中期预期改善，催化估值修复

股票研究/2024.10.14 中期预期改善，催化估值修复建材评级：增持 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 巫恺洋(研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976666 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com wukaiyang028675@gtjas.com 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 登记编号S0880513070005S0880521010001S0880123070145 本报告导读： 政策改善中期预期，信心驱动板块增配，优先推荐建材龙头公司。 投资要点： 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续大幅上行，涨幅为4.2%。价格上涨区域主要集中在华东、中南和西南地区；价格回落地区为京津唐地区。国庆节过后，天气晴好，部分地区在建重点工程项目开 工率有所提升，水泥市场需求环比增加，全国重点地区企业出货率为53.6%，环比增加2个百分点。价格方面，各地水泥企业特别是南方地区企业由于持续处于亏损状态，为了提升盈利，通过加大错峰生产和行业自律，大幅推涨价格，后期将会延续上涨态势。 玻璃与玻纤：1）玻璃：本周国内浮法玻璃均价为1275.00元/吨，环 比上涨97.84元/吨。自上月下旬起，多重利好影响，玻璃期货价格 阶段性触底反弹。沙河贸易商率先反应集中补库，市场交投氛围持续向好。假期间全国各地陆续发布涨价消息，累计上涨4-10元/重量箱不等。受涨价消息带动，企业借势降库，供应压力减小。需求端加工厂订单需求略有好转但整体增幅不明显，且原片库存消化尚需时间。2）玻纤：玻纤价格维稳观望，电子纱出货稍好转。节后首周国内无碱粗纱市场价格报盘暂稳，缠绕纱价格主流走稳，因节前个别厂高价取消，本周均价有所下滑。粗纱市场近期各池窑厂库存较节前一周稍有增加，假期影响，部分运输受限，加之下游刚需提货积极性不高，多数厂出货显一般，库存阶段性上涨。电子纱市场供应端虽短期无变动，但需求端基于前期表现一般下，短期需求局部好转难以支撑产销明显回暖。但后期来看，伴随旺季来临，各池窑厂产销或有所修复，价格存提涨预期。 中期预期改善，催化估值修复。近期后续政策发力的几个核心方向 交流，有利于建材需求中期预期的改善：1.对闲置土地的收储资金 支持有望同步改善地产开工，竣工，销售的预期；2.化债推动有望改善基建产业链资金周转带来的需求压力，并且有望明确需求的底部位置。具体需求改善的节奏取决于政策的执行节奏和力度，但是中期需求预期有望迎来改善，催化估值先行修复。消费建材重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司。水泥板块推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥等 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争 力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板 块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 风险提示：宏观政策风险；原材料成本风险 相关报告 建材《信心驱动增配，优先权重龙头》2024.09.30 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240927》2024.09.30 建材《预期和现实的交替占优》2024.09.23 建材《国泰君安证券-建材行业基本面数据大全 _20240920》2024.09.23 建材《走向传统旺季，关注龙头竞争优势》 2024.09.18 目录 1.建材行业投资策略3 2.水泥行业10 2.1.库存跟踪18 2.2.主要成本：煤炭价格18 2.3.重点水泥股估值跟踪20 3.玻璃行业21 3.1.库存变化22 3.2.生产线及产能23 3.3.主要成本：纯碱、燃料油价格24 3.4.重点玻璃股估值跟踪25 4.玻纤行业26 5.风险提示28 1.建材行业投资策略 中期预期改善，催化估值修复。近期后续政策发力的几个核心方向交流，有利于建材需求中期预期的改善：1.对闲置土地的收储资金支持有望同步改善地产开工，竣工，销售的预期；2.化债推动有望改善基建产业链资金周转带来的需求压力，并且有望明确需求的底部位置。具体需求改善的节奏取决于政策的执行节奏和力度，但是中期需求预期有望迎来改善，催化估值先行修复。消费建材龙头企业长期布局的核心逻辑是更高的格局确定性和更优秀的估值性价比。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+两翼发力的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，现金流和股东回报领跑行业的兔宝宝，估值最显优势的中国联塑，零售发力工程逆势提升市占率的三棵树，市占率提升竞争格局触底的科顺股份等。 沿江水泥大幅提价，龙头企业受益明显。沿江水泥本周大幅提价100元，龙头企业呈现了更强的减产诚意和更强的提价意愿。前期我们行业报告《水泥，走向常态化和差异化错峰时代》阐述:2024年水泥行业错峰开始呈现常态化和差异化的新特征，即错峰可能第一次向旺季传导，不同产线不同停产时间更容易达到平衡。行业推动自律错峰复价的积极性提升显著，不同区域需求和成本曲线的不同决定自律难度。行业整体盈利预期底部企稳，淡季盈利预期有望稳健。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、天山股份、塔牌集团等。 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推 荐国内和美国基地扩产提速，带动全球份额持续提升推荐福耀玻璃；传统玻璃加工领域推荐原片成本优势明显，下游加工布局领先的信义玻璃与旗滨集团；推荐玻璃纤维龙头中国巨石、中材科技等。 水泥行业观点： 本周全国水泥市场价格环比继续大幅上行，涨幅为4.2%。价格上涨区域主要集中在华东、中南和西南地区，幅度10-100元/吨；价格回落地区为京津 唐地区，幅度30元/吨。国庆节过后，天气晴好，部分地区在建重点工程项目开工率有所提升，水泥市场需求环比增加，全国重点地区企业出货率为53.6%，环比增加2个百分点。价格方面，各地水泥企业特别是南方地区企业由于持续处于亏损状态，为了提升盈利，通过加大错峰生产和行业自律，大幅推涨价格，后期将会延续上涨态势。 华北地区水泥价格涨跌互现。京津唐地区水泥价格回落20-30元/吨，受环 保管控影响，市场需求表现较差，企业出货仅3-5成水平，各企业为了抢占市场份额，竞争激烈，价格不断暗降，导致整体价格出现回落。为防止价格过快回落，以及为明年市场启动奠定价格基础，主导企业正在积极沟通涨价事宜。 河北石家庄地区水泥企业公布价格上调50元/吨，受原燃材料成本持续上涨、环保管控力度不断加强等因素影响，水泥生产成本增加，为提升运营质量，企业再次尝试推涨价格。目前虽已进入传统施工旺季，但下游需求提升 有限，企业出货在6成左右，库存高位或满库运行，后期价格执行情况待跟踪。邯郸、邢台地区水泥价格暂稳，企业亦有跟涨计划。 内蒙古呼和浩特地区水泥价格平稳，前期持续降雨天气，市场需求受到抑制，进入10月份，天气好转，水泥需求环比增加5%-10%，企业出货3-4成水平。11、12月份，企业将继续每月停产15天，供给减少一半。 黑吉地区水泥价格平稳，需求表现一般，企业日出货维持在4成左右，库存中低位运行。辽宁辽中地区水泥价格稳定，市场需求环比变化不大，企业发货在3-4成，月初企业陆续执行错峰生产，库存暂无压力；大连地区水泥价格趋弱运行，受外来低价熟料冲击，价格有回落预期，水泥稳价压力较大。10月份，辽宁、吉林和黑龙江地区水泥企业分别计划执行错峰生产7-10天、 10天和15天，另外，东北三省将于11月1日起执行为期5个月的冬季错峰生产。 华东地区水泥价格大幅上涨。江苏南京、苏锡常地区节前公布价格大幅上调 100元/吨，从市场跟踪情况看，由于不同企业原出厂价有差异，落实幅度也 有所不同，执行幅度70-100元/吨，整体价格上涨表现较为坚挺，涨后各企业P.O42.5散出厂报价均达到295-300元/吨，由于价格上涨幅度较大，下游拿货谨慎，市场需求变化不大，企业发货在6-7成。宿迁、连云港地区水泥 企业公布价格上调30-50元/吨，受周边地区价格大幅上涨带动，为改善运 营质量，企业积极跟进，市场需求环比无明显变化，企业发货在5成左右，后期价格稳定性待跟踪。 浙江杭嘉湖地区水泥企业于节前公布价格上调50-100元/吨，从跟踪情况来看，价格上涨基本落实到位，主要是受益于企业执行错峰生产，库存降至正常水平，水泥需求环比变化不大，企业发货在6-7成。金建衢地区水泥价格 上调20-30元/吨落实到位，天气晴好，市场需求相对稳定，企业发货在7成 左右，库存在中等或略偏低水平。甬温台地区水泥价格上调20-50元/吨， 天气好转，市场需求有向好趋势，企业发货在7成左右。 上海地区水泥价格上涨100元/吨，资金情况未有好转，市场需求环比无明 显变化，企业发货维持在6-7成，目前厂家通知价格上调执行100元/吨，但下游接受度程度以及中转库最终涨价情况仍待进一步确认。 安徽合肥、铜陵、马鞍山和安庆等地水泥价格上调50-100元/吨，目前了解到价格上涨针对部分客户已经落实，但对于重点客户执行幅度或有折扣。进入十月份，天气晴好，市场需求在7成左右，同时受益于错峰生产，库存降至50%-60%，此次涨幅较大，后期价格稳定性仍有待跟踪。皖北淮南、蚌埠、阜阳地区水泥价格跟涨100元/吨，虽然市场需求表现清淡，企业发货 在4-5成，但在四季度最后需求期，为改善全年利润水平，企业大幅跟涨。 江西地区水泥企业公布价格上调20-30元/吨，累计公布上调在80-90元/吨， 10月份水泥企业计划执行错峰生产15天，减产50%，市场供需关系持续得到缓解，同时受周边长三角地区水泥价格大幅上涨带动，为了提升盈利，本地企业积极推动价格上调。市场需求方面，南昌、赣东北和赣西地区水泥需求相对稳定，企业发货在6-7成；赣州地区由于房地产需求占比较大，虽然 十月份整体需求略有恢复，但企业发货也仅有4-5成水平，库存偏高运行。 福建地区水泥价格弱稳运行，9月下旬，区域内企业曾公布价格上调20元/吨，从市场反馈情况来看，企业间落实幅度在10-20元/吨不等，而沿海地 区部分中转库价格未跟涨。目前水泥需求表现清淡，企业发货在4-5成，且错峰生产执行情况一般，库存仍偏高，部分主导企业为稳定价格，10月中旬仍有继续推涨意愿，预计难度较大。 山东地区水泥企业于国庆节期间再次公布价格上调30-50元/吨，自九月份 以来，两轮累计公布上调60-100元/吨不等，不同地区实际落实幅度在40- 60元/吨，价格上涨主要是企业正在执行错峰生产，库存压力缓解，且前期价格水平偏低，进入四季度，主导企业涨价意愿增强，引领价格上调；市场需求环比变化不大，企业发货多在5-6成。为稳定价格，10月中旬，企业有继续上调价格计划。 中南地区水泥价格稳中有升。广东珠三角地区水泥企业计划于10月12日 上调价格30元/吨，天气晴好，下游工程项目和搅拌站开工率提升，企业发 货增至7成左右，个别企业出货能达8成或以上，近日西江水位逐渐降低，广西水泥进入量将受到限制，为提升盈利，企业借机再次推涨价格。粤西湛江、茂名地区水泥企业计划散装价格上调20元/吨，天气好转，市场需求有 所恢复，企业发货在6成左右，且前期价格持续回落，基本降至底部，为改善运营质量，企业涨价意愿增加，后期价格落实情况待跟踪。广东地区水泥企业计划四季度执行错峰生产15天。 广西南宁地区水泥价格平稳，市场需求环比变化不大，企业发货在5成左右，库存偏高运行