国家资产负债表分析
- 负债端：8月实体部门负债增速9.5%，预计9月回落至9.3%附近。财政部发布会强调化债防风险，无具体财政刺激计划，预计年内发行特别国债支持国有大行补充资本，年末实体部门负债增速约8.9%。金融部门方面，上周资金面边际收敛，预计货币政策区间震荡，整体保持中性。
- 财政政策：上周政府债净增加3129亿元，高于计划，预计9月末政府负债增速稳定在11.4%附近，年末若新增1万亿，增速降至10.3%附近。
- 货币政策：上周资金面边际收敛，一年期国债收益率上升至1.44%，预计下沿约1.4%。期限利差收窄至70个基点，预计十债收益率下沿约2.0%，三十年国债收益率下沿约2.2%。
- 资产端：8月经济数据走弱，预计9月表现平稳。全年实际经济增速预计4.5-5.0%，名义经济增速与去年基本相当，未来1-2年经济增长中枢在4-5%，名义经济增长中枢在6-7%。
股债性价比和股债风格
- 中国经济进入潜在经济增速下行周期，政策目标为稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒。
- 2016年开始国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启。金融市场面临剩余流动性收缩，配置主线为两极分化哑铃型策略，股债性价比偏向债券，股票配置策略为红利加成长，债券配置策略为久期加信用下沉。
- 上周资金面收敛，权益市场表现疲软，各类宽基指数下跌，科创50全周上涨。债市方面，短端收益率上行，长端收益率下行，股债性价比偏向债券。推荐30年国债ETF、红利指数、上证50指数。
- 宽基指数推荐：红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF。
行业推荐
- 本周A股放量下跌，申万一级行业全部收跌，电子、非银金融、银行、计算机、通信跌幅最小，社会服务、传媒、房地产、美容护理、农林牧渔跌幅较大。
- 拥挤度前五的行业为电子、计算机、非银金融、电力设备、医药生物，后五为综合、美容护理、纺织服饰、钢铁、建筑材料。
- 估值盈利匹配方面，银行、石油石化、有色金属、交通运输、医药生物、汽车零部件、轻工制造、美容护理、消费电子等行业具备投资价值。
- 红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来的特征，推荐银行、电信、石油石化、交通运输等行业的A+H20只个股。
转债市场回顾展望与相关标的
- 上周转债交易量保持高位，价格中位数回落至110元，转股溢价率回升至32%，隐含波动率回落至12.5%。
- 转债各板块交易数据显示，银行、建筑材料、家用电器、公用事业、纺织服装等行业转债涨幅较大，交运、机械、有色等行业交易热度冲高。
- 中期来看，转债市场仍具备较高配置性价比，推荐价值风格低价转债，正股资质稳健、偿债能力较好、距离到期时长一年以上、回售压力较小。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
- 转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
