况，7月，汽车产销分别完成228.6万辆和226.2万辆，环比分别下降8.8%和11.4%，同比分别下降4.8%和5.2%。1—7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%，产销增速较1—6月分别收窄1.5个和1.7个百分点。 7月，新能源汽车产销分别完成98.4万辆99.1万辆，同比分别增长22.3%和27%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的43.8%。1—7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-7月地产竣工面积3亿平方米，同比下滑21.8%，新开工面积同比下滑23.2%，地产数据弱势特征有边际改善，前端投资与后端销售季节性环比修复。竣工维持周期下行趋势，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 其他要素 库存 截至8月16日，三大交易所总库存59.63万吨，周度库存减少9088吨。LME铜库存增加1.3万吨至30.91万吨；上期所库存减少2.4万吨至26.22万吨，COMEX铜库存增加2360吨至2.51万吨。据SMM调研了解，截至8月15日国内保税区库存为8.39万吨，较上周减少0.37万吨。其中上海保税库环比减少0.31万吨至8.09万 吨；广东保税区减少0.06吨至0.30万吨，进口结构转为盈利，进口铜需求回升，保税区库存开始缓慢去化。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月13日CFTC非商业多头净持仓15,797手，周度减少3,801手。其中非商业多头持仓86,013手，周度环比减少2,585手，非商业空头持仓70,216手，周度环比增加1,216手。COMEX铜净多头寸大幅下滑，价格进入震荡状态，多头大幅减仓。 其他要素 升贴水 截至8月16日LME铜现货贴水-109.25美元/吨，LME铜现货深度贴水程度明显改善；不过LME库存持续累增，注销仓单占比下降，亚洲仓库的库存持续走高，国内进口需求有所好转下，美金铜需求有所回温。换月后持货商对沪期铜2409合约报升水价格，且本周五正式进入沪期铜2409合约交易后现货仍呈现升水态势。前期铜价重心回 落，但SHFE去库以及LME垒库令沪铜与伦铜呈现不同跌势，沪铜现货进口盈亏逐渐打开，进口商将保税区货源拉往国内销售，且看好后市升水情绪下，将吸引更多进口到货，压制内贸现货升水空间。总结来看，在冶炼厂存在减产预期以及电解铜需求提升背景下，持货商看好后市升水，8月中旬后现货将处于升水态势，期货contango结构亦呈现收窄。 其他要素 基差 截至2024年8月16日，铜1#上海有色均价与连三合约基差-230元/吨。 行情展望 宏观层面：上周铜价减仓反弹走势，价格涨至74000一线，流动性冲击和衰退担忧缓解，美国零售销售月率超预期强劲，情绪性修复带动反弹，后续仍需重点关注美国就业市场变化，海外制造业周期复苏趋缓，需求预期并不乐观。 产业基本面：基本面来看，智利最大铜矿罢工扰动，矿山扰动增大，TC再度承压，精废价差收窄，废铜供给收缩，供给端的利多因素在积累。需求方面，国内开始加速去库，现货维持小幅升水交易，但海外仍在累库，总库存水平仍在继续上升，因此价格呈现内强外弱格局。 策略：本周铜价减仓反弹，总持仓水平继续下滑，波动率降低，宏观矛盾趋缓，基本面有所支撑，铜价预计进入一段震荡期，关注9-11正套机会。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。