假性赎回可能结束，利率再迎下行时机

核心观点与关键数据

• 节前新政影响：924新政引发权益情绪高涨，但债市利率快速回调，10年期国债收益率从2.04%升至2.25%高点，30年期国债利率也回调至2.44%，引发市场对债券类资产赎回的担忧。
• 赎回压力分析：今年以来的赎回担忧与2022年不同，2022年理财出现持续净卖出（近8300亿元），而2023-2024年理财未持续净卖出，净值表现相对可控。但本轮基金回撤幅度高于以往（均值0.47%），可能因基金久期明显抬升。
• 股债关系：权益上涨对理财、纯债基影响有限，主要转出资产为现金、存款或固收+等混合类基金。股债相关性有限，如2015年二季度上证指数涨幅60%时，10年期国债利率仅窄幅震荡30BP，因降息周期下市场利率难脱离基准利率。
• 利率信用分化：目前利率债先行企稳，但信用债抛售压力仍大，短期内难有买盘，符合债市调整历史规律。
• 财政政策交易：类比去年，若新增供给不超过2万亿（去年特殊再融资债+特别国债合计2万亿），市场大概率可消化。

研究结论

• 利率走势：目前利率大概率走修复路线，理财赎回风险相对可控。权益上涨对债市利率回调作用有限，利率已到保险等机构合意配置区间，情绪扰动后或将回归负债端逻辑主线。
• 品种表现：利率债优于信用债，10年期、30年期国债已调整至较有性价比区间，时点上关注增量财政落地扰动，但总体上行风险有限。

风险提示

• 央行超预期收紧货币政策
• 理财大规模回表引发市场波动
• 机构行为大幅趋同形成正反馈