铜周报：美联储降息落地，铜价高位回落

研究员：王伟期货从业证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 综合分析及操作策略 宏观面 美联储如期降息25个基点，年内或继续降息50个基点，但鲍威尔表示并称此次行动为“风险管理式”降息，且决策者对于下一步降息存在分歧，被市场解读为不够鸽派。周五晚间中美领导人通话，关注两国关系的进展。 铜矿 中国8月铜矿砂及其精矿进口量为275.9万吨，同比增长7.2%，1-8月累计进口量为2,005.4万吨，同比增加7.9%。Grasberq地下矿山的一个生产区域发生大规模湿性矿料涌出事故，为优先保障七名承包商员工的安全撤离，Grasberg矿区已暂停全部采矿作业。 9月19日SMM进口铜精矿指数（周）报-40.8美元/干吨，较上一期的-41.3美元/干吨增加0.5美元/干吨。港口库存增加到72.45万实物吨，较上一期增加3.18万实物吨，矿端扰动不断，加工费反弹受限。 废铜 7月进口铜废料及碎料19.01万吨，环比增加3.73%，同比下降2.36%。美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，从今年7月份开始，乌兹别克斯坦正式宣布对废金属出口（包含废铜）征收100%关税，来自日本、泰国等主要替代来源国的进口量保持高位并继续增长。德国经济部长呼吁欧洲制订应对中国大规模采购废铜的战略,并称黄金,钒和铂金也是目标。 江西税返的进展不佳，有企业继续复产，但地方说法的不明朗，限制了企业的生产积极性。湖北、河南、安徽等地再生铜加工产能利用率回升，主要原因为周内企业利润转好，叠加废铜原料到货较多。 精铜 8月SMM统计数据显示电解铜产量为117.15万吨，环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。SMM预计9月产量环比下降5.25万吨或4.48%至111.9万吨，统计有5家冶炼厂检修，9月产量下降主要由于因阳极铜供应紧张导致大面积减产。JX Advanced Metal可能会在2025财年将电解铜产量从之前的计划削减书万吨，主要是由于原料成本严重侵蚀利润率。 进口流入速度放缓。 消费 从终端来看，国内需求边际走弱，房地产继续拖累市场，光伏、空调排产出现大幅下滑，后期市场主要支撑来源于电线电缆和汽车，9月消费旺季不旺，尤其是铜价一度涨到81000元/吨后，下游接受度明显不足，后半周价格回落后，消费有所好转，临近十一假期，预计下游将进入集中备库阶段，对消费形成一定的支撑。 综合分析及操作策略 库存 comex-lme价差维持在1%-3%，南美的铜仍在大量发往美国，原因包括两个方面：一是对铜材加征50%的关税，铜材开工率提高以后，对精炼铜的需求也会增加。二是对特朗普继续加征关税仍有小幅的担忧，虽然是到2027年才可能考虑加征关税。lme铜库存减少到15.4万吨，以国产铜为主。至9月18日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.53万吨至14.89万吨，较上周四增加0.46万吨，关键原因在于本周进口与国产货源到货量同步缩减。 价差 9月国内产量下滑，若进口货源补充不足，库存重新下滑，考虑到9月底面临10.1假期备货以及可交割时间减少的问题，9月下旬到10.1前价差有望扩大。 比值 lme库存下滑，缺乏有效补充。价格回调后，国内下游开始备库，库存也小幅回落，对比值形成短线支撑，从季节性来看，10.1过后国内将出现短线累库，前期入场的正套头寸可继续持有。 逻辑分析 目前市场预期年内将降息三次，但鲍威尔表态偏鹰，短期利多出尽后，美元走高，铜价高位回落，下游逢低采购。临近十一假期，资金大量撤离，铜价或重回高位盘整的行情。 至9月18日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一减少0.53万吨至14.89万吨，较上周四增加0.46万吨。但周度库存已连续四周呈增长态势。本周除江苏外，其余主流地区库存均有所下降，总库存较去年同期的19.26万吨减少4.37万吨。具体来看，上海地区电解铜库存较周一下降0.42万吨，关键原因在于本周进口与国产货源到货量同步缩减。上海保税库存环比增加0.35万吨至6.87万吨；广东保税库存环比增加0.06万吨至0.81万吨。本周保税区库存增加主因为周初铜价大幅上行导致进口比价关闭，且下游消费疲软，保税库库存出入均有放缓。 截止到9月19日lme铜库存减少到14.8万吨，从lme公布的8月仓储数据来看，中国产地铜的库存量从6月24900吨增加到7月98250吨到8月11.67万吨，这也就意味着从6月底到现在lme库存增加的货物基本以中国出口铜为主。在comex继续吸引南美铜的情况下，LME库存增速相对缓慢。 铜现货市场 comex库存增加到30万吨，comex-lme价差维持在1%-3%，南美的铜仍在大量发往美国，原因包括两个方面：一是对铜材加征50%的关税，铜材开工率提高以后，对精炼铜的需求也会增加。二是对特朗普继续加征关税仍有小幅的担忧，虽然是到2027年才可能考虑加征关税。 国内阶段性供应偏紧，进口窗口打开，实体企业可增加进口量。长期来看全球铜精矿供应增量有限，这就意味着下半年精炼铜保持上半年的增量非常困难，国内冶炼厂目前了解下来还没有减产的，海外冶炼厂减产预计会增多，国内会通过进口铜精矿替代进口精炼铜，进口窗口将持续关闭。 铜精矿市场 9月19日TC报-40.8美元/吨，较上周上涨0.5美元/吨。 港口库存增加到72.45万吨，较上周五增加3.18万吨。 2025年7月中国铜精矿进口量提高到256万吨，同比增速18.45%，1-7月累计进口量为1733.7万吨，同比增长7.85%。 铜精矿市场 秘鲁能源与矿业部周一表示，秘鲁7月铜产量同比增长2%，至228,007吨，累计产量156万吨，同比增长3.3%。 智利国家统计局数据显示，智利7月铜产量为445,214吨，环比微增5%，同比增幅同样有限。但是值得注意的是，7月底智利国家铜业公司旗下全球最大地下铜矿ElTeniente的新矿区发生坍塌事故，8月份Codelco下调了2025年铜产量指导。 2025年6月全球铜精矿产量191.6万吨，同比增长3.57%。 废铜市场 截至本周五精废价差1752元/吨。根据SMM数据，本周再生铜杆的开工率为23.33%，比上周增加0.66个百分点，同比增加7.64个百分点。江西税返的进展不佳，有企业继续复产，但地方说法的不明朗，限制了企业的生产积极性。湖北、河南、安徽等地再生铜加工产能利用率回升，主要原因为周内企业利润转好，叠加废铜原料到货较多。 2025年1-8月国产废铜的供应量增加80.49万吨，累计同比上升2.73%。 进口废铜方面，7月中国进口废铜19万吨，同比下跌1.98%，1-7月累计进口133.55万吨，同比下降0.61%。 粗铜市场 9月19日，国内南方粗铜加工费均价700元/吨，持平于上周。 2025年6月粗铜产量101.84万吨，同比增长11.81%，1-6月累计产量594.11万吨，同比增长11.47%。 2025年7月中国进口阳极铜8.42万吨，环比大增22.86%，同比增加19.08%；2025年1-7月累计进口阳极铜46.69万吨，累计同比减少12.72%。 国内铜供应情况 8月SMM统计数据显示电解铜产量为117.15万吨，环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。SMM预计9月产量环比下降5.25万吨或4.48%至111.9万吨，统计有5家冶炼厂检修，9月产量下降主要由于因阳极铜供应紧张导致大面积减产。 2025年1-7月中国进口精炼铜共194.3万吨，累计同比减少6.45%；其中7月进口29.69万吨，环比减少1.7%，同比增加7.56%。 1-7月中国出口精炼铜共42.63万吨，累计同比增加14.60%；其中7月出口11.84万吨，环比增加49.86%，同比增加69.13%。 下游开工率 8月份精铜制杆企业开工率为68.37%，环比增加1.86个百分点，同比减少5.72个百分点。2025年9月预计开工率71.93%，环比增加3.56个百分点，同比减少3.58个百分点。 8月铜管企业开工率为65.7%，环比减少3.24个百分点，同比增加0.27个百分点。2025年9月铜管预计开工率为68.92%，环比增加3.22个百分点，同比增加3.57个百分点。 8月漆包线行业综合开工率为66.55%，环比减少0.7个百分点，同比增加1.13个百分点。预计9月漆包线行业开工率为68.78%，环比增加2.23个百分点，同比增长4.81个百分点。 8月铜线缆企业开工率为72.42%，环比增加0.81个百分点，同比下降4.11个百分点。预计9月铜线缆企业开工率将环比上升0.04个百分点至72.46%，同比下滑8.26个百分点。 8月中国铜箔企业的开工率78.44%，环比上升1.17个百分点，同比上升9.71个百分点。电子电路铜箔的开工率为78.07%，环比增加0.69个百分点，同比增加9.59个百分点；锂电铜箔的开工率为78.64%，环比增加1.41个百分点，同比增加9.77个百分点。预计2025年9月铜箔行业整体开工率将继续攀升至79.05%。 8月SMM铜板带企业开工率为65.87%，环比增加0.24个百分点，同比减少5.37个百分点。SMM预计9月铜板带行业开工率为65.94%，环比增加0.07个百分比，同比下降6.45个百分比。 产业在线统计数据显示，2025年1-7月累计销售空调13954.6万台，同比增长7.63%。其中内销7712.8万台，同比增长9.99%，出口6241.8万台，同比增长4.85%。2025年7月中国家用空调销售1643.7万台，同比增长1.6%。内销1058.3万台，同比增长14.3%；出口585.4万台，同比下降15.5%。7月家用空调内销市场稳定增长，成为支撑行业大盘的核心动力。出口市场延续此前的低迷，整体处于淡季去库存阶段。 根据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，雨季抑制空调安装销售、生产端趋谨慎，能效补贴退出削弱政策支撑，在去年高基数及上半年需求透支影响下，9月内销排产续降，2025年9月份家用空调排产1075万台，较去年同期生产实绩下降12%，其中9月家用空调内销排产572万台，较去年同期内销实绩下降6.3%，10月内销排产481.5万台，同比下降23.4%，11月内销排产555万台，同比下滑17.6%。9月家用空调出口排产502.5万台，较去年同期出口实绩下滑16.6%，10月出口排产606.5万台，同比下滑7.8%，11月出口排产786万台，同比下滑9.1%。 中汽协数据，8月，汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%。1-8月，汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，产量增速较1-7月持平，销量增速扩大0.6个百分点。 中汽协数据，1-8月，新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45.5%。2024年同期分别增长29%和30.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的37.5%。 20250515，国际能源署预计2025年全球销量突破2000万辆，增幅高于18%。2024年全球电动汽车销量达1700万辆，同比增长约25%。2025年第一季度，全球电动汽车销量同比增长35%。 20250312乘联分会表示今年的新能源车产销预计1600万辆左右，同比增长24.4%。中汽协预测到2025年，中国新能源汽车市场将占据全球新能源汽车市场约60%的份额，成为全球新能源汽车市场的重要引领者。 202