丰富的资产多元的配置：ETF 配置系列（一）：恰逢其时

ETF配置系列（一）：恰逢其时 丰富的资产多元的配置 本报告导读： ETF产品在过去几年快速发展，本系列报告将回顾ETF的发展历程，并基于当下ETF的产品矩阵给出一系列ETF配置模型的历史回溯展示。 郑雅斌(分析师)021-23219395zhengyabin@gtht.com登记编号S0880525040105 投资要点： 刘雨婷(研究助理)021-23185707liuyuting@gtht.com登记编号S0880125042243 张雪杰(分析师)0755-23976751zhangxuejie@gtht.com登记编号S0880522040001 绝对收益策略。绝对收益策略池旨在通过股票、债券、商品和黄金等不同类别资产之间较低的相关性构建组合。我们构建了5个绝对收益组合：1、目标波动率3%策略，2016-2025年底年化收益6.74%，最大回撤3.72%；2、目标波动率5%策略，2016-2025年底年化收益8.04%，最大回撤4.41%；3、基于权益增强的多元资产配置策略，2016-2025年底年化收益11.66%，最大回撤8.64%；4、境内股债宏观打分配置策略，2017-2025年底年化收益6.98%，最大回撤4.21%；5、全球资产宏观打分配置策略，2017-2025年底年化收益11.15%，最大回撤3.40%。 江涛(分析师)021-23185672jiangtao4@gtht.com登记编号S0880525040067 朱惠东(分析师)0755-23976176zhuhuidong@gtht.com登记编号S0880525070025 相对收益策略一：风格轮动。市场的风格并不是一成不变的，通过在成长、价值、大盘、小盘等风格中较高胜率的切换，可以获取更高的超额收益。我们构建了5个风格轮动策略。1、宏观量价成长价值风格轮动模型，2014-2025年底年化收益26.65%，最大回 撤56.91%；2、宏观量价大小盘风格轮动模型，2017-2025年底年化收益11.53%，最大回撤35.19%；3、价值成长月度轮动策略，2014-2025年底年化收益22.64%，最大回撤56.48%；4、大小盘月度轮动策略，2014-2025年底年化收益25.58%，最大回撤50.98%；5、月度红利成长轮动策略，2016-2025年底年化收益16.64%，最大回撤29.93%。 从理论到实践——基金评价与研究框架2025.08.13宁做乌龟，不做兔子——2015年牛市十周年思考2025.06.11十张图看清中美消费差异2025.06.03推动中长资金入市，IPO市场添助力2025.05.28丑小鸭跳出了白天鹅的舞姿——十年回望银行股2025.05.22 相对收益策略二：行业轮动。在多数市场环境中，市场总有结构性热点，行业轮动旨在捕捉市场结构性行业机会，力争获取更高的超额收益。我们构建了2个行业轮动组合。1、四维度行业轮动策略，2020-2025年底年化收益20.17%，最大回撤35.59%；2、行业轮动四象限策略。2014-2025年底年化收益16.22%，最大回撤44.33%。 风险提示：1、本报告中涉及基金产品均为客观分析，所涉及的产品不构成任何投资建议；2、本报告基于历史数据进行分析和模型构建，不代表未来趋势。 目录 1.ETF的过去与现在................................................................................31.1.ETF的发展历史..............................................................................31.1.1.第一阶段起步期（2004年-2011年）.......................................31.1.2.第二阶段创新发展期（2012年-2020年）................................31.1.3.第三阶段加速扩张期（2021年-至今）....................................41.2.ETF整体发展现状：蓬勃发展品类丰富.........................................51.2.1.股票型ETF图谱.......................................................................7宽基ETF：标的覆盖范围广泛........................................................7行业ETF：细分行业丰富，跟踪指数逐渐精细化...........................9主题ETF：产业、地区、概念各有特色.......................................10策略ETF：红利类策略占据主流地位...........................................111.2.2.债券ETF图谱........................................................................121.2.3.商品ETF图谱........................................................................131.2.4.QDII ETF图谱........................................................................131.2.5.总结.......................................................................................151.3.丰富的ETF产品多元的ETF策略................................................152.绝对收益配置策略..............................................................................162.1.目标波动率策略............................................................................162.1.1.目标波动3%绝对收益策略......................................................162.1.2.目标波动5%绝对收益策略......................................................172.2.基于收益回撤比多元资产配置策略................................................182.2.1.基于权益增强的多元资产配置策略..........................................182.2.2.境内股债宏观打分配置策略....................................................182.2.3.全球资产宏观打分配置策略....................................................193.相对收益策略一：风格轮动策略.........................................................203.1.季度风格轮动策略........................................................................203.1.1.宏观量价成长价值风格轮动模型.............................................203.1.2.宏观量价大小盘风格轮动模型.................................................213.2.月度风格轮动策略........................................................................223.2.1.价值成长月度轮动策略...........................................................223.2.2.大小盘月度轮动策略...............................................................233.3.月度红利成长轮动策略.................................................................234.相对收益策略二：行业轮动策略.........................................................244.1.四维度行业轮动策略.....................................................................244.2.行业轮动四象限策略.....................................................................255.风险提示............................................................................................26 最近三年，被动基金获得了长足的发展，从规模和产品品类上均实现了大幅突破，被动产品中最为亮眼的是ETF产品。本系列报告将回顾ETF的发展历程，并基于当下ETF的产品矩阵给出一系列ETF配置策略。本报告作为系列报告的开篇，将介绍ETF的历史和当下产品系列，并给出各类ETF配置模型的历史回溯展示。详细的模型构建会在后续报告系列分别介绍。此外，未来基于这一系列配置模型，我们会定期推出月度配置以及业绩回溯 供投资者持续跟踪。 1.ETF的过去与现在 自2004年中国首只ETF成立以来，我国ETF的发展已走过22个年头。2004年，证监会批准ETF产品在内地市场推出，同年年底上证50ETF设立，首发规模54.35亿元，次年2月23日在上交所上市，ETF在我国的发展大幕就此揭开。从ETF的发展历史来看，可以大致分为三个阶段。 1.1.ETF的发展历史 1.1.1.第一阶段起步期（2004年-2011年） 在ETF成立初期，我国ETF发展缓慢。由于缺乏相关经验，因此监管并不急于推出更多的ETF产品。2004年和2006年，沪深交易所分别针对性的发布了业务实施细则，规范了单一市场ETF，也在此基础上，监管层于2006年批准发行了第二批四只ETF产品。然而，受制于当时的技术，ETF跟踪的标的集中在单市场主流代表宽基指数，品种较为单一，缺乏配套衍生工具，加之06-07年的牛市各种热点轮换，ETF并没有受到投资者的青睐，进入了一个停滞期，此后在09年之前再无新产品成立，并且老产品的规模也大幅缩水。 2009年ETF发行再度开闸。同年发行了4只ETF产品，使ETF产品数目达到9只，规模也一下子跃升接近200%达到662.20亿元。此后ETF发行步伐愈走愈快，2010以及2011两年共新发28只ETF，但与ETF数量疯狂增长形成对比的是，ETF的规模相比2009年底并未同步增长，两年ETF的规模增速都不到10%。我们认为，导致这个现象的原