券商或将迎来重大政策催化, 保险Q2业绩向好预期有望驱动估值修复持续

证券板块 行业有望迎来重大政策利好，重视近期政策面变化。一是陆家嘴论坛将于下周三（06/19）召开，此前监管已释出论坛期间将发布资本市场相关政策措施消息，资本市场开放、支持科技创新、中长线资金入市等政策值得期待。二是北交所下周一（06/17）重启IPO审核，本月又是IPO申报高峰期，继上会审核重启后IPO受理可能放开。 上海市委书记调研国泰君安，意义重大。13日上海市委书记在调研国泰君安时指出，要强化功能定位，对标国际一流，切实当好直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”，加快向具备国际竞争力和市场影响力的投资银行迈进。我们认为这次针对证券公司的罕见高级别调研意义重大，一方面体现出券商在建设金融强国上被寄予厚望，另一方面，头部券商或将承载更多服务实体经济、服务科技创新作用，需进一步通过并购、组织创新做优做强。 券商是科技金融的排头兵，有望与科特估行情共振。一方面，畅通科技产业金融良性循环背景下，券商作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”，在服务科技企业上具备显著优势。另一方面，券商保荐科创板企业需要强制跟投，科特估行情有望带动券商投资业绩回暖。 投资建议：展望今年6-8月，我们认为在基本面改善和政策预期催化下，券商有望再迎“中期躁动”行情，当前板块布局性价比高。主线方面持续关注券商板块并购+国资增资主线，建议关注相关标的：国泰君安、海通证券、中国银河、华泰证券、中信证券。 保险板块 预定利率有望进一步下调+万能险结算利率降低，保险公司负债成本有望进一步下降。一方面，根据上海证券报报道，部分险企将于6月30日停售3.0%的增额终身寿，并于7月1日上市2.75%的增额终身寿,利率低位震荡背景下，预计后续其他险企也有望逐步跟进；另一方面，截至6月13日已有716款万能险产品发布了5月份的结算利率，其中最高为3.5%(2023年5月最高为4.95%)，结算利率低于、等于、大于3%的的产品占比分别为20.8%、40.8%、38.4%。 续期驱动寿险增速改善，财险整体增速回暖。上市险企披露1-5月保费收入，1）人身险：1-5月寿险保费收入增速分别为：国寿（+4.3%）>平安（+3.3%）>人保（-0.7%）>太保（-2.1%）>新华（-10.9%），其中5月增速分别为：人保（+17.0%）>平安（+10.4%）>国寿（+7.7%）>太保（+7.4%）>新华（-6.2%），正增长预计主要由续期保费拉动，新华负增长预计主要源于去年同期银保渠道趸交业务较多。2）财产险：车险、非车同步回暖。1-5月财险保费收入增速分别为：众安（+10.5%）>太保（+7.6%）>平安（+3.5%）>人保（+3.1%），其中5月增速分别为太保（+6.7%）>平安（+5.3%）>人保（+4.4%）>众安（-2.1%），除众安外增速环比好转，众安负增长预计主要源于公司主动压降消费金融板块保费。 投资建议：阶段性回调后，关注市场回暖+Q2业绩较好的预期带来的保险股估值修复。一方面，Q2利润在低基数、股市上涨推动下，预计将实现高增长；另一方面，Q2部分公司负债端在高基数下仍表现较优。建议关注：①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。 风险提示 1）保险监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。 一、核心观点 1.1券商 行业有望迎来重大政策利好，重视近期政策面变化。一是陆家嘴论坛将于下周三（06/19）召开，此前监管已释出论坛期间将发布资本市场相关政策措施消息，资本市场开放、支持科技创新、中长线资金入市等政策值得期待。二是北交所下周一（06/17）重启IPO审核，本月又是IPO申报高峰期，继上会审核重启后IPO受理可能放开。 上海市委书记调研国泰君安，意义重大。13日上海市委书记在调研国泰君安时指出，要强化功能定位，对标国际一流，切实当好直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”，加快向具备国际竞争力和市场影响力的投资银行迈进。我们认为这次针对证券公司的罕见高级别调研意义重大，一方面体现出券商在建设金融强国上被寄予厚望，另一方面，头部券商或将承载更多服务实体经济、服务科技创新作用，需进一步通过并购、组织创新做优做强。 券商是科技金融的排头兵，有望与科特估行情共振。一方面，畅通科技产业金融良性循环背景下，券商作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”，在服务科技企业上具备显著优势。另一方面，券商保荐科创板企业需要强制跟投，科特估行情有望带动券商投资业绩回暖。 投资建议：展望今年6-8月，我们认为在基本面改善和政策预期催化下，券商有望再迎“中期躁动”行情，当前板块布局性价比高。主线方面持续关注券商板块并购+国资增资主线，建议关注相关标的：国泰君安、海通证券、中国银河、华泰证券、中信证券。 图表1：证券板块估值走势 图表2：上市券商PB（LF）估值 1.2保险 预定利率有望进一步下调+万能险结算利率降低，保险公司负债成本有望进一步下降。一方面，根据上海证券报报道，部分险企将于6月30日正式停售3.0%的增额终身寿，并于7月1日上市2.75%的增额终身寿,利率低位震荡背景下，预计后续其他险企也有望逐步跟进；另一方面，截至6月13日，已有716款万能险产品发布了5月份的结算利率，其中最高为3.5%(2023年5月最高为4.95%)，结算利率低于、等于、大于3%的的产品占比分别为20.8%、40.8%、38.4%。 阶段性回调后，关注市场回暖+Q2业绩较好的预期带来的保险股估值修复。一方面，Q2利润在低基数、股市上涨推动下，预计将实现高增长；另一方面，Q2部分公司负债端在高基数下仍表现较优。建议关注：①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安； ②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。 图表3：保险公司静态PEV（截至6.14） 图表4：保险公司PB（MRQ，截至6.14） 二、核心数据追踪 2.1市场回顾 本周A股整体回调，沪深300指数-0.9%，非银金融（申万）+1.2%，跑赢沪深300指数2.1pct，其中证券、保险、多元金融分别+2.1%、-0.3%、-0.0%，超额收益分别为+3.0pct、+0.7pct、+0.9pct。核心个股方面，众安在线、浙商证券、国泰君安、方正证券涨幅居前，分别+10.2%、+6.5%、+4.8%、+4.1%。 图表5：本周非银金融子行业表现 图表6：核心标的周涨跌幅 2.2数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额7512亿元，环比-2.2%。24年1-5月日均股基成交额10196亿元，同比-3.3%。②代销：24年1-5月新发权益类公募基金份额合计899亿份，同比-37.6%。2）投行业务：①股权承销：24年1-5月股权承销规模同比-73.4%。②债券承销：24年1-5月债券承销规模同比-2.8%。3）资管业务：截止4月末， ①券商资管5.6万亿元，较上月末+5.4%。②非货公募17.3万亿元，较上月末+3.8%。其中，权益类公募6.9万亿元，较上月末+2.3%。③私募基金19.9万亿元，较上月末-1.9%。 图表7：周度日均A股成交额（亿元） 图表8：月度日均股基成交额（亿元）及增速 图表9：融资融券余额走势（亿元） 图表10：各月权益公募新发份额（亿份） 图表11：各月股权融资规模（亿元）及增速 图表12：各月债承规模（亿元）及增速 图表13：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 图表14：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） 保险：本周10年期国债到期收益率-2.8bps至2.26%，30年期国债到期收益率-3.1bps至2.50%。本周中证全债指数、中证国债指数、中证信用债AAA指数分别+0.20%、+0.22%、+0.16%。 图表15：长端利率走势（%） 图表16：债券指数累计涨跌幅 上市险企公布2024年1-5月保费收入，续期驱动寿险增速改善，财险整体增速回暖。 1）人身险：24年1-5月，上市险企寿险保费收入增速分别为：国寿（+4.3%）>平安（+3.3%）>人保（-0.7%）>太保（-2.1%）>新华（-10.9%），其中5月增速分别为：人保（+17.0%）>平安（+10.4%）>国寿（+7.7%）>太保（+7.4%）>新华（-6.2%），正增长预计主要由续期保费拉动，新华负增长预计主要源于去年同期银保渠道趸交业务较多。新单保费看，中国人保5月累计、当月新单保费分别同比-9.6%、-6.8%，其中首年期缴新单分别累计、当月同比-5.9%、-19.7%，当月大幅负增长预计主要受去年同期预定利率下调预期导致的高基数影响。 2）财产险：车险、非车同步回暖。24年1-5月上市险企财险保费收入增速分别为：众安（+10.5%）>太保（+7.6%）>平安（+3.5%）>人保（+3.1%），其中5月增速分别为太保（+6.7%）>平安（+5.3%）>人保（+4.4%）>众安（-2.1%），除众安外增速环比好转，众安负增长预计主要源于公司主动压降消费金融板块保费。以人保为例，1-5月车险同比+2.7%，其中5月当月同比+4.4%，预计主要受益于中小险企费用竞争趋缓；非车险同比+3.4%，5月当月同比+4.3%，当月增速环比+12.1pct，具体增速分别为其他险种（+19.3%）>责任险（+17.1%）>意健险（+5.5%）>货运险（+4.9%）>农险（-2.7%）>企财险（-5.2%）>信用保证险（-8.9%），农险微负增长主要源于公司盈利性较差的商业性农险压降和部分省份招标延后，预计全年仍有望实现10%左右增长。 图表17：寿险公司原保费收入累计增速 图表18：寿险公司原保费收入当月增速 图表19：中国人保(寿险+健康险)新单保费情况 图表20：财险公司原保费收入累计增速 图表21：财险公司原保费收入当月增速 图表22：中国财险原保费收入累计增速 图表23：中国财险原保费收入当月增速 三、行业及公司动态 3.1上市券商并购进展 图表24：上市券商并购进展 3.2行业要闻 【强化功能定位对标一流做强做优做大陈吉宁调研国泰君安】 市委书记陈吉宁昨天下午在调研国泰君安证券股份有限公司时指出，要深入学习贯彻习近平总书记关于金融工作重要论述和考察上海重要讲话精神，胸怀“国之大者”，坚持“四个放在”，以服务金融强国和上海国际金融中心建设为己任，强化功能定位，对标国际一流，切实当好直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”，加快向具备国际竞争力和市场影响力的投资银行迈进。 （来源：上海市政府官网） 【证监会就《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见】 自2015年7月内地与香港基金互认机制实施以来，内地与香港基金互认工作平稳有序推进，各项制度和机制运行良好，较好满足了两地投资者跨境理财需求，同时有力支持了香港国际金融中心建设。为更好发挥两地基金互认机制的积极作用，本次规则修订拟从两方面进行优化，一是将互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%；二是允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构。 （来源：证监会官网） 【部分险企将于6月底停售“3.0%”增额终身寿险拟推“2.75%”新产品】 部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6月30日正式停售3.0%的增额终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功。 （来源：