请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 七匹狼(002029) 增持 2016年三季报点评 （维持评级） 服装II 2016年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 756/754 总市值/流通(百万元) 8,244/8,231 上证综指/深圳成指 3,128/10,843 12个月最高/最低(元) 14.15/8.06 相关研究报告： 《七匹狼-002029-2015年年报点评：15年主业收入转正，账上现金充裕助力战略转型》 ——2016-04-04 《七匹狼-002029-2012年年报点评：批发转零售，挑战也是机遇》 ——2013-04-03 《七匹狼-002029-产品和渠道稳健转型》 ——2011-08-14 《七匹狼-002029-稳健转型给力公司成长期》 ——2011-04-10 《七匹狼年09年报点评：品牌渠道升级推动业绩持续增长》 ——2010-04-20 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 证券分析师：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080007 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩下降7.2%符合预期，投资平台后续布局值得期待  三季报业绩下降7.2%，账上现金类资产36亿 公司三季报实现营收17.9亿元，同比增长1.3%，归母净利润1.69亿元，同比下降7.2%，折合EPS 0.22元；扣非净利润下降2.3%。从Q3单季度看，实现营收6.46亿元，同比增长1.4%，单季度恢复正增长，净利润6363万元，同比下降9.6%。公司前三季度毛利率同比下降0.9pct，主要系较低毛利的针纺业务收入占比进一步提升，其他品类服装产品毛利率基本保持平稳，同时期间费用率同比下降0.6pct，其中销售费用率下降1.0pct，管理费用率下降1.4pct，财务费用率上升1.9pct，主要系募集资金定期存款利息收入减少。公司16年继续实行审慎的资产减值准备计提策略，前三季度计提资产减值准备1.72亿元（存货1.49亿）。截至9月底公司账上现金类资产36亿，现金储备保持充裕。公司预计16年净利润变动区间为2.18~2.73亿元（下降0%~20%）。  继续推进渠道调整升级，电商业务持续发力 公司通过从产品、供应链至渠道的升级改造和精细化管理，积极尝试新兴模式变革，包括推出优厂速购店销售高性价比基本款，目前已开出近100家门店，同时继续关闭低效门店，推进渠道优化调整，提升终端盈利水平。此外，公司16年电商业务继续保持快速增长态势，预计全年增幅超30%达9亿元以上。  践行“实业+投资”战略，对外投资力度加大 公司以主业为基础，逐步向“实业+投资”双轮驱动的战略方向转变，利用专业优势团队，寻求以投资方式参与到新的商业模式和业态，重点投资领域涵盖服装、时尚消费、文化产业等领域，挖掘新的利润增长点。16年公司对外投资力度明显加大，重点参与上海嘉娱文化、上海榕智市场营销策划公司等项目。  风险提示 终端消费环境持续低迷；渠道扩张不及预期；投资平台进度低于预期。  维持增持评级 公司坚持稳健发展思路，持续推进品牌、渠道及供应链调整升级，逐步扎实主业基础，品牌地位保持稳固，同时账上现金储备充裕，为“实业+投资”战略转型提供坚实基础，投资平台后续布局值得期待。我们预计公司16~18年EPS 0.31/0.37/0.43元，当前市值82亿，对应16年PE35倍，维持增持评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,391 2,486 2,566 2,733 2,915 (+/-%) -13.8% 4.0% 3.2% 6.5% 6.7% 净利润(百万元) 289 273 237 282 326 (+/-%) -23.8% -5.4% -13.4% 19.0% 15.6% 摊薄每股收益(元) 0.38 0.36 0.31 0.37 0.43 EBIT Marg in 11.8% 7.4% 14.7% 15.3% 15.5% 净资产收益率(ROE) 6.0% 5.4% 4.6% 5.3% 5.8% 市盈率(PE) 28.6 30.2 34.9 29.3 25.3 EV/EBITDA 21.1 26.7 22.9 20.4 18.7 市净率(PB) 1.7 1.6 1.59 1.54 1.48 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 A-16 七匹狼 上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 2169 2500 2500 2500 营业收入 2486 2566 2733 2915 应收款项 450 457 494 559 营业成本 1421 1485 1576 1678 存货净额 843 753 838 935 营业税金及附加 25 26 27 29 其他流动资产 1952 1540 1640 1749 销售费用 488 462 486 519 流动资产合计 5499 5335 5557 5828 管理费用 247 217 226 238 固定资产 471 353 239 122 财务费用 (74) (42) (41) (46) 无形资产及其他 48 46 44 42 投资收益 97 100 105 110 投资性房地产 1151 1151 1151 1151 资产减值及公允价值变动 (263) (240) (230) (220) 长期股权投资 229 229 229 229 其他收入 0 0 0 0 资产总计 7398 7114 7220 7372 营业利润 213 278 333 386 短期借款及交易性金融负债 489 927 794 672 营业外净收支 44 47 52 57 应付款项 831 793 838 891 利润总额 258 325 385 443 其他流动负债 937 96 101 107 所得税费用 (22) 81 96 111 流动负债合计 2257 1816 1734 1669 少数股东损益 7 7 7 7 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 273 237 282 326 其他长期负债 70 70 70 70 长期负债合计 70 70 70 70 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 2328 1886 1804 1740 净利润 273 237 282 326 少数股东权益 49 53 58 62 资产减值准备 28 (37) (38) (35) 股东权益 5021 5175 5358 5570 折旧摊销 101 66 75 83 负债和股东权益总计 7398 7114 7220 7372 公允价值变动损失 263 240 230 220 财务费用 (74) (42) (41) (46) 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 342 (421) (209) (247) 每股收益 0.36 0.31 0.37 0.43 其它 (366) 41 43 39 每股红利 0.17 0.11 0.13 0.15 经营活动现金流 641 126 381 387 每股净资产 6.64 6.85 7.09 7.37 资本开支 115 (150) (150) (150) ROIC 6% 5% 5% 6% 其它投资现金流 (56) 0 0 0 ROE 5% 5% 5% 6% 投资活动现金流 (168) (150) (150) (150) 毛利率 43% 42% 42% 42% 权益性融资 2 0 0 0 EBIT Mar gin 12% 15% 15% 15% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 16% 17% 18% 18% 支付股利、利息 (126) (83) (99) (114) 收入增长 4% 3% 6% 7% 其它融资现金流 (167) 438 (133) (123) 净利润增长率 -5% -13% 19% 16% 融资活动现金流 (418) 355 (231) (237) 资产负债率 32% 27% 26% 24% 现金净变动 55 331 0 (0) 息率 1.5% 1.0% 1.2% 1.4% 货币资金的期初余额 2114 2169 2500 2500 P/E 30.2 34.9 29.3 25.3 货币资金的期末余额 2169 2500 2500 2500 P/B 1.6 1.6 1.5 1.5 企业自由现金流 891 (223) 28 25 EV/EBITDA 26.0 22.9 20.4 18.7 权益自由现金流 723 246 (74) (64) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发