光伏“反内卷”值得期待，多管齐下行业迎布局机遇

太阳能《光伏价格稳中有升，市场监管总局整治非理性竞争》2025.08.30太阳能《六部门联合召开光伏座谈会，“反内卷”继续强化》2025.08.26太阳能《价格保持稳健，反内卷持续推进》2025.08.17太阳能《产业链价格持稳，供需情况有望修复》2025.08.14太阳能《山东发布新能源电价方案，产业链价格保持稳定》2025.08.10 本报告导读： 光伏在政策、需求、业绩等方面的利好催化不断，产业链价格有望上涨，带动基本面逐渐改善，当前位置值得重点关注。 投资要点： 防止“内卷式”竞争，光伏板块是重点行业。光伏作为我国“新三样”的行业之一，在碳中和的大背景下，长期发展前景广阔，对外出口占比也较高，由于阶段性的供需矛盾，价格处于持续承压的状态。对此，国家高度重视，持续推进反内卷的工作推进。25年8月，六部门联合召开光伏座谈会，光伏制造和发电企业参会，部署进一步规范光伏产业竞争秩序的工作。我们认为，国家整治内卷式竞争的力度在不断加强，多部门参与表明政策重视的程度较高，相关法律的修订也将为反内卷提供强有力的保障。 多管齐下，光伏行业将迎来改善。行业端，头部企业将积极推动产能整合，并合理控制开工节奏，促进价格企稳回升。根据我们测算，价格仍有一定上行空间。政策端，国家将加快推进价格法修订，进一步明确低价倾销等不正当价格行为的认定标准。在技术指标上的标准也将趋严，并加速淘汰落后产能。需求端，机制电价的陆续出台将稳定市场预期。 光伏板块处于历史低位，值得重点关注。25Q2，光伏设备板块的公募基金（剔除被动指数基金）持仓市值为239.4亿元，占比流通盘的比例仅为2.1%，已回调至2018年的水平，整体上处于历史低位。我们认为随着政策和业绩拐点的临近，光伏行业的估值也有望迎来改善，当前位置处于历史底部，值得重点关注。 风险提示：行业政策波动风险；行业需求下滑风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波动风险。 目录 1.光伏是“反内卷”的重点行业......................................................................31.1.国内的反内卷持续推进............................................................................41.2.对外出口同样得到重视............................................................................72.多管齐下，光伏行业有望走出困境..............................................................82.1.行业：推动产能整合，加强行业自律....................................................82.2.政策：规范行业标准，完善法律法规..................................................142.3.需求：稳定市场预期，加速新技术应用..............................................153.光伏板块处于历史低位，值得重点关注.....................................................193.1.光伏板块处于历史低位..........................................................................193.2.推荐标的..................................................................................................204.风险提示........................................................................................................22 1.光伏是“反内卷”的重点行业 2024年7月30日召开的中共中央政治局会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。根据求是网，部分新兴行业中的“内卷式”恶性竞争，不仅影响相关行业的孕育和发展，更不利于产业结构优化升级和经济社会发展全局。如果竞争失去节制，不同地区、各类经营主体之间盲目开展“内卷式”恶性竞争，将会扭曲市场机制、破坏市场公平。 光伏行业的非理性竞争现象较为严重。根据光伏行业协会CPIA公众号，25年初至今，产业链价格处于底部运行，到7月初，各环节价格连续下跌10周，均低于年初水平，产业链各环节价格均已低于历史最低水平。我们认为，光伏产品的适度降价反映了技术进步等带来的积极影响，但是近年来价格战已明显进入了非理性状态，急需底部企稳回升。 资料来源：InfoLink Consulting公众号，国泰海通证券研究 资料来源：InfoLink Consulting公众号，国泰海通证券研究 资料来源：InfoLink Consulting公众号，国泰海通证券研究 资料来源：InfoLink Consulting公众号，国泰海通证券研究 长期“内卷式”竞争不利于光伏行业持续健康发展。我们选取52家光伏上市公司作为样本，2024年光伏板块研发费用为257.96亿元，环比下降8.6%，研发投入下降趋势；资产减值为484.72亿元，同比增长45.1%，价格下降导致企业承担较为严重减值损失。我们认为，“内卷式”竞争导致行业难于持续健康的发展。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.1.国内的反内卷持续推进 多部门重视“反内卷”，政策力度在加大。2024年7月，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议首次提出要防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。2025年7月，中央政治局会议表示要推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争。随着《反不正当竞争法》的修订，《价格法》征求意见，整治低价无序竞争将有法可依。2025年8月，工信部、中央社会工作部、发改委、国资委、能源局、市场监管总局联合召开光伏座谈会，光伏制造和发电企业参会，部署进一步规范光伏产业竞争秩序的工作。我们认为，国家整治内卷式竞争的力度在不断加强，多部门参与表明政策重视的程度较高，相关法律的修订将为其提供强有力的保障。 1.2.对外出口同样得到重视 光伏价格下行对出口造成了明显影响。根据中国机电产品进出口商会，2024年我国光伏产品出口额约320.3亿美元，同比降幅高达33%，反映出我国光伏产品在国际市场面临的压力。从细分产品看光伏电池片和组件的出口延续了上年量增价跌的态势，电池片出口额同比下降37.3%，但出口量却增长了41.5%；组件出口额同比下降29.2%，出口量则增长9.9%。这种量价背离的情况，虽然在一定程度上显示出我国光伏产品在国际市场仍有一定的市场份额，但也深刻反映出行业面临的价格竞争压力，企业利润空间被严重压缩。 机电商会发出自律倡议，督促行业健康发展。8月5日，中国机电商会发布关于反对不正当竞争，维护光伏行业对外贸易高质量发展的倡议。广大光伏企业应：一、严格遵守公平竞争原则，依法依规开展经营活动；二、根据全球市场需求合理控制产能扩张节奏，有序推动落后产能出清；三、聚焦技术创新与品质提升，推动光伏产品从“规模优势”向“质量优势”转型；四、强化自律经营意识，共同遵守《光伏行业对外贸易企业自律公约》。 2.多管齐下，光伏行业有望走出困境 光伏显著受益于“反内卷”，多种手段保障行业走出困境。我们认为，本轮光伏反内卷正产生积极效果，多种手段正齐发力，供给端通过行业整合和自律使得过剩情况得到缓解；政策端国家正推动《反不正当竞争法》和《价格法》的修订，使得低价无序竞争得到纠正；技术层面，高效产品的市场占比不断提升，带动产能结构得到优化；从长期发展的角度，行业在电价政策落地后有望获得新的成长。 2.1.行业：推动产能整合，加强行业自律 因产能较大且开工调整不够灵活，多晶硅出现库存积压。根据中国光伏行业协会预计，2025年全球光伏新增装机570GW-630GW，若按1:1.2容配比测算，对应组件需求量约684GW-756GW。预计2025年多晶硅需求量约为160万吨至180万吨，可匹配700GW光伏需求。我们认为，光伏行业面临一定的阶段性供需错配现象，多晶硅环节由于产能大、开工调整不够灵活，导致了库存积压的现象出现，可以通过整合和自律来控制供给规模。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of24针对供给问题，行业整合可解决部分过剩产能。根据硅业分会，对产能整合 的探讨表明正走在改善向好的道路上，有望迎来新的发展机遇。在SNEC大会中据财联社报道，协鑫科技就具体路线及目前进度做出了相对较为明确的回复，即行业龙头企业牵头，通过“直接出资+债务”的模式，成立专业管理人员运行的总公司，通过收购实现产能出清和产出可控，再通过利润偿付负债，进而推动行业产能的有序退出。根据澎拜新闻，协鑫集团董事长朱共山表示，公司在相关部委的关心下全力以赴加快行业供给侧改革，推动行业整合产能去化。希望25年内解决相关问题。 资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会公众号，澎湃新闻，国泰海通证券研究 行业自律进一步控制供给，带来成本上升。我们假设行业整合会带动120-130万吨的产能出清，剩余的总产能将降至200万吨附近。参照前文硅业分会关于行业需求的数据，估计行业需求维持160万吨，则需要行业控制产能利用率为80%附近。根据协鑫科技的25年半年报，25Q2现金成本已降至2.53万元/吨。根据大全能源25年半年报，25Q2现金成本上升至3.9万元/吨（受到开工率等极端情况的影响，我们以此作为极端悲观的情况）。所以，我们认为头部企业的现成成本范围为2.5-3.9万元/吨，在产能利用率保持80%的情况下，全成本为3.8-5.2万元/吨。 为保障行业健康发展，硅料价格仍有上升空间。根据前文的分析，头部企业的硅料全成本为3.8-5.2万元/吨，在达到盈亏平衡的情况下，含税售价需要保持4.4-6万元/吨。此外，行业前期的收购整合也需要承担一定的偿债压力，我们假设偿债负担为0.5万元/吨（根据通威股份24年年报，单吨投资为5亿，其他公司的成本可能更高，我们假设按照10年折旧，保守估计，折旧成本0.5万元/吨），则含税售价需进一步抬升至4.7-6.5万元/吨。 根据Infolink Consulting，9月10日，致密料的价格为4.7-5.2万元/吨，并不能使得所有头部企业实现盈亏平衡，考虑到供应端的安全性，长期来看，我们认为合理价格仍有进一步上升至6.5万元/吨的可能性。 表4多晶硅的盈利敏感性测算（单位：万元/吨，不考虑整合后偿还负债的成本） 多晶硅价格开始反弹，长期向上趋势不变。根据硅业分会公众号，7月份之后，在国家“反内卷”政策的引导下，期货市场价格快速反弹，并带动现货市场价格走强，多晶硅和工业硅现货价格分别反弹至4.71万元/吨和9378元/吨，涨幅分别为36.9%和7.26%。 资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会公众号，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分11of24下游也需要反内卷，组件价格有望超0.8元/W。我们认为，随着反内卷的 推进，下游的硅片、电池片、组件价格也有望摆脱亏损的局面。我们根据隆基绿能、钧达股份、晶澳科技等头部企业的产能利用率情况，假设硅片、电池片、组件的产能利用率分别为60%、70%、65%。参考光伏行业协会CPIA的数据，假设硅片、电池片、组件的非硅成本分别