铜周报：降息未超预期，铜价震荡调整

降息未超预期，铜价震荡调整 核心观点及策略 ⚫上周铜价高位回落，主因美联储9月降息幅度未能超预期，在白宫持续施压的背景下，鲍威尔团队仍然维持了内部的稳定和团结，这种共识一定程度缓解了市场对美联储独立性的担忧，资本市场风险偏好回落，美元指数反弹承压金属市场。基本面来看，海外矿山干扰率持续上升，国内金九银十消费旺季来临，新的废铜税收政策拖累国内产量释放，社会库存拐头向下，近月盘面再度转向B结构。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫整体来看，市场已充分定价年内2-3次的降息预期，部分海外基金多头获利了结，鲍威尔表示当前没有大幅开启宽松周期的必要性，市场风险偏好因此回落美元反弹承压金属板块；此外，8月CPI环比走弱但PPI降幅收窄，出口增速同比回落但总体保持稳健，稳增长政策预期拉动下国内资本市场情绪高涨。基本面来看，海外矿端干扰率持续上升，精铜产量有回落预期，伴随金九银十消费旺季来临，国内紧平衡结构加剧，预计短期铜价将转向震荡调整。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：美国通胀预期降温，全球经济增速显著下行 赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价高位回落，主因美联储9月降息幅度未能超预期，在白宫持续施压的背景下，鲍威尔团队仍然维持了内部的稳定和团结，这种共识一定程度缓解了市场对美联储独立性的担忧，资本市场风险偏好回落，美元指数反弹承压金属市场。基本面来看，海外矿山干扰率持续上升，国内金九银十消费旺季来临，新的废铜税收政策拖累国内产量释放，社会库存拐头向下，近月盘面再度转向B结构。 库存方面:截至9月19日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至64.6万吨，全球库存继续小幅抬升。其中LME铜库存减少0.64万吨，注销仓单比例降至9.75%；上期所库存增加1.17万吨，但仍位于低位区间；上海保税区库存基本持平，上周洋山铜提单降至58美金，LME库存累库结束后转向去库，美铜库存仍在持续增加，沪伦比值降至8以下主因美联储时隔9月再次启动降息后一定程度拖累美元走势。 宏观方面：美联储时隔9个月首次将联邦基金利率下调25个BP至4%~4.25%的区间， 符合市场预期，最新点阵图显示年内或将再降息50个基点，2026和2027年将各降息25个基点，米兰作为刚宣誓就职的新任理事公开投出支持降息50个基点的异议票，19位官员中仅有1位认为今年可以补补间隙，6名官员认为应累计降息25个基点，2名官员认为需要累计降息50个基点，而有多达9名官员认为应累计降息75个基点，美联储对未来三年的美国GDP增速预期中值分别为1.4%，1.6%和1.8%，鲍威尔暗示美联储正在把政策重心从通胀转向就业，本次的降息决策是一项风险管理决策，当前没有必要快速调整利率，本周会议上并没有对更大幅度的降息形成广泛支持，并强调美联储的政策路径不会被政治力量所左右依然将保持充分独立性。美国政府请求最高法院允许特朗普解雇美联储现任理事库克，此前华盛顿联邦法院裁定暂停解雇决定，此后联邦上诉法院组织特朗普在本月议息会议召开前将库克撤职，我们认为若温和降息后美国经济数据仍持续走弱，不排除白宫将进一步干预美联储人事任命和政策路径的风险。值得一提的是，在特朗普第一任期内的另外两名美联储理事鲍曼和沃勒原本在7月议息会议上支持降息，但在本次利率决议中却选择支持鲍威尔，在特朗普持续施压的背景下，鲍威尔团队维持了内部的稳定和团结，这种共识一定程度缓解了市场对美联储独立性的担忧。国内方面，8月我国规模以上工业企业利润同比+5.2%，1-8月工业企业利润累计增长6.2%。分行业看，煤炭开采和洗选业增长5.1%，石油和天然气开采业增长4.7%，农副食品加工业增长4.7%，酒、饮料和精制茶制造业下降2.4%，纺织业增长1.5%，化学原料和化学制品制造业增长7.6%，非金属矿物制品业增长0.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长7.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.1%，通用设备制造业增长7.3%，专用设备制造业增长4.0%，汽车制造业增长8.4%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长12.0%，电气机械和器材制造业增长9.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.9%，电力、热力生产和供应业增长2.5%。 供需方面，巴拿马铜矿年内复产基本无望，全球主要矿山中断持续，现货TC维持-40美金/吨开外。精铜方面，770号文下发强调废铜企业税收优惠政策和财政补贴逐步取消，江西和安徽多数废铜制杆企业已进入停工停产周期，预计将会进一步加剧国内资源端紧缺但，稳健的金银和硫酸等副产品的利润仍是当前支撑冶炼厂继续生产的关键动力。从需求来看，电网投资项目建设有序开工，铜缆线行业开工率回归8成左右，新能源汽车将迎接旺季需求的到来，光伏行业面临产能出清的压力，国内传统行业渐入旺季而新兴产需求保持刚性，国内社库库存低位拐头向下，进口货源到港后多数发往下游对库存贡献有限，精铜维持紧平衡现实令盘面近月价格持续走高，将结构再度拉回back。 整体来看，市场已充分定价年内2-3次的降息预期，部分海外基金多头获利了结，鲍威尔表示当前没有大幅开启宽松周期的必要性，市场风险偏好因此回落美元反弹承压金属板块；此外，8月CPI环比走弱但PPI降幅收窄，出口增速同比回落但总体保持稳健，稳增长政策预期拉动下国内资本市场情绪高涨。基本面来看，海外矿端干扰率持续上升，精铜产量有回落预期，伴随金九银十消费旺季来临，国内紧平衡结构加剧，预计短期铜价将转向震荡调整。 三、行业要闻 1、英美资源集团（Anglo American）与智利国有铜矿企业（Codelco）签署了一项具有里程碑意义的协议，将共同运营双方在智利中部相邻的矿山，此举将释放至少50亿美元的价值。根据该协议，英美资源集团旗下的Los Bronces铜矿与智利国家铜业公司旗下的Andina铜矿将进行整合，在圣地亚哥郊外打造一个新的矿业区。一旦获得许可（预计2030年前获批），该合作项目在21年内预计将额外产出270万吨铜。Andina铜矿是智利国家铜业公司规模较小的运营资产之一，去年铜产量为18.16万吨；而Los Bronces铜矿是英美资源集团的核心运营资产，去年铜产量为17.24万吨。智利国家铜业公司目前已持有英美资源集团南美分公司（Anglo American Sur）20%的股份，该分公司负责运营LosBronces铜矿、El Soldado铜矿以及Chagres冶炼厂。此次整合将在智利实际形成一个名为“Andina–Los Bronces”的新矿业区。整合后的资产将由一家双方共同持股的新公司运营，而双方将继续保留各自原有矿山的所有权。 2、Freeport McMoRan公司表示，其位于印度尼西亚的大型Grasberg矿场的运营仍处于暂停状态，该公司仍在继续努力营救被困在地下的七名工人。声明称，上周一发生泥流事故后，矿场努力联系中巴布亚省铜矿的承包商。目前的矿场作业已暂停，以优先确保工人的安全撤离。Grasberg铜矿是全球第二大铜矿，长期停产可能导致铜价持续高企。去年，印度尼西亚为鼓励铜矿在本国加工，曾禁止该矿场出口铜精矿，自由港于今年3月获准在配额制度下恢复运输Grasberg铜精矿。由于早前的出口受到天气影响，自由港试图在本月到期前使用90%的配额。今年，全球铜冶炼行业一直面临着精矿严重短缺的问题，导致原料处理和精炼成本大幅下降。自由港在印度尼西亚的新冶炼厂去年遭遇火灾后，产能恢复缓慢。目前这座全球最大的铜金矿Grasberg铜矿区内有三座矿山，每年可产出约17亿磅铜和140万盎司黄金。自由港持有该矿场49%的股份，而印度尼西亚的国有矿业公司则拥有大部分股权。Freeport McMoRan公司表示，其位于印度尼西亚的大型Grasberg矿场的运营仍处于暂停状态，该公司仍在继续努力营救被困在地下的七名工人。声明称，上周一发生泥流事故后，矿场努力联系中巴布亚省铜矿的承包商。目前的矿场作业已暂停，以优先确保工人的安全撤离。Grasberg铜矿是全球第二大铜矿，长期停产可能导致铜价持续高企。去年，印度尼西亚为鼓励铜矿在本国加工，曾禁止该矿场出口铜精矿，自由港于今年3月获准在配额制度下恢复运输Grasberg铜精矿。由于早前的出口受到天气影响，自由港试图在本月到期前使用90%的配额。今年，全球铜冶炼行业一直面临着精矿严重短缺的问题，导致原料处理和精炼成本大幅下降。自由港在印度尼西亚的新冶炼厂去年遭遇火灾后，产能恢复缓慢。Grasberg铜矿区内有三座矿山，每年可产出约17亿磅铜和140万盎司黄金。自由港持有该矿场49%的股份，而印度尼西亚的国有矿业公司则拥有大部分股权。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。