铜周报：降息预期回落，铜价高位调整

降息预期回落，铜价高位调整 核心观点及策略 ⚫上周铜价高位调整，主因美国非农数据超预期打压12月降息前景，部分官员表示为了支持就业市场而降低利率可能会延长高通胀周期，美元指数反弹承压金属市场。基本面来看，印尼Grasberg有望将于2026年二季度复产，全球精矿短期维持紧缺，国内精铜产量下滑，社会库存区间震荡运行，高铜价对传统终端消费略有抑制，近月盘面转向C结构。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，美国超预期的非农表现令年底降息进一步降温，而全球科技股估值过高及AI泡沫破裂的风险令海外市场风险偏好回落，此外美元指数反弹导致伦铜短期承压；基本面上，海外精矿紧缺格局依旧但部分中断矿山明年有重启迹象，全球库存持续累赘，高铜价部分抑制国内传统行业消费，预计短期铜价将转入震荡回落走势。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：美联储12月继续降息，全球经济增长超预期恢复 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价高位调整，主因美国非农数据超预期打压12月降息前景，部分官员表示为了支持就业市场而降低利率可能会延长高通胀周期，美元指数反弹承压金属市场。基本面来看，印尼Grasberg有望将于2026年二季度复产，全球精矿短期维持紧缺，国内精铜产量下滑，社会库存区间震荡运行，高铜价对传统终端消费略有抑制，近月盘面转向C结构。 库存方面:截至11月14日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至73.3万吨，全球库存继续小幅上行。其中LME铜库存基本持平，注销仓单比例降至7.1%；上期所库存减少0.56万吨；上海保税区库存减少0.65万吨，上周洋山铜仓单维持40美金下方主因进口货源到港量持续增加，整体来看美铜库存持续上行，国内社会库存继续类增，沪伦比值小幅反弹主因美元指数在100整数关口遭遇一定的抛压。 宏观方面：美国9月非农就业人数意外增加11.9万人，大幅超出市场预期的5万人，但失业率从4.3%升至4.4%，数据公布后市场继续压低对12月的降息预期，报告显示就业市 场保持缓慢但稳定的你不发，在特朗普政府激进政策行动引发的不确定性增加的背景下，企业既不愿意大量招聘新员工，也不愿意裁减现有人员。芝加哥联储主席古尔斯比表示，通胀似乎有些停滞不前，甚至有朝错误方向发展的趋势，美国经济当前相当强劲，过早过快的降息仍然值得深思熟虑；克利夫兰联储主席哈马克认为，为了支持就业市场而降低利率可能会延长高通胀周期，同时还有可能刺激金融市场的风险偏好，这种降息托底经济的保险可能是以加剧金融稳定风险为代价的，最新CME观察工具显示12月降息概率为39.6%。美联储理事下一届美联储主席有力竞争者沃勒重申，美联储应该在12月会议上再次降息，当前疲软的劳动力市场困境及限制性的货币政策正在伤害中低收入消费者，而副主席杰弗逊则表示美联储在进行进一步降息时应保持谨慎，就业下行的风险虽有上升但美联储最合适政策立场仍是略显紧缩，既达到不限制也不刺激经济的中性水平。特朗普近日表示，共和党正在起草一项法案立法，针对任何与俄罗斯有商业往来的国家实施非常严厉的制裁，此举被视为在上月美国制裁俄两大石油公司后，进一步强化对俄施压的最新举措，海外资本市场风险偏好回落。国内方面，央行维持11月LPR利率报价不变，其中1年期LPR利率为3%，5年期以上LPR利率为3.5%，连续第六个月按兵不动，11月LPR报价保持不变，符合市场预期。一方面，作为LPR报价的定价基础，9月降息之后政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，已在很大程度上预示11月LPR报价会保持不变。另一方面，10月LPR报价下调幅度较大，加之银行净息差仍面临一定下行压力，报价行也缺乏进一步下调LPR报价加点的动力。 供需方面，印尼Grasberg铜矿预计将于2026年第二季度缓慢恢复运营，预计26年产量将与25年总体持平，巴拿马铜矿预计所有权将回归国有隶属于当地政府，当前全球铜精矿供应趋紧格局延续。精铜方面，随着铜精矿的紧缺和废铜等冷料供应的趋紧，国内冶炼厂面临原料日益短缺的局面，产量逐月下滑，市场聚焦年底CSPT铜冶炼小组与安托法加斯塔长协加工费合作是否商讨新的定价机制。从需求来看，电网投资项目建设进度缓慢，铜缆线企业开工率低迷，白色家电进入冷年销售淡季，高铜价对传统行业消费的抑制作用显现；新能源汽车保持强劲增长势头，虽然美国民众反对数据中心项目的过快投产但龙头科技企业投资规模逐年递增，新兴产业用铜仍然值得期待，国内12月消费预计仍将保持一定韧性，现货市场升水收窄，国内库存区间震荡，近月月差重新转向C结构。 整体来看，美国超预期的非农表现令年底降息进一步降温，而全球科技股估值过高及AI泡沫破裂的风险令海外市场风险偏好回落，此外美元指数反弹导致伦铜短期承压；基本面上，海外精矿紧缺格局依旧但部分中断矿山明年有重启迹象，全球库存持续累赘，高铜价部分抑制国内传统行业消费，预计短期铜价将转入震荡回落走势。 三、行业要闻 1、海关数据显示，2025年10月我国精炼铜进口量为27.9万吨，同比-22.1%，1-10月累计进口量达281.7万吨，同比-6.3%；10月我国铜矿砂及精矿进口量为245.1万吨，同比+6.1%，1-10月累计进口量达2511.8万吨，同比+7.6%；10月我国未锻造铜及铜材进口量为44万吨，同比-13.5%，1-10月累计进口量达446万吨，同比-3.1%。 2、11月18日，非洲彩虹矿业（African Rainbow）董事长Patrice Motsepe表示，公司正与美国矿业巨头纽蒙特公司（Newmont Corporation）合作，评估在Papua New Guinea开展一项大型铜矿项目。“我们目前正在考察Papua New Guinea的一项巨额投资，”Motsepe在一次活动中表示，“我们与纽蒙特在当地建立了合作伙伴关系，该项目后续可能需要高达40亿至50亿美元的投资。”Motsepe称，公司的财务状况足以支撑此类项目，他透露，公司目前持有130亿南非兰特（约合7.562亿美元）现金，另有70亿南非兰特的信贷额度。“其中大部分资金将用于澳大利亚和Papua New Guinea的项目，这两个地区是主要的铜矿产区，”他补充道，“股东们也期望公司关注这些区域。”其表示，这项Papua New Guinea投资被视为一项长期战略，契合全球脱碳趋势以及关键矿产需求增长的市场态势。他还指出，非洲彩虹矿业将继续在南非投资黄金、铂族金属、铁矿石和锰矿业务，同时保留在加拿大的铜矿股权。 3、安哥拉将缩短采矿权授予周期，旨在为这个非洲西南部国家的矿产领域吸引更多投资。据矿产与石油部长表示，矿产监管部门必须减少官僚作风、加强监管检查，并加快推进数字化采矿登记系统的落地，以提升行业透明度。并指出，安哥拉国家矿产资源局（ANRM）还应缩短许可审批时限。但未说明目前审批流程所需时长及计划缩短的幅度。此次举措是安哥拉拓展非石油矿产领域、吸引外资的重要支撑。目前，嘉能可集团（Glencore Plc）、艾芬豪矿业有限公司（Ivanhoe Mines Ltd.）、泰兰纳资源有限公司（Tyranna Resources Ltd.）等多家国际勘探企业已在该国矿业领域开展业务。 4、自由港麦克莫兰公司宣布，公司计划于2026年第二季度起，恢复印度尼西亚格拉斯伯格（Grasberg）矿产区的大规模生产。此次复产源于今年九月发生的一起致命事故，该事故导致矿区运营一度中断。自由港已恢复Deep Mill Level Zone和Big Gossan两座地下矿山的运营，这两座矿山未受泥石流影响。它们与Block Cave矿山共同构成了全球最大的铜金矿综合体之一，年产铜17亿磅（约77.1万吨）、黄金140万盎司。根据自由港的规划，2026年格拉斯伯格矿区的产量将与2025年持平，约为10亿磅（约45.4万吨）铜和90万盎司黄金——这一数字较9月修订后的事故前预估水平下降约35%。不过，该公司预计未来三年产量将逐步增长，从2027年至2029年期间，铜平均年产量将达16亿磅（约72.6万吨），黄金平均年产量为130万盎司。其中Block Cave矿的矿产储量占格拉斯伯格矿区总储量的一半，届时将贡献这一产量规模中70%的产能。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。