金融工程2022年中期投资策略：行业配置风口已至，主题基金投资恰逢其时

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 行业配置风口已至，主题基金投资恰逢其时 ——金融工程2022年中期投资策略 2022年5月31日 金融工程 深度报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 研究助理 赵妍 电话：010-66554050 邮箱：zhaoyan-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121060026 投资摘要： 市场显著回调，行业配置重要性凸显。2022年以来，受宏观经济形势、新冠肺炎疫情反复、美联储加息、俄乌冲突等国内外因素影响，A股市场显著回调，截至5月30日，万得全A指数已下跌18.66%。虽然市场显著回调，但行业收益分化明显，仍有部分行业跑赢大盘，建筑、交通运输、石油石化、银行、房地产、商贸零售、农林牧渔、纺织服装等中信一级行业指数跌幅不到10%，而煤炭行业逆市上涨30.80%。在这样的市场环境下，优化行业配置的重要性凸显。在本篇报告中，我们将介绍东兴金工基于多维度行业景气度与估值动量的行业轮动策略，为中期行业配置提供新的思路，也将介绍实现行业轮动的有效工具——主动管理的行业主题基金。此外，A股网下打新与次新股这两种与市场相关性相对较低的投资策略同样值得关注。 行业景气度和估值的变化能够对行业收益率的预测起到重要作用。在《资产配置系列之三：基于多维度行业景气度与估值动量的行业轮动策略》中，我们构建了行业景气度与估值动量的行业轮动策略，可以为中期行业配置提供新的思路。 为了衡量行业景气度的变化，我们构建了盈利类和质量类和估值动量类因子，通过因子等权合成景气度估值因子，并基于此构建了行业轮动策略。策略的年化收益率为10.25%，相较于行业等权基准，行业轮动策略的年化超额收益率为5.73 %。我们也尝试将北上资金因子纳入行业轮动体系，各项指标相比景气度估值策略均有一定改善。 主动管理的行业主题基金，是实现行业轮动策略的有效工具。在《量化择基系列之二：主动管理行业主题基金的智能识别》报告中，我们提出了一种主动管理行业主题基金智能识别方法，从定性指标与定量指标两个维度量化识别基金的行业主题分类，并且可对权益型基金历史行业主题进行回溯。在《量化择基系列之三：基于业绩动量因子的行业赛道精选基金组合》中，我们在各个行业赛道分别构建了基于业绩动量因子的行业赛道精选基金组合，月度调仓。从2017年至2022年4月，基于业绩动量因子的各行业赛道精选基金组合均能战胜等权组合及行业主题指数。相对于主题基金等权组合，TMT行业赛道精选组合取得了5.61%的年化超额收益率，中游制造行业赛道精选组合取得了3.90%的年化超额收益率，医药行业赛道精选组合取得了1.49%的年化超额收益率，消费行业赛道精选组合取得了3.20%的年化超额收益率，而大消费这一子赛道的精选组合取得了3.45%的年化超额收益率，普通消费这一子赛道的精选组合取得了1.20%的年化超额收益率。 A股网下打新已进入低收益、频发破发的新常态。2022年注册制新股上市数量已超80%，虽然新股上市数量较去年同期下降，但募资规模同比上升。投资者参与网下打新的热度明显降温，随之而来的是中签率不断提高。2022年新股上市后的短期表现较不理想，新股破发频频出现，询价环节投资者的报价行为仍有非理性现象。受新股数量减少、入围率下行、新股上市后表现不佳等多方面因素的拖累，2022年以来网下打新收益维持较低水平，截至2022年5月27日，2亿规模账户参与A股网下打新，A、B、C三类账户2022年累计收益估计为0.71%、0.52%、0.33%，而2021年1-5月的打新收益分别为3.91%、3.18%、2.03%，三类账户打新收益均同比下降80%以上。 次新股市场存在投资机会。我们在每个月末将上市不满一年且已开板的股票纳入次新股股票池，然后基于季报业绩披露与上市月份数对次新股股票池进行初步筛选，进一步利用选股因子对次新股组合进行增强，每月从筛选后的次新股股票池选择三分之一的股票持有，手续费以千分之三计算。组合构建的详细方法可以参考《新股掘金系列报告之一：次新股择时与精选组合构建》。2019年以来次新股精选组合表现显著好于沪深300指数和中证1000指数，年化收益率达到14.20%，夏普率为0.50，高于沪深300指数的0.44和中证1000指数的0.33，相对两个指数的年化超额收益率分别为3.81%和5.18%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券深度报告 金融工程：行业配置风口已至，主题基金投资恰逢其时 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 市场显著回调，行业配置重要性凸显 .................................................................................................................................................. 5 2. 基于多维度行业景气度与估值动量的行业轮动策略 .......................................................................................................................... 6 2.1 东兴金工行业配置框架 ................................................................................................................................................................ 6 2.2 多维度行业景气度与估值指标 .................................................................................................................................................... 6 2.2.1 指标构建原则与测试方法 ................................................................................................................................................. 6 2.2.2 行业盈利水平因子 ............................................................................................................................................................. 7 2.2.3 行业经营质量因子 ............................................................................................................................................................. 8 2.2.4 价格动量与估值动量 ......................................................................................................................................................... 8 2.3 景气度估值行业轮动因子 ............................................................................................................................................................ 9 2.4 体系化行业轮动策略 ..................................................................................................................................................................12 3. 主动管理行业主题基金智能分类与精选基金组合构建 ....................................................................................................................14 3.1 主动管理行业主题基金是实现行业轮动的有效工具 ..............................................................................................................14 3.2 体系化行业主题基金智能分类方法 ..........................................................................................................................................14 3.2.1 分类方法概述 ...................................................................................................................................................................14 3.2.2 主动管理行业主题基金分类结果 ...................................................................................................................................15 3.3 行业主题基金智能分类下行业赛道精选基金组合构建 ..........................................................................................................16 3.3.1 因子构建与测试方法 .......................................................................................................................................................16 3.3.2 业绩动量因子表现 .......................................................................................................................................................