反弹值得期待，再迎产业布局时机

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：畏高情绪释放到位，反弹值得期待 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 市场热点1：6月美联储议息会议纪要与2季度央行货政例会通稿传递了什么政策信号？ 6月美联储议息会议纪要更加突显对通胀的关切，也弱化了政策的前瞻指引，强调未来政策路径取决于后续经济数据。6月美伊形势缓和、油价下降，下周即将公布的6月通胀数据上行压力有望进一步缓和，7月底美联储新一次议息会议预计维持按兵不动。近日美伊形势再现扰动，但影响主要体现在7月通胀数据中且需观察扰动的持续性。国内央行二季度货政例会延续了适度宽松总基调，同时关注到了经济“结构分化”问题，政策提出更注重“前瞻性灵活性针对性”。尽管二季度经济数据有所回落但并无失速风险，因此短期内货币进一步宽松概率不大。 相关报告 1.策略周报《上涨斜率由急转缓，AI硬件仍是优势主线》2026-07-052.策略月报《高景气VS多扰动，坚定抱团—2026年7月A股市场研判及配置机会》2026-06-283.策略季报《将成长第二阶段盈利行情进行到底—2026年A股中期投资策略》2026-06-21 市场热点2：该如何预期即将公布的二季度经济数据？ 根据已公布数据和高频数据测算，预计二季度GDP增速将回落至4.5%左右，内需修复乏力、地产调整压力大是主要拖累。受制全球环境拖累，外贸端保持较高增速，但较一季度增速下降。具体地，预计二季度社零同比2.9%、边际改善，固投同比-2.4%、转负边际回落，制造业1.6%、边际弱化，基建3.3%、边际弱化，地产投资-34.3%、边际弱化，出口同比8.2%、边际弱化，CPI 1%、有所改善，PPI 4.1%、大幅改善，社融存量同比7.4%、边际弱化。 ⚫行业配置：产业主线再迎良好布局时机 配置热点：第二上涨阶段，期中震荡产业趋势何时反弹，能否破前高？ 第二阶段上涨行情中成长风格通常呈现出清晰的三段式节奏，即期初快速上涨→期中震荡→尾端加速上涨。在期初快速上涨结束后，行情进入期中震荡，将紧随出现一波小级别回调，通常持续1个月左右，成长风格、主线行业跌幅分别在10%、10%-20%左右，而6月底至今的回调中，成长风格、通信、电子最大跌幅分别达到了12%、18%、13%，和历史上小级别调整幅度吻合，因此畏高情绪基本调整到位，成长指数进一步下行空间很有限，布局反弹行情随时可期。若后市反弹到来，参照历史，成长风格和主线行业反弹幅度均有望达到10%-20%左右，且在反弹期内处于占优表现，成长风格和主线行业有一定概率反弹创新高，或即便未能突破前高，但也将距离不远，更重要的是在第二阶段尾端加速行情中仍可期待突破前高。 ⚫风险提示 美股芯片大涨带来估值消化担忧的风险传导；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：畏高情绪释放到位，反弹值得期待............................................................................................................................41.1市场热点1：6月美联储议息会议纪要与2季度央行货政例会通稿传递了什么政策信号？...........................................41.2市场热点2：该如何预期即将公布的二季度经济数据？...............................................................................................................52行业配置：产业主线再迎良好布局时机........................................................................................................................................62.1配置热点：第二上涨阶段，期中震荡产业趋势何时反弹，能否破前高？..............................................................................62.2产业主线再迎良好布局时机...................................................................................................................................................................10风险提示：.............................................................................................................................................................................................11 图表目录 图表1二季度经济数据预测...................................................................................................................................................................................6图表2智能手机产业周期第二阶段期初快速上涨结束后，成长风格调整后再创新高（主线亦新高）...................................8图表3移动互联网产业周期第二阶段期初快速上涨结束后，成长风格调整后短期未创新高，但尾声亦有新高.................9图表4新能源产业周期第二阶段期初快速上涨结束后，成长风格调整后短期未新高，尾声新高（主线反弹新高）....10 1市场观点：畏高情绪释放到位，反弹值得期待 1.1市场热点1：6月美联储议息会议纪要与2季度央行货政例会通稿传递了什么政策信号？ 我们的观点：6月美联储议息会议纪要更加突显对通胀的关切，也弱化了政策的前瞻指引，强调未来政策路径取决于后续经济数据。6月美伊形势缓和、油价下降，下周即将公布的6月通胀数据上行压力有望进一步缓和，7月底美联储新一次议息会议预计维持按兵不动。近日美伊形势再现扰动，但影响主要体现在7月通胀数据中且需观察扰动的持续性。国内央行二季度货政例会延续了适度宽松总基调，同时关注到了经济“结构分化”问题，政策提出更注重“前瞻性灵活性针对性”。尽管二季度经济数据有所回落但并无失速风险，因此短期内货币进一步宽松概率不大。 6月FOMC议息会议纪要显示，与会者普遍认为通胀上行风险较高，而就业的下行风险已有所缓解，未来的利率路径并没有给到指引，而是取决于后续经济数据。与美联储主席沃什提出的减少前瞻指引的政策改革思路相符，此次纪要在表述上较以往更为精简，核心要点如下：①通胀方面，上行风险较高且首次将AI投资纳入通胀因素讨论。与会者普遍认为，关税政策持续影响、霍尔木兹海峡关闭引发的供应链扰动，以及AI相关投资带动的商品和服务需求，是推升近期通胀的重要因素。而部分与会者指出，人工智能应用带来的生产效率提升有望在中长期降低生产成本、增加总供给，从而对通胀形成下行压力，但该效应显现仍需时间。②就业方面，劳动力市场下行风险已有所缓解。与会者普遍认为，短期内劳动力市场状况将保持稳定，失业率也将维持在当前水平附近。这表明，美联储对就业市场的担忧较此前有所减弱，也意味着其政策重心更多聚焦于通胀走势。③货币政策方面，未来利率路径仍将取决于后续经济数据。一些与会者认为，若劳动力市场保持稳定而通胀持续高企，则进一步收紧政策可能是必要的；多数参与者则认为，在通胀压力逐步缓解、通胀率回归2%目标的情景下，维持或最终下调联邦基金利率目标区间可能是合适的。与会者明确表示通胀前景存在显著不确定性，未来政策调整将完全取决于后续经济数据。 因此，需重点关注下周公布的美国6月通胀数据对7月底美联储议息会议的政策路径指引，预计仍将按兵不动。7月30日美联储将召开下一次议息会议，从当前情况看，6月美伊局势整体缓和，地缘因素对供应链及能源价格的扰动有所减弱，预计6月通胀进一步上行的压力有望缓和，在此背景下，7月加息的必要性有所下降，预计仍将延续按兵不动，也符合当前市场的整体预期。本周美伊局势再现扰动，7月12日伊朗宣布再次关闭霍尔木兹海峡，可能再对能源价格形成扰动，但这种影响主要体现到7月通胀数据中，此外也得取决于美伊形势的后续变化。 央行二季度货币政策例会通稿延续宽松政策基调，但宽松进一步加码概率不大。会议在定调上与一季度例会基本一致，继续强调实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，保持流动性充裕。但措辞上仍有几处变化：例会首次将“结构分化”明确列为国内经济面临的突出问题，同时将“综合运用多种工具，加强货币政策调控”调整为“增强政策前瞻性灵活性针对性”，这意味着下一阶段的货币政策将更加注重前瞻调节，在宏观政策中率先发力。鉴于二季度以来经济高频数据虽有所放缓但并未失速，加之市场流动性较为充裕，因此，短期内货币政策进一步宽松的概率不大。 1.2市场热点2：该如何预期即将公布的二季度经济数据？ 我们的观点：根据已公布数据和高频数据测算，预计二季度GDP增速将回落至4.5%左右，内需修复乏力、地产调整压力大是主要拖累。受制全球环境拖累，外贸端保持较高增速，但较一季度增速下降。具体地，预计二季度社零同比2.9%、边际改善，固投同比-2.4%、转负边际回落，制造业1.6%、边际弱化，基建3.3%、边际弱化，地产投资-34.3%、边际弱化，出口同比8.2%、边际弱化，CPI 1%、有所改善，PPI 4.1%、大幅改善，社融存量同比7.4%、边际弱化。 二季度GDP增速预计在4.5%左右，可能低于市场部分乐观预期。核心拖累来自地产深度调整、消费复苏乏力，同时外需增速放缓也削弱了增长支撑，经济整体呈现“外强内弱、制造强地产弱”的结构性特征。 消费端，二季度社会零售总额同比预计为2.9%，实现小幅修复且增速有所加快，但整体复苏力度仍偏弱。这一提升，主要得益于二季度的促消费补贴政策，在汽车、家电等重点领域形成了一定拉动作用，带动消费市场出现边际改善。但增速提升幅度有限、复苏力度偏弱，核心原因在于居民收入预期偏弱、消费信心不足，叠加促消费补贴政策落地效果未达预期。 投资端呈现明显结构性分化，是拖累GDP增速的核心变量。其中，制造业投资同比预测为1.6%，依托设备更新专项政策及超长期特别国债资金支持，保持正增长。基建投资同比预测为3.3%，凭借专项债加快发行使用、重大项目集中开工，发挥稳增长托底作用。但房地产投资同比大幅下滑至-34.3%，直接导致固投整体转负至-2.4%，核心是房企资金链持续紧张、居民购房意愿低迷。总体来看，投资端两强一弱格局凸显，地产投资是主要拖累。 外贸端，二季度出口同比预测为8.2%，仍是经济增长重要支撑，但增速较一季度14.7%有所下降。下降原因为第二季度全球地缘冲突、供应链调整等多重因素形成制约，外需市场需求整体走弱，导致出口增速较一季度出现明显回