沪铜周报：美联储降息25bp，铜价高位震荡

核心观点

1. 宏观方面：美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%，开启扩表，暗示降息步伐可能放缓，小幅上调2026年经济增长预期，小幅下调通胀预期，对经济前景较为乐观。
2. 供给方面：现货TC维持低位，Codelco提出2026年长协溢价每吨350美元，反映市场对潜在供应短缺的担忧；11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比增幅9.75%；CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上，铜矿偏紧或将传导至冶炼端。
3. 库存方面：COMEX铜虹吸非美地区库存，导致全球库存出现结构性矛盾，COMEX-LME溢价吸引交易商从LME仓库提取铜进行跨市套利。
4. 需求方面：铜价冲高至90000元/吨以上后，加工端开工率走弱，线缆企业等终端领域需求释放偏淡，电网订单释放显著放缓，下游观望情绪浓厚。

关键数据

• 美联储降息25个基点至3.50%-3.75%，为2025年连续第三次会议降息。
• 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比增幅9.75%。
• 2025年1-9月，ICSG全球铜矿产量同比增长2.62%，秘鲁铜矿产量增速高于智利。
• 2025年1-10月，中国铜矿石及精矿进口量同比+7.42%，国内主流港口铜精矿库存低位运行。
• 2025年1-9月，全球精炼铜消费同比增长5.53%，中国精炼铜消费同比增长7.00%。

研究结论

• 当前铜价偏高的核心驱动主要源于供应及库存的结构性失衡，COMEX-LME溢价导致美国本土持续虹吸非美地区铜资源，加剧非美地区铜供应紧张格局。
• 美联储降息及扩表动作提振市场风险偏好，支撑铜价。
• 市场对矿端偏紧的担忧持续，Codelco电解铜2026年长协溢价每吨350美元，关注年末长单TC谈判情况。
• 铜价站上90000元/吨高位后，对终端需求形成抑制，现货由升水结构转为贴水，社会库存累库，下游开工率、订单释放均走弱。
• 全球铜供应及库存失衡，叠加矿端偏紧格局仍存，铜价下方空间有限。
• 宏观层面关注美国11月通胀及就业数据对2026年降息路径的指引，以及日本央行利率决策，短期价格波动或加剧。

策略

• 长线多单继续持有，短线观望。