金融工程2020年度投资策略报告：从全球视角看A股配置价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Title] 分析师：李迅雷 执业证书编号：S0740517010007 邮箱：lixl@r.qlzq.com.cn 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话： 021-20315127 Email： tangjun@r.qlzq.com.cn 研究助理：张晗 电话：021-20315185 Email：zhanghan@r.qlzq.com.cn 研究助理：李倩云 电话：021-20315132 Email：liqy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1. 中泰时钟下的2019年资产配置策略 2. 中泰时钟：经济产出维度 3. 中泰时钟：政策维度 4. 中泰时钟：通胀维度 5. 中泰时钟：资产间的联动与大类资产配置 [Table_Summary] 投资要点 在扩大开放的大背景下，我国资本市场制度不断向国际接轨，随着互联互通不断加深，外资对A股的影响已不亚于国内公募基金，从全球视角分析A股的配置价值意义重大。  全球视野下的配置价值将成为A股的主要驱动逻辑 扩大开放和资本市场改革促使A股逐渐与国际市场接轨，成为全球资产配置中的重要工具。另一方面，过去十几年货币超发的节奏对A股走势解释力很强，可能是A股的主要驱动逻辑，但在金融去杠杆取得一定成效之后，货币超发得到了根本扭转。  总体来看，A股相对国际市场估值合理，配置价值明显 无论从PE还是PB-ROE来看，沪深300指数和中证500指数的静态估值都处于合理位置。考虑到中国经济增速较高，A股的动态估值具有一定的优势，配置价值明显。  结构上看，确定性溢价反映仍不充分，小市值股票估值仍偏高 按业绩水平和稳定性分组，高确定性的分组中A股估值相对美股仍有优势。  分行业看，传统行业静态估值明显较低，科技行业估值相对较高 A股估值同时低于美国、印度、台湾股市的行业有：公用事业、房地产、金融。A股估值同时高于美国、印度、台湾股市的行业有：信息技术、通信服务。  相对美股，盈利能力较强、市值提升空间较大的行业：医疗保健、可选消费 其中，A股市值占比提升空间较大的行业有：信息技术、通信技术、可选消费、医疗保健。从ROE的水平来看，A股盈利能力相对较强的行业有：房地产、医疗保健、金融、公用事业、可选消费。  不同行业格局适合采取不同投资策略 1）适合拥抱龙头的行业：房地产、必需消费、公用事业。这些行业格局稳定，集中度高，头部公司优势明显。2）在头部公司中选取有成长性的潜在龙头：医疗保健、可选消费、信息技术。这些行业头部公司优势明显，但行业集中度提升空间仍较大。3）自下而上研究精选，挖掘黑马：工业、原材料、通信服务。这些行业内份额分散，头部公司优势不明显，行业集中度有待大幅提高。（细分行业的归类结果见图表28）  综上，可以归纳出以下具体建议： 1）房地产、公用事业龙头股具有较高安全性，配置价值明显：行业估值低于海外主要市场，盈利能力较强，行业格局已很稳定，头部公司盈利优势明显，龙头股的确定性溢价有望体现。2）可选消费、医疗保健可继续超配：相对海外主要市场，行业估值仍处在合理水平，盈利能力相对更强，行业市值占比有较大提升空间，集中度也有进一步提升空间。3）信息技术、通信服务静态估值偏高，但市值占比提升空间大：相对于海外市场，行业静态估值较高，市值占比较小，可见市场对行业的成长性有较高预期。建议精选具有真正成长性的标的。 风险提示：1）回测分析基于历史数据；2）国内外某些数据口径可能存在差异，数据可能存在缺失；3）政策或外部环境超预期变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2020年01月12日 从全球视角看A股配置价值 ——金融工程2020年度投资策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 引言 ..................................................................................................................... - 4 - 金融开放大背景下，全球视角至关重要 .............................................................. - 5 - A股正在与国际接轨 ..................................................................................... - 5 - 互联互通不断加深 ....................................................................................... - 7 - 全球视角下的相对配置价值将成为A股的主要驱动逻辑 ............................. - 8 - A股与全球主要股市估值比较 ............................................................................ - 10 - 全球主要股票市场估值对比：A股估值已基本接轨 ................................... - 10 - A股的确定性溢价还有提升空间 ................................................................ - 11 - 小市值公司仍相对高估 .............................................................................. - 12 - 行业估值比较和行业格局 .................................................................................. - 13 - 行业估值比较 ............................................................................................. - 13 - 行业市值占比与盈利能力 .......................................................................... - 17 - 行业格局与盈利分化 .................................................................................. - 18 - 不同行业格局下的投资策略 ....................................................................... - 20 - 全球视角下A股配置建议 .................................................................................. - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表1：全球主要股指成分股的PE中位数 ........................................................ - 5 - 图表2：A股日均换手率下降明显 ...................................................................... - 6 - 图表3：各市场后50%小市值股票成交额占比 ................................................... - 7 - 图表4：后50%的小市值股票：成交额占比/市值占比 ....................................... - 7 - 图表5：陆股通+QFII和港股通+QDII均超过或接近股票型基金规模 ................. - 7 - 图表6：沪深300指数与标普500指数日涨跌幅相关系数 ................................ - 8 - 图表7：信用总扩张对A股走势解释力很强 ....................................................... - 9 - 图表8：各国广义货币占GDP比率相对1990年的累计变化值 ......................... - 9 - 图表9：主要指数的PB、ROE分析 ................................................................ - 10 - 图表10：各市场市值靠前的20%公司PE中位数 ............................................ - 11 - 图表11：A股和美股按业绩水平和稳定性分组后的估值比较 .......................... - 12 - 图表12：后50%的小市值股票：PB中位数 .................................................... - 12 - 图表13：后50%的小市值股票：ROE中位数 ................................................. - 12 - 图表14：后50%的小市值股票的市值占比 ...................................................... - 13 - 图表15：A股相对其他市场估值较低的行业 .................................................... - 14 - 图表16：A股相对其他市场估值较高的行业 .................................................... - 14 - 图表17：各市场各行业的PE比较 ................................................................... - 15 - 图表18：A股和美股各行业的PB、ROE对比 ................................................ - 15 - 图表19：A股和印度股市各行业的PB、ROE对比......................................... - 16 - 图表20：A股和台湾股市各行业的PB、ROE对比......................................... - 16 - 图表21：各行业市值占比比较 ......................................................................... - 17 - 图表22：各行业盈利能力（ROE）比较 .......................................................... - 18 - 图表23：行业集中度（前10%的公司市值占比）比较 .................................... - 19 - 图表24：行业集中度提升伴随头部公司盈利改善 ............................