多元资产配置系列（十四）：供需格局指向的投资线索

核心观点

供需格局的优化是盈利起步的基础。当前盈利处在复苏波折期，支持盈利后续企稳复苏的动力在于供需格局的改善。在基本面需求磨底甚至下行期间，供给端面临强约束或下行的幅度更高时，股市仍有阶段性行情。

短周期供需平衡

• 资本扩张最终落实到供给端产能利用率的变化。
• 企业资本开支周期到产能周期的传导一般间隔三个季度左右。
• 短周期（一年以内）可以挖掘供需双向走强，但需求强度较供给扩张更足的板块。
• 过去一年时间里，产能利用率和资本杠杆双向扩张的行业集中在上中游资源化工品和下游TMT的硬件端产业，包括：化学原料和化学制品制造业，化学纤维制造，石油和天然气开采业，黑色金属冶炼和延压加工，计算机、通信和其他电子设备制造业。

中周期供给收缩逻辑

• 中长周期（三年及以上）的供需数据较难预测，需寻找供给端受限逻辑。
• 新兴产业逐步取代传统产业后，产能周期从跨越国别、趋同行业的属性逐步演变为行业独立、与各经济体的产业政策相符合的规律。
• 美股新兴产业公司（材料、汽车和可再生能源）较A股公司产能受限的前景更明确些。
• 未来五年资本开支的预测值显示，新能源汽车的上游原材料和下游部件和整车板块的增速明显高于中游板块。

研究结论

• 短期按照产能和杠杆周期筛选，可关注化学原料和化学制品制造业，化学纤维制造，石油和天然气开采业，黑色金属冶炼和延压加工，计算机、通信和其他电子设备制造业。
• 中长期根据供应收缩，新能源汽车产业链相关电新板块也具备长期布局价值。

风险提示

1. 海外地缘冲突尚未缓解。
2. 美联储货币政策的不确定性。
3. 产业政策提振或需求放量，带来供需格局出现逆转。