多元资产配置系列（十一）：当前日股的三大关键问题

日本股市当前面临的关键问题

一、套息交易问题分析

1. 套息交易风险：

   • 日本股市在“黑色星期一”后，套息交易风险有所缓解，但仍未完全消失。
   • 从CME投机性日元兑美元汇率期货净头寸来看，投机性仓位仍处于空头状态，但已从7月9日的高点回落15.6万张。
   • 外国银行在日本贷款及贴现贷款未偿金额仍在上升，表明日元套息交易仍然存在。
   • 日本银行逐步退出收益率曲线控制和加息，但日元套息交易敞口并未显著减少，反映出其机制消化过程较长。

2. 日元升值影响：

   • 日元升值对海外外币盈利折算为日元后的汇率侵蚀效应明显。
   • 近一个月内，日股盈利回报经历了一段前高后低的V字反弹，与日元汇率走势密切相关。
   • 从“黑色星期一”后日股盈利回补缺口来看，短期内日股仍有“恐高”压力。

二、日本经济对股市的影响

1. 工资-服务业-高物价传导链条：

   • 日本通胀主要由服务价格上涨驱动，尤其是教育和娱乐服务。
   • 在“春斗”期间，工资上涨进一步增强了通胀粘性。
   • 充分就业导致的工资-通胀螺旋使得日本经济面临较高通胀压力。

2. 资产负债表状况：

   • 日本私人部门净金融资产积累达到历史最高水平，但居民和企业部门的资产负债表状况分化明显。
   • 实体企业近年来未显著扩表，而居民部门仍处于资产负债表衰退中。
   • 尽管股市增量资金难有分母端提振，但分子端改善值得期待。

三、政治因素对股市的影响

1. 首相换届的影响：
   • 历史数据显示，首相换届对日股的表现影响不一，通常利好情绪可持续1-3个月。
   • 当前民调显示，石破茂支持率较高，若当选可能实施紧缩政策，对日股构成潜在风险。
   • 小泉进次郎和河野太郎等候选人对宽松政策持保守态度，可能对日股产生不利影响。

结论

当前日本股市面临多重挑战，包括套息交易风险、高通胀压力以及政治不确定性。尽管短期内日股可能受到政治变化的提振，但长期来看，经济增长和企业盈利状况将决定股市的走势。