金融工程2021年度投资策略：行业配置正当其时

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 行业配置正当其时 ——金融工程2021年度投资策略 2021年03月11日 金融工程 深度报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 行业分化持续，行业轮动意义重大：回顾2020年，行业分化依旧明显，如何有效预测未来表现强势的行业是广大投资者都将面临的重要问题。东兴金工的行业配置框架将从经济周期、估值盈利以及资金情绪三个方面，为投资者提供系统性的行业配置建议。本篇报告重点从影响行业的资金和情绪因素出发，构建基于短期指标的行业配置策略。 行业单指标择时效果明显：我们选取了衡量行业趋势变化的两大类技术指标搭建择时指标体系。通过验证，我们发现行业择时的表现整体好于不择时，但指标择时的有效性存在差异，即不同指标在不同行业和不同时间段的择时效果不同。 通过择时胜率加权构建行业轮动策略：通过构建了一个择时胜率指标，在指标合成时，增加短期有效指标的权重，降低短期失效指标的权重。构建的行业轮动策略实现年化收益率为15.90%，高于等权基准的6.36 %，夏普比率为0.69。轮动策略的年化超额收益率为8.62%，信息比率为0.96，超额净值的最大回撤为21.82%。 多因子选股框架介绍：东兴金工主要从财务数据、一致预期以及技术价量三个方面搭建基础因子体系，通过底层因子合成，我们构建了一致预期、成长、反转、质量、技术、价值、波动率和市值等8大类因子。 因子表现回顾与展望：2020年，市场延续了此前的风格，反转、价值以及市值因子表现持续较差，年度多空收益率分别为-23.09%、-11.27%和-12.15%。而2020年表现较好的因子主要是质量、成长以及波动率因子。展望2021年，海外疫情的发展，全球经济复苏进程以及市场流动性改变等多方面因素仍然存在一定的不确定性。随着前期高估值股票估值的回落，估值因子的表现有望逐步反弹。此前表现较好的成长和波动率因子也值得长期关注。 可转债多因子择券框架：随着可转债数量的逐步增多，对众多可转债跟踪和深入分析难度也逐步增大，我们构建了可转债量化择券框架。可转债与其标的正股的收益率存在较高的相关性。通过借鉴股票的多因子模型的思路，我们构建了可转债预测的正股指标。同时，我们还针对转债估值开发了可转债预测因子。 可转债因子表现回顾与择券策略：2020年，正股成长、正股财务质量以及正股一致预期因子整体表现较好，与股票因子的表现较为一致。在构建择券策略时，我们采取因子等权配置的方法。因子择券组合的年化收益率为13.47%，高于等权持有的9.41%，年化超额收益率为3.85%。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券深度报告 金融工程：行业配置正当其时 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 量化行业配置篇....................................................................................................................................................................................... 4 1.1 行业配置框架 ................................................................................................................................................................................ 4 1.2 短期行业择时指标体系 ................................................................................................................................................................ 5 1.3 单指标择时表现 ............................................................................................................................................................................ 5 1.4 多指标行业轮动策略 .................................................................................................................................................................... 7 2. 量化选股篇............................................................................................................................................................................................. 11 2.1 多因子选股框架 .......................................................................................................................................................................... 11 2.2 因子表现回顾 ..............................................................................................................................................................................12 3. 量化可转债择券篇.................................................................................................................................................................................14 3.1 可转债多因子择券框架 ..............................................................................................................................................................14 3.2 可转债因子表现回顾 ..................................................................................................................................................................15 3.3 可转债因子择券策略 ..................................................................................................................................................................16 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................17 插图目录 图1： A股年度行业收益（中信一级行业指数）................................................................................................................................... 4 图2： 东兴金工行业配置框架................................................................................................................................................................... 5 图3： 指标择时年化收益率均值分行业统计 .......................................................................................................................................... 7 图4： 不同指标择时胜率波动情况（计算机行业） .............................................................................................................................. 8 图5： 不同行业择时胜率波动情况（MACD指标） ............................................................................................................................. 8 图6： 行业轮动策略表现........................................................................................................................................................................... 9 图7： 行业轮动策略持仓数量................................................................................................................................................................... 9 图8： 行业轮动策略超额净值............................................