业绩符合预期，后续高端制剂值得期待

博瑞医药发布2022年年报和2023年一季报。2022年实现收入10.17亿，同比减少3.33%；实现归母净利2.40亿，同比减少1.77%；实现扣非归母净利2.14亿，同比减少4.76%。2023Q1实现收入3.05亿，同比增长22.77%，实现归母净利0.71亿，同比增长16.48%，实现扣非归母净利0.70亿，同比增长15.58%。业绩符合预期。 2022年度业绩承压，一季度受流感带动制剂表现好 分业务看，2022年原料药实现收入7.77亿（同比-12%），制剂实现收入1.00亿（同比+102%），海外权益分成0.51亿（同比-6%），技术收入0.84亿（+25%），米卡芬净集采和流感对于制剂销售低基数的博瑞医药起到了拉动作用，原料药则由于抗真菌类产品价格下降、恩替卡韦需求下降减少。 2023Q1实现收入3.05亿（同比+23%），制剂销售0.47亿（同比+196%），受流感带动明显；原料药销售2.21亿（同比+7%），销售转好。 原料药、仿制药、新药储备丰富，增长动力强劲 创新药端，多肽类降糖药BGM0504完成Ia期临床给药和观察，长效多肽靶向偶联药物BGC0228处于I期临床；仿制药端，羧基麦芽糖铁注射液进入中试阶段，布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入粉雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂处于中试阶段。产品注册方面，恩替卡韦、阿加曲班、奥司他韦干混悬剂2022年取得生产批文，2023Q1伏立康唑、艾立布林取得注册证书。 后续随着吸入制剂和铁剂的申报，博瑞医药的制剂产品有望更加丰富。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为12.09/14.46/17.52亿（原预测2023/24年分别为16.16/20.24亿），增速分别18.81%/19.67%/21.13%，归母净利润分别为2.88/3.46/4.31亿（原预测2023/24年分别为3.80/4.86亿），增速分别为20.14%/20.11%/24.63%，EPS分别为0.68/0.82/1.02元/股 ， 三年CAGR为21.55%。鉴于公司在原料药和制剂开发的优势，参照可比公司估值，我们给予公司2023年41倍PE，目标价27.88元。维持“增持”评级。 风险提示：原料药研发不及预期；制剂销售不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表