业绩符合预期，后续体育产业布局值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e _Ti tl e 2015年03月30日 贵人鸟（603555.SH） 业绩符合 业绩符合预期，后续体育产业布局值得期待 ■业绩符合预期：公司2014年实现营业收入19.2亿元，同比下降20.21%，归属于上市公司股东净利润3.12亿，同比下降26.27%，EPS0.51元，业绩符合预期。公司拟以每10股派发现金红利3元（含税），分红比例达59%。 ■门店调整已近尾声，订货会数据略有增长。2014年公司渠道调整幅度较大，全年净关店542家至5026家， 门店数量较年初减少9.6%，因此我们预计店效下降幅度在15%左右。目前终端门店的调整已近尾声，从订货会数据看，公司春夏、秋季订货会已完成，我们预计订货会数据将有个位数增长，2015年公司收入或有正增长。 ■毛利率略有提升，费用率上升导致净利率下降。公司毛利率较去年提升0.4pct至41%，其中Q4当季毛利率为40.3%。三费占比均有所提升，销售/管理/财务费用率分别提升0.3pct/2.5pct/0.8pct，其中管理费用率上升幅度较大主要由于上市费用增加所致，费用率上升导致净利率下降1.3pct至16.3%。 ■进军体育产业，实现向“体育产业化集团”战略转型。公司2015年以来通过成立体育产业基金、曲线参股虎扑体育的方式进入体育领域，实现从“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”的战略转型。我们认为公司参股虎扑占据体育资源优势地位，同时利用体育产业基金切入包括O2O体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等各细分领域，后续项目逐步落实值得期待。 ■投资建议：目前公司市值已反应其体育产业龙头的地位，虎扑体育作为体育互联网、赛事运营领域的龙头，在资本市场上具备一定稀缺性。后续项目逐步落实、体育政策刺激有望成为股价催化剂，我们预计公司2015-2017年EPS分为0.59元/0.67元/0.72元，维持评级为“增持-A”， 半年目标价40.72元，对应250亿市值，建议关注。 ■风险提示： 1)体育产业整合风险；2）政策持续风险 Tabl e _E xc el 1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,405.9 1,919.7 2,031.2 2,137.8 2,255.4 净利润 423.5 312.2 359.9 408.6 441.4 每股收益(元) 0.69 0.51 0.59 0.67 0.72 每股净资产(元) 2.15 3.64 4.05 4.52 5.02 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 50.3 68.0 58.8 51.8 48.2 市净率(倍) 16.1 9.5 8.6 7.7 6.9 净利润率 17.6% 16.3% 17.7% 19.1% 19.6% 净资产收益率 32.1% 14.0% 14.5% 14.7% 14.3% 股息收益率 1.3% 0.0% 0.5% 0.6% 0.6% ROIC 35.5% 20.8% 14.9% 31.4% 17.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e _B as eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 服装III 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 40.72元 股价（2015-03-30） 34.68元 Tabl e _M ar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 21,293.52 流通市值（百万元） 3,949.53 总股本（百万股） 614.00 流通股本（百万股） 113.89 12个月价格区间 10.60/35.36元 Tab le _C h art 股价表现 资料来源：Wind资讯 Tabl e _C h ang eR a te % 1M 3M 12M 相对收益 26.90 94.13 90.39 绝对收益 41.32 112.37 180.36 Tabl e _A ut hor 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 021-68763865 Tab le _R e port 相关报告 乘政策东风，加快体育产业转型步伐 2015-01-20 转型体育产业集团，经营拐点将在明年出现 2014-12-24 调整转型初见成效，下半年业绩改善可期 2014-08-08 -50%22%94%166%238%2014-032014-072014-112015-03贵人鸟纺织服装沪深300 2 公司动态分析/贵人鸟 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总(2015年03月30日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,405.9 1,919.7 2,031.2 2,137.8 2,255.4 成长性 减:营业成本 1,428.2 1,132.2 1,194.5 1,254.2 1,320.1 营业收入增长率 -15.7% -20.2% 5.8% 5.2% 5.5% 营业税费 21.4 15.2 20.3 21.4 22.6 营业利润增长率 -12.9% -28.9% 19.8% 12.9% 8.7% 销售费用 235.3 193.3 203.1 213.8 225.5 净利润增长率 -19.8% -26.3% 15.3% 13.5% 8.0% 管理费用 121.9 145.0 142.2 139.0 135.3 EBITDA增长率 -10.0% -23.2% 8.1% 10.7% 9.8% 财务费用 46.1 51.2 11. 2 -7.8 -8.9 EBIT增长率 -11. 9% -25.7% 7.9% 8.4% 8.6% 资产减值损失 30.4 11. 7 15.0 15.0 15.0 NOPLAT增长率 -21.9% -25.5% 7.8% 8.8% 8.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 27.0% 51.2% -48.6% 98.0% -28.6% 投资和汇兑收益 - 0.5 0.2 0.2 0.3 净资产增长率 2.3% 69.6% 11.3% 11.5% 11.1% 营业利润 522.5 371.6 445.1 502.4 546.1 加:营业外净收支 44.7 46.0 36.7 42.4 41.7 利润率 利润总额 567.1 417.6 481.8 544.8 587.8 毛利率 40.6% 41.0% 41.2% 41.3% 41.5% 减:所得税 143.6 105.4 121.9 136.2 146.4 营业利润率 21.7% 19.4% 21.9% 23.5% 24.2% 净利润 423.5 312.2 359.9 408.6 441.4 净利润率 17.6% 16.3% 17.7% 19.1% 19.6% EBITDA/营业收入 25.5% 24.5% 25.1% 26.4% 27.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 23.6% 22.0% 22.5% 23.1% 23.8% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 515.3 1,193.3 1,513.7 737.5 1,835.1 固定资产周转天数 76 98 99 107 118 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 115 237 178 139 143 应收帐款 1,374.9 1,286.9 744.3 1,156.0 723.5 流动资产周转天数 300 522 537 434 450 应收票据 33.0 210.0 75.3 99.3 113.0 应收帐款周转天数 167 250 180 160 150 预付帐款 65.0 114.8 99.9 114.8 109.5 存货周转天数 20 30 24 24 26 存货 106.9 210.9 58.8 230.8 93.7 总资产周转天数 396 655 679 600 643 其他流动资产 2.0 427.7 143.3 191.0 254.0 投资资本周转天数 203 356 308 295 319 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 32.1% 14.0% 14.5% 14.7% 14.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 15.4% 7.4% 10.4% 11.1% 10.2% 固定资产 495.2 551.7 565.3 700.0 784.1 ROIC 35.5% 20.8% 14.9% 31.4% 17.3% 在建工程 31.9 45.3 87.2 292.3 235.4 费用率 无形资产 63.6 127.1 120.7 117.0 113.0 销售费用率 9.8% 10.1% 10.0% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 66.9 38.0 59.2 54.2 50.2 管理费用率 5.1% 7.6% 7.0% 6.5% 6.0% 资产总额 2,754.7 4,205.7 3,467.7 3,692.9 4,311.5 财务费用率 1.9% 2.7% 0.6% -0.4% -0.4% 短期债务 782.1 495.4 - - - 三费/营业收入 16.8% 20.3% 17.6% 16.1% 15.6% 应付帐款 561.5 377.6 564.8 393.7 576.4 偿债能力 应付票据 - 224.7 54.9 84.0 92.5 资产负债率 52.2% 46.8% 28.3% 24.9% 28.5% 其他流动负债 93.3 52.8 87.3 77.4 74.4 负债权益比 109.0% 88.1% 39.4% 33.1% 39.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.46 2.99 3.73 4.56 4.21 其他非流动负债 - 819.5 273.1 364.2 485.6 速动比率 1.39 2.81 3.64 4.14 4.08 负债总额 1,436.9 1,969.9 980.1 919.3 1,228.9 利息保障倍数 12.34 8.26 40.74 -63.41 -60.36 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 525.0 614.0 614.0 614.0 614.0 DPS(元) 0.45 - 0.18 0.20 0.22 留存收益 792.8 1,621.7 1,873.6 2,159.6 2,468.6 分红比率 65.2% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 1,317.9 2,235.7 2,487.6 2,773.6 3,082.6 股息收益率 1.3% 0.0% 0.5% 0.6% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 423.5 312.2 359.9 408.6 441.4 EPS(元) 0.69 0.51 0.59 0.67 0.72 加:折旧和摊销 44.5 48.3 52.9 68.9 81.8 BVPS(